业绩点评：通威股份2022年1~2月经营业绩大增，硅料景气度超预期

通威股份（600438） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩点评：通威股份2022年1~2月经营业绩大增，硅料景气度超预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 44,200 70,390 103,250 110,617 同比（%） 17.69% 59.25% 46.68% 7.13% 归母净利润（百万元） 3,608 8,475 14,002 12,588 同比（%） 36.95% 134.89% 65.22% -10.09% 每股收益（元/股） 0.80 1.88 3.11 2.80 P/E（倍） 54.09 23.03 13.94 15.50 投资要点  事件：2022年3月9日通威公告显示2022年1至2月实现营收160亿元左右，同比增长130%左右；实现归母净利润33亿元左右，同比增长650%左右。  2022Q1硅料量利双增，通威产能扩张龙头地位稳固：2022Q1国内硅料行业有效产量新增2万吨，由于2022Q1需求旺盛，硅料景气度超预期，硅料均价从年初23万元/吨涨至24万元/吨，2022Q1硅料量利双增。我们预计公司2022Q1权益出货3.7万吨左右，同增57%，环增37%，单吨净利11万+，同增230%+。公司全年出货目标20万吨（权益预计16~17万吨），假设硅料全年均价16-18万元，单吨净利7-8万，对应全年硅料业务利润预计达120-140亿元。同时硅料产能持续扩张，目前产能18万吨，在建新产能15万吨，投产后，规模效应进一步提升。  电池盈利持续改善：公司目前电池产能超40GW，Q2预计7.5GW（天合合资）产能投产，其中大尺寸占比接近70%。电池业务持续向好，去年Q3为盈利最低点，2022年盈利持续改善。  盈利预测与投资评级：基于光伏高景气度以及公司硅料龙头地位巩固，我们上调2021-2023年净利润预测84.75/140.02/125.88亿元（前值为84.75/120.01/125.88亿元），同比+134.9%/+65.2%/-10.1%，对应2021-2023年PE为23/13.9/15.5倍，维持“买入”评级。  风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 43.35 一年最低/最高价 29.16/62.77 市净率(倍) 5.21 流通A股市值(百万元) 195142.11 基础数据 每股净资产(元) 7.83 资产负债率(%) 54.01 总股本(百万股) 4501.55 流通A股(百万股) 4501.55 [Table_Report] 相关研究 1、《通威股份（600438）：业绩预告点评：硅料盈利稳定，业绩符合预期》2022-01-07 2、《通威股份（600438）：业绩偏预告上限，硅料龙头持续扩产巩固龙头地位加强》2021-10-26 3、《通威股份（600438）：2021年Q3业绩预告点评：硅料价格坚挺，超市场预期，单吨利润再创新高》2021-10-10 [Table_Author] 2022年03月10日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 guoyn@dwzq.com.cn -43%-29%-14%0%14%29%43%57%2021-012021-052021-092022-01沪深300通威股份 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 通威股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 25,592 44,272 61,601 72,477 营业收入 44,200 70,390 103,250 110,617 现金 6,264 19,996 31,717 41,022 减:营业成本 36,648 53,286 78,034 85,774 应收账款 1,069 2,121 3,112 3,334 营业税金及附加 124 211 310 332 存货 2,773 4,380 6,414 7,050 营业费用 778 1,518 1,726 1,652 其他流动资产 15,485 17,775 20,358 21,071 管理费用 1,809 2,562 3,593 4,343 非流动资产 38,660 44,140 50,057 56,565 研发费用 1,035 1,788 2,152 2,577 长期股权投资 478 478 478 478 财务费用 676 507 609 750 固定资产 29,830 35,892 42,562 49,898 资产减值损失 268 213 235 258 在建工程 2,998 2,314 1,562 735 加:投资净收益 1,569 260 237 144 无形资产 1,664 1,764 1,764 1,764 其他收益 283 443 361 387 其他非流动资产 3,691 3,691 3,691 3,691 资产处置收益 -1 -282 -10 -11 资产总计 64,252 88,412 111,657 129,042 营业利润 4,713 10,725 17,180 15,451 流动负债 22,381 37,415 46,044 50,368 加:营业外净收支 -439 -460 -220 -380 短期借款 2,349 9,463 6,348 7,015 利润总额 4,274 10,265 16,960 15,071 应付账款 3,917 5,696 8,341 9,168 减:所得税费用 559 1,540 2,544 2,110 其他流动负债 16,114 22,256 31,356 34,185 少数股东损益 107 251 415 373 非流动负债 10,327 10,727 10,927 11,027 归属母公司净利润 3,608 8,475 14,002 12,588 长期借款 6,297 6,697 6,897 6,997 EBIT 3,806 11,024 17,435 15,940 其他非流动负债 4,031 4,031 4,031 4,031 EBITDA 6,285 13,545 20,068 18,706 负债合计 32,708 48,142 56,972 61,396 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 1,003 1,253 1,668 2,011 每股收益(元) 0.80 1.88 3.11 2.80 归属母公司股东权益 30,541 39,016 53,018 64,606 每股净资产(元) 6.78 8.67 11.78 14.57 负债和股东权益 64,252 88,412 111,657 129,042 发行在外股份(百万股) 4501.55 4501.55 4501.55 4501.55 ROIC(%) 8% 16% 21% 16% ROE(%) 12% 22% 26% 19% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 17% 24% 24% 22% 经营活动现金流 3,025 15,426 24,018 18,881 销售净利率(%) 8% 12% 14% 11% 投资活动现金流 -4,740 -8,695 -8,778 -9,781 资产负债率(%) 51% 54% 51% 48% 筹资活动现金流 5,795 7,000 -3,519 204 收入增长率(%) 18% 59% 47% 7% 现金净增加额 4,043 13,731 11,721 9,305 净利润增长率(%) 37% 135% 65% -10% 折旧和摊销 2,479 2,521 2,633 2,766 P/E 54.09 23.03 13.94 15.50 资本开支 6,610 8,213 8,785 9,533 P/B 5.67 5.00 3.68 2.97 营运资本变动 -3,880 -3,014 -6,163 -2,088 EV/EBITDA 28.38 14.34 8.95 9.15 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；