本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 炬光科技(688167.SH)业绩快报点评 业绩高增超市场预期，下游应用多点开花 2022年02月27日 [Table_Summary]  事件：2022年2月25日，公司发布2021年度业绩快报，公司实现营业收入4.76亿元，同增32%；归母净利0.68亿元，同增94%；扣非净利0.49亿元，同增148%。  业绩高增超市场预期，下游应用多点开花。公司净利润与扣非后净利润高于此前预告中枢，业绩高增各业务发展态势良好。公司总资产25亿元，较报告期初增加207%，归属于母公司所有者权益23亿元，较报告初增加271%，主要系报告期IPO募集资金所致。业务线多点开花，进入利润增长收获期：1）半导体激光：在医疗健康、先进制造等应用领域取得增长，拓展预制金锡材料、热沉、泛半导体制程等新业务；2)激光光学：东莞炬光新增后端生产，优化镀膜/切割环节，光束准直系列产品出货量大幅提升，光场匀化器取得突破性进展；3）激光雷达：各项目有序推进，汽车应用相应增长。  上游基础能力——产生&调控光子。上游元器件领域“卡脖子”环节、市场规模小难进难出，炬光过去十余年聚焦元器件和材料领域，做强上游两大基础能力，公司基本盘稳固。公司已自主研发形成共晶键合技术、热管理技术、热应力控制技术、界面材料与表面工程热管理等核心技术，半导体激光器封装工艺全球领先。LIMO以微光学设计能力著称，曾获得全球光电行业最高荣誉之一Prism Awards棱镜奖，具有全球领先的光子调控技术。公司自主研发形成线光斑整形技术、光束转换技术、光场匀化技术（光刻机用）和晶圆级同步结构化激光光学制造技术。  中游应用扩张——激光雷达星辰大海。重点布局三大领域：①泛半导体制程：稳定提供光刻机曝光系统里的光场匀化器等产品，主要客户有蔡司等；另拓展到半导体集成电路晶圆退火/平板显示激光剥离、激光退火/半导体集成电路检测等光学系统领域。②家用医疗健康：主要生产家用嫩肤和家用净肤激光模组及匀化器产品，与英国Cyden签订约8亿元框架协议；③激光雷达：已成为公司第一个大规模中游变现应用场景，根据公司回复函预计公司在23年激光雷达相关收入5.4亿元，占营收比例高达45%。目前公司全固态Flash激光雷达面光源、一维转镜线光源研发完毕，拿下大陆集团（约4亿元框架协议）和B公司的定点，其中Flash面光源产品已在雷克萨斯LS 500系列上稳定出货。  投资建议：预计公司21-23年归母净利润0.68/1.22/2.21亿元，对应PE为194/108/60倍。考虑到公司是激光雷达稀缺标的，预计会受益于行业从0到1突破。维持“推荐”评级。  风险提示：激光雷达行业发展不及预期、公司技术路线拓展不及预期、法律法规风险、商业化落地不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 360 476 705 1213 增长率（%） 7.4 32.2 48.2 72.1 归属母公司股东净利润（百万元） 35 68 122 221 增长率（%） 143.4 95.2 79.4 80.7 每股收益（元） 0.39 0.76 1.36 2.45 PE 379 194 108 60 PB 20.8 5.7 5.4 4.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年2月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 147.02元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理： 陈蓉芳 执业证号： S0100121030005 邮箱： chenrongfang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电子】炬光科技（688167）：稀缺半导体激光器厂商，激光雷达星辰大海 炬光科技(688167)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 360 476 705 1213 成长能力（%） 营业成本 176 218 354 740 营业收入增长率 7.43 32.21 48.17 72.06 营业税金及附加 2 3 4 6 EBIT增长率 228.26 98.17 58.68 70.23 销售费用 29 33 49 61 净利润增长率 143.35 95.23 79.41 80.68 管理费用 57 69 78 85 盈利能力（%） 研发费用 70 71 92 103 毛利率 51.01 54.18 49.79 38.99 EBIT 41 81 128 218 净利润率 9.33 14.31 17.32 18.19 财务费用 0 0 -16 -14 总资产收益率ROA 4.25 2.67 4.48 7.13 资产减值损失 -3 -9 -13 -19 净资产收益率ROE 5.57 2.93 4.99 8.27 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 38 76 137 248 流动比率 3.73 13.35 9.65 5.92 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.63 12.41 8.66 5.07 利润总额 38 76 137 248 现金比率 0.72 10.64 7.10 3.74 所得税 4 8 15 27 资产负债率（%） 22.60 8.26 9.81 13.45 净利润 34 68 122 221 经营效率 归属于母公司净利润 35 68 122 221 应收账款周转天数 72.72 70.00 68.00 66.00 EBITDA 67 109 175 288 存货周转天数 292.17 250.00 220.00 150.00 总资产周转率 0.44 0.19 0.26 0.39 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 95 1670 1520 1358 每股收益 0.39 0.76 1.36 2.45 应收账款及票据 89 108 154 279 每股净资产 7.06 25.96 27.32 29.77 预付款项 4 5 8 17 每股经营现金流 0.41 1.08 1.21 2.20 存货 141 142 203 289 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 163 168 179 205 估值分析 流动资产合计 493 2094 2065 2148 PE 379 194 108 60 长期股权投资 0 0 0 0 PB 20.8 5.7 5.4 4.9 固定资产 148 246 430 692 EV/EBITDA 197.67 106.25 67.05 41.39 无形资产 43 43 43 43 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 328 452 660 947 资产合计 820 2546 2725 3095 短期借款 39 39 39 39 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 23 27 44 91 净利润 34 68 122 221 其他流动负债 69 91 131 233 折旧和摊销 26 28 47 70 流动负债合计 132 157 214 363 营运资金变动 -28 -14 -82 -102 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 37 97 109 198 其他长期负债 53 53 53 53 资本开支 -56 -155 -258 -360 非流动负债合计 53 53 53 53 投资 -116 0 0 0 负债合计 185 210 267 416 投资活动现金流 -172 -155 -258 -360 股本 67 90 90 90 股权募资 172 1633 0 0 少数股东权益 9 9 9 9 债务募资 -1 0 0 0 股东权益合计 635 2336 2458 2679 筹资活动现金流 165 1632 -1 -1 负债和股东权益合计 820 2546 2725 3095 现金净流量 29 1574 -150 -162 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 炬光科技(688167)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记