HJT产业化进展稳步推进，业绩持续高增可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 547.50 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.08 已上市流通A股(亿股) 0.69 总市值(亿元) 591.95 年内股价最高最低(元) 796.83/211.42 沪深300指数 4293 创业板指 2635 相关报告 1.《全年业绩符合预期，异质结订单放量在即-迈为股份2021年业绩...》，2022.1.17 2.《中报业绩符合预期，HJT效率屡创新高-迈为股份 中报业绩点评》，2021.7.25 3.《业绩接近预告上限，HJT进展超预期-迈为股份 2020年报点...》，2021.4.12 4.《激光设备再添新品，业务外延持续增长-迈为股份 点评》，2021.3.27 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 分析师 SAC执业编号：S1130522010005 yuwendian＠gjzq.com.cn HJT产业化进展稳步推进，业绩持续高增可期 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,285 3,095 4,786 6,165 9,112 营业收入增长率 58.96% 35.44% 54.62% 28.80% 47.81% 归母净利润(百万元) 394 643 900 1,265 1,862 归母净利润增长率 59.34% 62.97% 39.98% 40.58% 47.19% 摊薄每股收益(元) 7.57 5.95 8.73 12.27 18.06 每股经营性现金流净额 5.98 5.51 8.94 12.10 14.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.59% 10.95% 13.34% 16.86% 21.59% P/E 77.33 98.42 65.3 46.5 31.6 P/B 17.47 10.77 8.7 7.8 6.8 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022年3月10日，迈为股份发布2021年年度报告，公司全年实现营业收入30.95亿元，同比+35.44%；实现归母净利润6.43亿元，同比+62.97%；其中Q4单季度实现营业收入9.1亿元，同比+35.69%，环比-3.80%；实现归母净利润1.87亿元，同比+55.54%，环比-8.46%，符合我们预期。 业绩简评  高质量盈利彰显龙头优势，在手订单饱满助力业绩高增：年内公司通过加大研发投入、部分原材料及零部件国产替代等方式进行降本管理，并且通过龙头地位提高议价能力，2021年公司综合毛利率为38.3%，同比+4.28pct，净利率为20.25%，同比+3.34pct，盈利质量高，龙头效应明显。截至2021年年底，公司合同负债24.05亿元，同比+50.5%，环比+9.5%；存货28.08亿元，同比+33.9%，体现在手订单充沛，业绩高增确定性强。  异质结订单确认周期及产业化配套加速，HJT龙头有望加速成长：从异质结订单确认周期来看，公司于2021年Q3、Q4分别确认通威合肥异质结产线、华晟一期400MW异质结产线，订单确认周期加速。结合当前订单确认周期，公司于2021年的异质结设备订单大部分均有望在年内确认收入。从产业化配套方面来看，年内硅片减薄、银包铜等降本技术均有望实现产业化突破，公司也于2021年底推出全新钢板印刷技术，可使银耗量降低20%。若异质结产业化配套进展顺利，年底HJT生产成本有望与PERC打平。我们预计2022-2024年HJT设备市场空间分别为88/135/210亿元，给予公司70%市占率，对应订单有望分别达到61/95/147亿元。  OLED激光设备赢得市场认可，半导体领域拓宽成长空间。公司凭借多年研发积淀和高精尖技术储备，突破性研制OLED柔性屏弯折激光切割，获京东方大客户订单。公司半导体晶圆激光开槽设备已与长电科技、三安光电先后签订供货协议，有望在半导体领域拓宽成长空间。 盈利调整与投资建议  根据我们对公司订单结构及HJT产业化进程的最新判断，上调公司盈利预测。预测公司2022-2024E 净利润分别为9.00（+11%）、12.65（+11%）、18.62亿元，对应EPS分别为8.73、12.27、18.06元，对应PE分别为65、47、32倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单确认不及预期；下游订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。 05001000150020002500182.35273.33364.31455.29546.27637.25728.23210 311210 611210 911211 211人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 迈为股份 沪深300 2022年03月11日 新能源与汽车研究中心 迈为股份 (300751.