2022年2月物价数据点评：PPI环比回升，CPI维持平稳

1 快评号外第409期（2022年3月9日） PPI环比回升，CPI维持平稳 ——2022年2月物价数据点评 2022年2月CPI同比增长0.9%，与前值0.9%持平。PPI同比增长8.8%，前值9.1%；PPI环比增长0.5%, 前值-0.2%。PPI环比由负转正，同比涨幅有所回落；CPI同比维持平稳。 一、CPI：猪肉价格下跌继续拖累增长 CPI同比增速与上月持平，环比小幅上升。2月CPI同比增速与上月持平为0.9%，环比由上月上涨0.4%扩大为上涨0.6%。在0.9%的CPI同比增幅中，去年的翘尾因素影响约-0.1pct, 今年的新涨价因素影响1.0pct。 食品价格方面，猪肉价格的持续下行对CPI的拖累继续扩大。食品价格2月同比下降3.9%，降幅比上月扩大0.1pct，拉动CPI下降约0.76pct。其中，猪肉价格仍在下行通道，价格下降42.5pct，拉动CPI下降约0.95pct，而鲜果和水产品价格则分别上涨6.6%和4.9%, 拉动CPI上涨0.13pct和0.10pct。目前猪肉供给仍过剩，价格持续下行。1月末能繁母猪存栏量为4290万头。预计今年5，6月猪肉价格出现拐点，开启新一轮猪周期，下半年对CPI的影响将由拖累转为拉动上行。 非食品价格相对稳定，2月同比增长2.1pct，涨幅比上月扩大0.1pct，拉动CPI上涨1.68pct，基本与上月持平。受近期能源价格上涨影响，工业消费品价格上涨3.1%，涨幅比上月扩大0.6pct，其中汽油和柴油价格分别上涨23.9%和26.3%，涨幅比上月有所扩大。服务业受到疫情反复扰动，目前恢复有限。服务价格上涨1.2%，较上月回落0.5pct。 2 快评号外第409期（2022年3月9日） 前瞻地看，今年上半年猪肉价格仍将对CPI形成压制，CPI同比增速维持低位。下半年随着新一轮猪周期的开启，CPI将温和上行。目前石油价格的冲击对CPI的影响相对有限，预计年内中枢仅小幅上移。下半年是否会形成猪油共振还有待观察。 二、PPI：油价上涨推升环比由负转正，同比下行放缓 PPI环比增速由负转正；同比增速涨幅回落，下行趋势有所放缓。2022年2月PPI环比增速由上月的-0.2pct上涨至0.5pct，同比增速较前值回落0.3pct至8.8%。 近期受俄乌局势影响，原油和有色等国际定价的商品价格快速上涨，带动国内石油相关行业价格上行，对PPI形成较强支撑，拉动PPI环比回升，同比下行趋势放缓。生产资料价格同比上涨11.4%，涨幅回落0.4pct，拉动PPI同比上涨约8.56pct。沿着石油产业链梳理，上游石油和天然气开采业同比上涨41.9pct, 较上月扩大3.7pct; 石油煤炭燃料加工业上涨30.2pct, 较上月扩大0.1pct; 中游化学原料制造业上涨19.7%，较上月回落1.3pct; 化学纤维制造业上涨11.4%，较上月回落2.7pct。另外，有色金属冶炼加工业上涨20.4pct, 较上月扩大0.6pct。 另一方面，在保供稳价政策背景下，煤炭等国内定价的商品价格继续回落，煤炭开采业和煤炭加工业环比下降2.4%；煤炭开采业同比上涨45.5%，回落5.9pct，对PPI拉动相应减弱。 生活资料同比增速仍保持稳定，各类工业品价格均同比小幅增长。2月生活资料价格同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.1pct，拉动PPI同比增速0.21pct，与上月基本持平。其中，工业食品同比增速0.5pct, 衣着同比增速1.4%，和上月持平。一般日用品和耐用消费品同比增速分别为1.5%与0.7%，比上月小幅上涨。 3 快评号外第409期（2022年3月9日） 在8.8%的同比涨幅中，去年翘尾因素贡献8.4pct, 今年新涨价因素影响约0.4pct。由于翘尾因素仍占主导，即使考虑俄乌冲突对油价的冲击，预计今年PPI仍将维持下行趋势。 前瞻地看，近期国际石油和有色金属的高位波动，会进一步影响国内工业品价格，我们预计PPI同比增速的下行趋势会有所放缓，年内中枢或将上移1到2个百分点。 （评论员：谭卓） 感谢王晓曦对本文的贡献 附录 图1：CPI同比增速维持平稳 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：食品价格对CPI拖累持续扩大 资料来源：Wind、招商银行研究院 CPI当月同比与环比%0.90.6-2-101234561月4月7月10月1月4月7月10月1月202020212022CPI：当月同比CPI：当月环比CPI各分项拉动-2-101234561月5月9月1月5月9月1月5月9月1月2019202020212022当月同比非食品食品 4 快评号外第409期（2022年3月9日） 图3：猪肉价格仍在下行区间 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：PPI环比由负转正，同比回落有所放缓 资料来源：Wind、招商银行研究院 图5：生产资料对PPI拉动减弱 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图6：工业品价格自上而下回落 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图7：大宗商品价格快速上行 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图8：PPI-CPI剪刀差收窄 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 CPI当月同比：食品分项（%）2022/02 -42.52022/02 6.62022/02 -0.10-50-2502550751001251501月5月9月1月5月9月1月5月9月1月2019202020212022鲜菜鲜果猪肉PPI当月同比与环比%2022/02 0.52022/02 8.8-5.0-2.50.02.55.07.510.012.515.01月5月9月1月5月9月1月202020212022PPI：当月同比PPI：当月环比PPI各分项拉动%-10-50510152025-5.0-2.50.02.55.07.510.012.515.017.51月4月7月10月1月4月7月10月1月4月202020212022当月同比生活资料生产资料PPI各分项当月同比%2022/02 332022/02 17.92022/02 6.62022/02 0.9-20-100102030405060701月5月9月1月5月9月1月5月9月1月2019202020212022生产资料：采掘工业生产资料：原材料工业生产资料：加工工业生活资料CRB商品价格指数与PPI生产资料同比%%2022/03 67.32022/02 11.4-40-20020406080-7.5-2.52.57.512.517.51月5月9月1月5月9月1月5月9月1月2019202020212022CRB指数生产资料（右轴）PPI-CPI剪刀差%, pct2022/02 8.82022/02 0.92022/02 7.9-10.0-7.5-5.0-2.50.02.55.07.510.012.515.02004200620082010201220142016201820202022PPICPIPPI-CPI