软商品策略日报：板块多数仍偏强运行，关注多配品种

100110120130140150160170180190200210中信期货商品指数 2022-02-11 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 板块多数仍偏强运行，关注多配品种 摘要： ◼ 橡胶：节后持续偏强，等待回调低买 供应角度短期处于无压力的状态。节后交易策略应关注下游轮胎厂开工率的修复情况。策略上，二、三月会以偏多交易为主，寻找合适的介入点。能化的大幅回落或会从金融市场氛围角度冲击橡胶行情。 操作策略：偏多交易，在13800~14200一带存在低吸机会。套利：混合胶与RU正套 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：走出波段新高，6500以上以持有为主 纸浆策略将延续节前策略以做多为主。如下游成品纸价格没有出现明显的涨价，则6500点以上会存在一定价格偏高可能。但如果下游文化纸以及卫生纸顺利上涨，则会打开上涨空间，在驱动不变情况下，预计可以打开上涨空间至6800~7000。 操作策略：回调做多，6500以上暂不追多，持有为主。 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 ◼ 棉花：USDA2月报供减需增降库存 USDA 2月棉花供需报告将21/22年度全球棉花产量下调17.5万吨，消费上调4万吨，进口下调2.6万吨，出口下调2.5万吨，期末库存下调15.3万吨。总体来看，供减需增，库存下调，供需形势向好调整，本次报告相对利多。但由于美棉库存上调，ICE棉价小幅走弱。短期，棉价高位震荡，下游还未完全复工，关注下游交投变化。 操作策略：前期低位多单继续持有，一线压力22500，二线压力23000。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：关注百色疫情，短期或震荡偏强 节后为消费淡季，郑糖驱动不足；新糖上市量加大，后期压力增加。跌至目前位置，成本有一定支撑，内外倒挂也对价格形成一定支撑。短期关注广西百色疫情。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：节后持续偏强，等待回调低买；纸浆：走出波段新高，6500以上以持有为主：棉花：USDA2月报供减需增降库存；白糖：关注百色疫情，短期或震荡偏强。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：节后持续偏强 等待回调低买 （1）青岛保税区人民币泰混价格13450元/吨，涨50；国产全乳老胶13800元/吨，涨150。保税区STR20价格1850美元/吨，涨15。 （2）2月10日合艾原料市场报价：白片59.33涨1.22；烟片63.66涨1.11；胶水61.30涨1.00；杯胶49.70涨0.20。 （3）2021年美国进口轮胎共计27381万条，同比增14%。其中，乘用车胎进口同比增9.7%至15627万条；卡客车胎进口同比增24%至5127万条 （4）欧洲汽车行业组织ACEA在一份声明中表示，在经历了两年的销量下滑后，欧洲汽车市场将在2022年恢复增长。但是，由于芯片短缺继续阻碍生产，今年的新车注册量仍然将比2019年水平低20%。ACEA表示，在稳定了芯片供应之后，今年欧洲新车注册量应该能够达到1,050万辆，比2021年高出7.9%。 （5）12月马来西亚可监控天胶总产量为41,690吨，同比降16.3%，环比增36.7%。其中小园种植产量占91%，国有种植园产量占9%。天胶出口量同比降25.3%至45,982吨，环比降24.5%。 （6）2月4日-10日中国半钢胎样本厂家开工率为8.48%，全钢胎样本厂家开工率为10.02%。 逻辑：橡胶继续偏强运作。节后橡胶自身的交易逻辑来看，从确定性来说一定会出现下游轮胎厂从停工到复工的过程。从驱动来说呈现的是利多拉动。但是今年由于冬奥会以及残奥会的进行，整个的复工进度或许会有所偏慢。因此在节后两周，如果下游开工回复偏慢，可能会产生短期的利空。供应方面当前则处于整体偏强的环境。东南亚普遍国家进入到停割期或者低产期，2022年的整体供应预期并没有相较于2021年出现非常大的增长预期。从泰国角度来看，节前泰国工厂已经销售至5月的远期货。从这一角度来看，泰国方面的供应压力较轻。如果出现一定的天气问题，反而会加大原料争夺可能。供应角度短期处于无压力的状态。因此节后交易策略应关注下游轮胎厂开工率的修复情况。策略上，二、三月会以偏多交易为主，寻找合适的介入点。如下游开工修复不受限制，且成品库存降速较快，则可积极配置多头。如环保压力较大，开工修复较慢，则可略微等待。价格角度，RU在14000~14200一带存在低吸机会。 操作策略：二、三月会以偏多交易为主，RU在14000~14200一带存在低吸机会。套利：混合胶与RU正套 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡上涨 纸浆 观点：走出波段新高，6500以上以持有为主 （1）针叶浆银星参考报价在6380-6380，平；俄针报价6350-6350，平；阔叶鹦鹉5350-5400，平。