软商品策略日报：地缘冲突扰动部分品种预期，资金推动下带来明显波动

100110120130140150160170180190200210220230中信期货商品指数 2022-03-08 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 地缘冲突扰动部分品种预期，资金推动下带来明显波动 摘要： ◼ 橡胶：橡胶维持偏弱盘整，等待库存拐点 月度级别看供需不存在显著缺口或者过剩的矛盾。资金面仍然对橡胶体现出偏弱的指引，盘面存在明显的增仓下跌减仓反弹迹象。综上而言，在供需没有出现显著扭转之前，价格偏弱可能仍有继续。 操作策略：观望。套利：混合胶与RU正套波动了结 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：日盘强势上冲，供应偏紧预期仍是核心 短期暴涨驱动或来自于：俄乌冲突扰动的大宗商品多数暴涨，而纸浆同属此列，被氛围带动。纸浆维持多方持有，上行目标暂时难以估计，但按照往年经验来看，有效突破7000后，则下一个目标位会在7300~7500 操作策略：多方持有，跌破20日均线离场 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 ◼ 棉花：基本面偏弱，棉价震荡 短期，郑棉更多跟随外盘波动，外盘下行带动郑棉走低，但下行空间不大，阶段性底部参考20500，外盘止跌回升带动郑棉反弹，但大涨缺乏驱动。长期来看，下年度产增需弱，价格重心下移。 操作策略：短期区间震荡，参考20500-21500；长期逢高空。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：原油大涨下，糖价短期或偏强 近期，原油大涨下，国内商品普涨，郑糖持续反弹；国内目前处于新糖上市期，后期压力增加。原糖受原油大涨影响，近期有所上涨，对国内价格形成一定支撑。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：橡胶已至配置区，低吸为主；纸浆：外盘报价继续上涨，盘面依旧偏多对待；棉花：市场交投清淡，棉价震荡；白糖：原糖疲弱，郑糖跟随。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶维持偏弱盘整，等待库存拐点 （1）青岛保税区人民币泰混价格13030元/吨，涨30，对上一交易日RU主力收盘价基差为-755；国产全乳老胶13000元/吨，涨50。保税区STR20价格1820美元/吨，涨10。 （2）3月7日合艾原料市场报价：烟片67.60跌0.20；胶水69.50跌1.00；杯胶50.80跌0.20。 逻辑：橡胶期货仍在偏弱运行。市场对橡胶的异常疲弱解释为对冲资金将橡胶作为空配品种带来的结果。但，这一猜测无法论证。回到橡胶未来供需变化，供应会出现即期偏强但预期偏弱的状态，泰国原料价格到达高点，但产品价格难以跟随。因此原料的利多传导被切断。供应进入低产期，但整体来看风调雨顺，没有物候事件，今年供应处于正常状态。因此当低产期成本传导被切断的时候，供应实则没有太多的强支撑。需求维持编辑修复状态，终端采购不积极是今年较为显著的状态。而在全球处于加息周期，且出现战争冲突的背景之下，终端需求亮点不足。轮胎开工虽在边际修复，但运行到75以上高开工率的可能性在不断降低。因此，月度级别看供需不存在显著缺口或者过剩的矛盾。资金面仍然对橡胶体现出偏弱的指引，盘面存在明显的增仓下跌减仓反弹迹象。综上而言，在供需没有出现显著扭转之前，价格偏弱可能仍有继续。供需强弱的拐点或可关注港口库存拐点，如在3月期间迎来港口库存拐点，而盘面在所有的利空都充分交易、各个环节价差或基差压缩到较小值范围内的时候，盘面走势存在着转强的可能，但高度需看非标价差的扩大速度和当时是否出现供应意外事件。操作上，维持观望，等待港口库存拐点来临后再判断是否参与反弹行情。 操作策略：观望。套利：混合胶与RU正套波动了结 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡偏弱 纸浆 观点：日盘强势上冲，供应偏紧预期仍是核心 （1）针叶浆银星参考报价在7000-7000，150/100；俄针报价7000-7000，150/100；阔叶鹦鹉6150-6150，50/50。下游纸品在上涨，但涨速不及纸浆。 （2）2022年1-2月，我国共进口纸浆526.10万吨，进口金额为3477.40百万美元，平均单价为660.98美元/吨。1-2月累计进口量及金额较去年同期分别增加-1.30%、21.60%。 逻辑：昨日日盘期间，纸浆继续高歌猛进，盘中价格再创新高。