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,438 2,285 3,095 4,786 6,165 9,112 货币资金 767 763 2,691 2,862 3,063 3,302 增长率 59.0% 35.4% 54.6% 28.8% 47.8% 应收款项 675 1,212 1,524 2,023 2,521 3,726 主营业务成本 -952 -1,508 -1,910 -3,001 -3,724 -5,455 存货 2,066 2,097 2,808 3,824 4,693 6,875 %销售收入 66.2% 66.0% 61.7% 62.7% 60.4% 59.9% 其他流动资产 210 140 1,988 2,029 2,079 2,200 毛利 486 778 1,186 1,785 2,441 3,657 流动资产 3,719 4,212 9,012 10,737 12,356 16,104 %销售收入 33.8% 34.0% 38.3% 37.3% 39.6% 40.1% %总资产 92.9% 90.6% 92.2% 88.2% 86.2% 84.3% 营业税金及附加 -9 -13 -18 -26 -34 -50 长期投资 0 4 133 133 133 133 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 219 317 403 949 1,464 2,450 销售费用 -99 -114 -197 -311 -407 -601 %总资产 5.5% 6.8% 4.1% 7.8% 10.2% 12.8% %销售收入 6.9% 5.0% 6.4% 6.5% 6.6% 6.6% 无形资产 20 52 53 80 106 132 管理费用 -70 -100 -92 -134 -173 -255 非流动资产 286 440 764 1,441 1,981 2,992 %销售收入 4.8% 4.4% 3.0% 2.8% 2.8% 2.8% %总资产 7.1% 9.4% 7.8% 11.8% 13.8% 15.7% 研发费用 -94 -166 -331 -526 -678 -1,002 资产总计 4,005 4,652 9,776 12,178 14,338 19,095 %销售收入 6.6% 7.3% 10.7% 11.0% 11.0% 11.0% 短期借款 197 74 9 150 150 671 息税前利润（EBIT） 214 385 547 787 1,149 1,748 应付款项 983 969 1,291 1,818 2,257 3,306 %销售收入 14.9% 16.8% 17.7% 16.4% 18.6% 19.2% 其他流动负债 1,463 1,752 2,585 3,475 4,475 6,613 财务费用 12 -14 27 33 40 28 流动负债 2,642 2,794 3,884 5,442 6,882 10,590 %销售收入 -0.8% 0.6% -0.9% -0.7% -0.7% -0.3% 长期贷款 0 91 0 0 0 0 资产减值损失 9 50 49 0 0 0 其他长期负债 7 31 47 47 59 81 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,650 2,917 3,931 5,490 6,941 10,671 投资收益 0 0 2 2 2 2 普通股股东权益 1,359 1,746 5,872 6,746 7,505 8,622 %税前利润 0.0% n.a 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 其中：股本 52 52 108 108 108 108 营业利润 277 389 630 897 1,262 1,848 未分配利润 529 826 1,383 1,923 2,682 3,799 营业利润率 19.2% 17.0% 20.4% 18.8% 20.5% 20.3% 少数股东权益 -4 -11 -27 -58 -108 -198 营业外收支 15 62 17 17 17 17 负债股东权益合计 4,005 4,652 9,776 12,178 14,338 19,095 税前利润 292 451 647 914 1,279 1,865 利润率 20.3% 19.7% 20.9% 19.1% 20.7% 20.5% 比率分析 所得税 -48 -64 -20 -46 -64 -93 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 16.5% 14.1% 3.1% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 244 387 627 869 1,215 1,772 每股收益 4.76 7.57 5.95 8.73 12.27 18.06 少数股东损益 -4 -8 -16 -31 -50 -90 每股净资产 26.13 33.52 54.33 65.43 72.79 83.63 归属于母公司的净利润 248 394 643 900 1,265 1,862 每股经营现金净流 -1.85 5.98 5.51 8.94 12.10 14.62 净利率 17.2% 17.3% 20.8% 18.8% 20.5% 20.4% 每股股利 1.00 1.50 1.50 3.33 4.68 6.89 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.22% 22.59% 10.95% 13.34% 16.86% 21.59% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.18% 8.48% 6.58% 7.39% 8.82% 9.75% 净利润 244 387 627 869 1,215 1,772 投入资本收益率 11.53% 17.39% 9.05% 10.93% 14.47% 18.26% 少数股东损益 -4 -8 -16 -31 -50 -90 增长率 非现金支出 3 6 27 59 89 120 主营业务收入增长率 82.48% 58.96% 35.44% 54.62% 28.80% 47.81% 非经营收益 7 2 -25 43 -25 -8 EBIT增长率 24.35% 79.62% 42.00% 43.99% 46.04% 52.10% 营运资金变动 -350