下游纸品中，卫生纸有所上涨，但目前看幅度不大。 逻辑：纸浆期货价格昨日创出近期价格新高。消息面，一方面最近外盘报价类消息频传，另一方面，加拿大司机罢工仍在继续。总体看，消息依旧偏向于供应端的利好消息为主。逻辑上，往后两周，部分停工的下游纸厂将会陆续复工。此外3月是下游多数纸种的消费旺季，今年纸厂往下的经销商以及终端企业成品备货不足，预计会产生相对较为明显的旺季前备货与消费传导。因此，纸浆的消费预期中将在节后逐步修复并运行至高峰。下游成品纸价格在节前并未能有效涨价，但节后随着旺季的到来，此前发布的涨价函有概率成功落地。纸浆供应端仍然以利多消息为主，国内进口偏少的预期不会在短期内出现缓解。国内纸厂的原材料库存也并不是太过于充裕。此外欧洲浆价远高于中国的现状使得外盘进一步上行的可能性较大。利多的证伪仍需要一段时间的观测。因此在这样的背景之下，纸浆策略将延续节前策略以做多为主。上方高度，如下游成品纸价格没有出现明显的涨价，则6500点以上会存在估值偏高可能。但如果下游文化纸以及卫生纸顺利上涨，则会打开上涨空间，在驱动不变情况下，预计可以打开上涨空间至6800~7000。操作上，回调做多，6500以上暂不追多，持有为主。 操作策略：回调做多，6500以上暂不追多，持有为主 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 震荡上涨 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 棉花 观点：USDA2月报供减需增降库存 数据 棉花仓单18399张，折73.6万吨，环比+100张，+0.4万吨；20/21年度棉花仓单320张，1.28万吨；21/22年度新棉仓单18079张，72.32万吨，环比+100张，折+0.4万吨。 逻辑 昨日，郑棉5月合约下行50个点收于21685元/吨，郑棉纱5月合约下行10个点收于29000。USDA 2月棉花供需报告将21/22年度全球棉花产量下调17.5万吨，消费上调4万吨，进口下调2.6万吨，出口下调2.5万吨，期末库存下调15.3万吨。总体来看，供减需增，库存下调，供需形势向好调整，本次报告相对利多。但由于美棉库存上调，ICE棉价小幅走弱。本次报告调整最大的变化在于对印度产量下调10.8万吨，因本年度印度种植面积下滑、单产因降雨不均下滑，以及上市进度慢于历年均值水平，导致市场对其减产预期较浓，而1月报对印度产量的下调幅度较实际情况仍有一定差距，因此本次报告无意外地进一步下调印度产量。后续USDA仍有可能下调印度产量，但因印度减产预期已在盘面得到大部分反应，如果印度后续没有超预期减产，利多将边际减弱。受益于全球棉花消费持续复苏、拐点还未到来，以及主产区印度减产，1季度国际棉价预计震荡偏强，在国际棉价的带动下，以及国内下游金三银四需求季节性旺季，纺织厂原料库存低，存在刚需补库需求，郑棉下方支撑较强。二季度开始，市场关注焦点逐渐转移至新年度棉花种植面积，近期关注2月中下旬USDA农业展望论坛对新年度棉花的种植预期。短期，棉价高位震荡，下游还未完全复工，关注下游交投变化。 操作：前期低位多单继续持有，运行空间参考21500-22500。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 震荡偏强 白糖 观点：关注百色疫情，短期或震荡偏强 （1）广西白糖集团报价区间为5620-5710元/吨，较昨日报价上涨10元/吨。云南制糖集团报价区间为5500-5620元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5700-6050元/吨，较昨日报价持平。 逻辑：短期关注广西百色疫情。国内方面，节后为消费淡季，郑糖驱动不足；新糖上市量加大，后期压力增加。跌至目前位置，成本有一定支撑，内外倒挂也对价格形成一定支撑。长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口大增，国内供需较为平衡；国际方面，北半球压榨进度较快，全球21/22年度供需较为平衡。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1845183510RU主力-老全乳（元/吨）87580570山东全乳胶老胶（元/吨）139001385050NR主力-STR20(人民币计）27123041山东RSS3（元/吨）1660016450150NR主力-STR20(美金计）43366山东越南3L（元/吨）13450134500RU5-1-1150-116515RU01（元/吨）1592515820105RU9-5200220-20RU05（元/吨）1477514655120RU1-99509455RU09（元/吨）1497514875100NR04-NR037590-15NR主力（元/吨）1201511910105RU主力-NR主力2760274515期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/1020