100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-03-11 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 地缘冲突扰动市场，板块异动品种多受此影响 摘要： ◼ 橡胶：橡胶矛盾不清晰，观望为主 近期行情低位波动放大，但没有确定的单边驱动，非标基差波动中会影响盘面的高低点，对大涨大跌都形成抑制，预计走势仍未震荡为主。 操作策略：中期驱动逻辑不清，暂时维持观望，等待港口库存拐点来临后再判断是否参与反弹行情。 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：变化不大，纸浆上行态势还在 消息端，利好主要出现在供应以及流通性角度。由于俄乌事件，全球纸浆供应链都存在扰动，供应稳定性较差。而国内纸企今年原料备货不充足，刚需被动接受高价。期货持续升水，又锁定了一定的流动性。 操作策略：多方持有，跌破10日均线离场 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 ◼ 棉花：USDA3月报下调期末库存，盘面表现平平 从基本面的角度来，棉价下行有成本支撑，上涨缺乏下游需求驱动，以及面临套保压力，前期高点难以突破，短期因基本面消息真空，棉价难以做趋势性操作，区间震荡；长期来看，下年度产量增加，消费预计冲高回落，棉价重心下移。 操作：短期区间震荡；长期逢高空。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：原油回落，郑糖回调 近期，原油大涨下，国内商品普涨，郑糖持续反弹；能源大涨背景下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑，国内进口成本上升。国内目前处于新糖上市期，关注后期进口情况。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：橡胶矛盾不清晰，观望为主；纸浆：变化不大，纸浆上行态势还在；棉花：USDA3月报下调期末库存，盘面表现平平；白糖：原油回落，郑糖回调。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶矛盾不清晰，观望为主 （1）青岛保税区人民币泰混价格13150元/吨，跌50，对上一交易日RU主力收盘价基差为-895；国产全乳老胶13450元/吨，平。保税区STR20价格1820美元/吨，跌25。 （2）3月10日合艾原料市场报价：白片63.80涨0.07；烟片67.70涨0.20；胶水68.50涨0.20；杯胶51.00涨0.70。 （3）2022年1月美国进口轮胎2365万条，同比增3.7%，环比降1.2%。 逻辑：供需角度，供应会出现即期偏强但预期偏弱的状态，泰国原料价格到达高点，但产品价格难以跟随。因此原料的利多传导被切断。供应进入低产期，但整体来看风调雨顺，没有物候事件，今年供应处于正常状态。因此当低产期成本传导被切断的时候，供应实则没有太多的强支撑。需求维持编辑修复状态，终端采购不积极是今年较为显著的状态。而在全球处于加息周期，且出现战争冲突的背景之下，终端需求亮点不足。轮胎开工虽在边际修复，但运行到75以上高开工率的可能性在不断降低。因此，月度级别看供需不存在显著缺口或者过剩的矛盾。近期行情低位波动放大，但没有确定的单边驱动，非标基差波动中会影响盘面的高低点，对大涨大跌都形成抑制，预计走势仍未震荡为主。操作上，当前绝对价格依旧不高，因此盘面仍有反弹空间，但中期驱动逻辑不清，暂时维持观望，等待港口库存拐点来临后再判断是否参与反弹行情。 操作策略：暂时维持观望，等待港口库存拐点来临后再判断是否参与反弹行情。 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡 纸浆 观点：变化不大，纸浆上行态势还在 （1）针叶浆银星参考报价在7200-7300，-30/0；俄针报价7200-7300，平；阔叶鹦鹉6200-6250，50/100。下游成品纸价格普遍有上涨，幅度不同。 （2）青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存量较上周下降2.3%。 逻辑：纸浆近期有所波动，但走势表现相对平稳，没有异常的盘面表现出现。供需方面，由于俄乌事件，全球纸浆供应链都存在扰动，供应稳定性较差。而国内纸企今年原料备货不充足，刚需被动接受高价。期货持续升水，又锁定了一定的流动性。因此，纸浆期货持续偏强。