芯源微：营收同比大增，前道涂胶显影进展顺利

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营收8.29亿元，同比增长151.95%；归母净利润0.77亿元，同比增长58.41%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长395.83%。 从Q4单季度来看，Q4实现营收2.81亿元，同比增长140.64%，环比增长43.41%；归母净利润0.24亿元，同比增长485.71%，环比增长34.67%；扣非归母净利润0.18亿元，同比增长755.95%，环比增长10.00%。 21年营收同比大增，期间费用占比大幅下降：公司全年营收、归母净利润同比大增，主要原因为半导体行业景气度持续向好，同时公司集成电路前道晶圆加工领域产品收入实现快速放量。从收入结构来看，2021年光刻工序涂胶显影设备产品营业收入5.06亿元，同比增长 114.40%，占收入比例61%；单片式湿法设备产品营业收入2.90亿元，同比增长280.56%，占收入比例44%。从盈利能力来看，公司2021年毛利率38.08%，同比-4.5pct，，毛利率有小幅下滑，期间费用合计占营收比例30.90%，同比-10.33pct，期间费用占总体收入比例大幅下降，主要系规模效应凸显。从公司的资产负债来看，截止2021年末，公司存货金额9.32亿元，同比增长131.73%，主要系公司业务规模扩大影响所致；合同负债3.54亿元，同比增长166.43%，主要系预收的销售款增加所致。 前道涂胶显影进展顺利，前景可期：在涂胶显影设备上，公司生产的前道涂胶显影设备获得了多个大客户订单，下游客户覆盖逻辑、存储、功率器件及其他特种工艺等多家国内厂商。目前公司的offline涂胶显影机已实现批量销售，I-line涂胶显影机已经通过部分客户验证并进入量产销售阶段、KrF涂胶显影机已经通过客户ATP验收。在光刻机联机方面，公司生产的前道涂胶显影设备可实现和多种主流光刻机联机运行，比如ASML、Cannon、Nikon等。另外，公司拟定增募资不超过10亿元，用于上海临港研发及产业化项目和沈阳高端晶圆处理设备产业化项目，除了加大对前道I-line与KrF光刻工艺涂胶显影机的投入，还将拓展前道ArF光刻工艺涂胶显影机，进一步完善前道涂胶显影设备布局，提升产能，满足业务增长需求 清洗设备快速增长，后道封装客户不断丰富：在清洗设备方面，公司前道Spin Scrubber清洗机设备已经达到国际先进水平并成功实现国产替代，2021年获得中芯国际、上海华力、武汉新芯、厦门士兰集科、扬杰科技、青岛芯恩、上海积塔等国内多家Fab厂商的批量重复订单。 2021年，公司单片湿法设备销量65台，同比增长225%。在后道先进封装领域，公司生产的后道涂胶显影设备和单片式湿法设备作为主流机型已批量应用于台积电、长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技、中芯绍兴、中芯宁波等国内一线大厂，目前已经成为客户端的主力量产设备，并陆续开拓了开拓了日月光、矽品科技、盛合晶微等封装客户。 投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为12.72亿元、17.64亿元、24.08亿元，归母净利润分别为1.51亿元、2.24亿元、3.10亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不达预期风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表