短期暴涨驱动或来自于：俄乌冲突扰动的大宗商品多数暴涨，而纸浆同属此列，被氛围带动。行情驱动来看，源自于欧美对俄罗斯制裁。这一制裁一方面会引起中国从俄罗斯进口的顺畅度（物流以及结算），另一方面，白俄罗斯出口木材，而俄罗斯内部工厂需要进口化学用品，进而导致市场出现了俄罗斯浆厂以及纸厂可能停工的信息。因此，定性角度看，俄乌事件一定带来了纸浆以及造纸产业链供应的短期扰动，对纸浆价格先形成利多。中长期角度是否会导致俄罗斯的货源更多的往中国发运，这需要后期去考证，并不会是目前的交易核心。因此，俄乌事件来说，目前对于纸浆有明显的利多效应。下游成品纸在原料持续走强的推动下价格上涨，但成品纸的涨速并不及原材料的涨速，因此仅从利润角度去考虑下游成品纸的利润在不断恶化。终端复苏不及2021年状况，然而在终端企业以及成品纸经销商库存储备不足和季节性需求旺季到来的背景下，成品纸的价格仍有可能继续上涨，这就使得利润价差的利空还不会对原材料（纸浆）形成极大的下行驱动。总体来说，需求表现不佳，但暂时还没有对浆价形成确定的负反馈。因此，结合供需两方面来说，现阶段供应端的矛盾较为显著，并且部分问题可能还没有完全在市场上暴露。因此供应扰动带来的价格强势，现阶段还不会完全消退。需求的负反馈还未到达真正的爆发点。因此，策略上，纸浆维持多方持有，上行目标暂时难以估计，但按照往年经验来看，有效突破7000后，则下一个目标位会在7300~7500。 操作策略：多方持有，跌破20日均线离场 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 震荡上涨 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 棉花 观点：基本面偏弱，棉价震荡 数据 棉花仓单18358张，折73.43万吨，+16张，折+0.06万吨；20/21年度棉花仓单260张，1.04万吨；21/22年度新棉仓单18098，72.39万吨，+16张，+0.06万吨。 逻辑 昨日，郑棉5月合约环比增加145点收于21225，郑棉纱5月合约环比增加175个点收于28325，棉花3128B现货指数为22684，环比-16，中国纱线价格指数C32支29020，环比持平。据国家棉花市场监测系统，截至3月3日，全国累计销售皮棉227.3万吨，同比减少211.9万吨，较过去四年均值减少115.3万吨，全国销售率39%，同比下降34.7%，较过去四年均值下滑18.6%。基本面变化不大，上游销售缓慢，下游旺季订单未启动，纺企即期利润亏损，开机率持平，成品库存持续累积增加至30.4天（据tteb），环比+0.2天，棉花市场交投一般，市场观望情绪浓。短期棉价区间震荡，缺乏驱动，长期重心下移。 操作：短期区间震荡，参考20500-21500；长期逢高空。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 震荡 白糖 观点：原油大涨下，糖价短期或偏强 （1）广西白糖集团报价区间为5720-5830元/吨，较昨日报价上涨50元/吨。云南制糖集团报价区间为5670-5710元/吨，较昨日报价上涨60元/吨。加工糖区间5810-6150元/吨，较昨日报价上涨50元/吨。 逻辑：近期，原油大涨下，原糖大幅反弹，国内商品普涨，郑糖乘势反弹。目前国内处于新糖大量上市期，消费也偏弱，后期压力增加。原糖大涨对国内价格形成一定支撑。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口大增，国内供需较为平衡；国际方面，北半球压榨进度较快，全球21/22年度供需较为平衡。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）182018200RU主力-老全乳（元/吨）58552560山东全乳胶老胶（元/吨）13200132000NR主力-STR20(人民币计）27-73100山东RSS3（元/吨）16000160000NR主力-STR20(美金计）4-1216山东越南3L（元/吨）13100131000RU5-1-1385-1375-10RU01（元/吨）151701510070RU9-526023525RU05（元/吨）137851372560RU1-911251140-15RU09（元/吨）140451396085NR04-NR03195220-25NR主力（元/吨）1154511445100RU主力-NR主力22402280-40期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/03基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042