下游成品纸在原料持续走强的推动下价格上涨，但成品纸的涨速并不及原材料的涨速，因此仅从利润角度去考虑下游成品纸的利润在不断恶化。终端复苏不及2021年状况，然而在终端企业以及成品纸经销商库存储备不足和季节性需求旺季到来的背景下，成品纸的价格仍有可能继续上涨，这就使得利润价差的利空还不会对原材料（纸浆）形成极大的下行驱动。总体来说，需求表现不佳，但暂时还没有对浆价形成确定的负反馈。因此，结合供需两方面来说，现阶段供应端的矛盾较为显著，需求利空话语权不足。因此供应扰动带来的价格强势，现阶段还不会完全消退。需求的负反馈还未到达真正的爆发点。因此，策略上，纸浆维持多方持有，破10日均线离场。 操作策略：多方持有，跌破10日均线离场 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 震荡上涨 棉花 观点：USDA3月报下调期末库存，盘面表现平平 数据 棉花仓单18299张，折73.2万吨，-19张，折-0.08万吨；20/21年度棉花仓单241张，0.96万吨，-4张，-0.02万吨；21/22年度新棉仓单18058张，72.23万吨，-15张，-0.06万吨。 逻辑 昨日，郑棉5月合约环比下滑225点收于21370，郑棉纱5月合约环比下滑270个点收于28455，棉花3128B现货指数为22752，环比+25。USDA 3月报将21/22年度全球棉花产量下调6.6万吨，其中印度产量继续下调10.9万吨，此前印度产量存高估，因此此次下调符合市场预 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 期；消费量环比上调2.4万吨，主要消费国产量持平未做大的调整；期末库存下调37.7万吨，其中印度下调39.2万吨，本次期末库存下调幅度大主要因USDA 对印度19/20 以及20/21年度的消费量进行上调，使得22/23年度期初库存大量下调。除了对印度的前两年度的供需平衡表进行调整外，本次月报在其它方面调整不大，下调本年度印度产量也符合市场预期，因此虽然本次报告将全球棉花期末库存进行大量下调，但对盘面影响不大。国内方面，截至目前，下游需求表现一般，即期纺纱利润亏损，虽然原料库存处于低位，但在订单没有启动前，下游纺织企业仅随用随买，棉价缺乏上涨驱动，下行又受到成本支撑。短期来看，棉价难以做趋势性操作，区间震荡；长期来看，下年度产量增加，消费预计冲高回落，棉价重心下移。 操作：短期区间震荡；长期逢高空。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 震荡 白糖 观点：原油回落，郑糖回调 （1）广西白糖集团报价区间为5750-5830元/吨，较昨日报价下跌10元/吨。云南制糖集团报价区间为5660-5700元/吨，较昨日报价下跌20元/吨。加工糖区间5830-6230元/吨，较昨日报价持平。 逻辑：近期，原油大涨下，原糖大幅反弹，国内商品普涨，郑糖乘势反弹。目前国内处于新糖大量上市期，但原油带动原糖上涨，进口成本大幅增加，拉升糖价。我们认为，短期看，原油对原糖影响程度增加，郑糖短期或偏强。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖和原糖相关性增加；国际方面，北半球压榨进度较快，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：逢低买入。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）18401850-10RU主力-老全乳（元/吨）495540-45山东全乳胶老胶（元/吨）1355013650-100NR主力-STR20(人民币计）75102-27山东RSS3（元/吨）16200162000NR主力-STR20(美金计）1216-4山东越南3L（元/吨）1325013300-50RU5-1-1375-1335-40RU01（元/吨）1542015525-105RU9-521520510RU05（元/吨）1404514190-145RU1-91160113030RU09（元/吨）1426014395-135NR04-NR0355220-165NR主力（元/吨）1170011790-90RU主力-NR主力23452400-55期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/03基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品）