2022年新增电站1GW，稳定高派息

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 2022年新增电站1GW，稳定高派息 信义能源（3868.HK） 2022-03-09 星期三 主要股东 信义能量(BVI)有限公司 (50.05%) 信义集团(玻璃)有限公司 (5.528%) 相关报告 首次报告-20201209 更新报告-20210310 更新报告-20210818 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 5.66港元 现 价： 3.97港元 预计升幅: 43% 重要数据 日期 2022-03-08 收盘价（港元） 3.97 总股本（亿股） 71.1 总市值（亿港元） 282 净资产（百万港元） 12,553 总资产（百万港元） 21,202 52周高低（港元） 5.76/3.09 每股净资产（港元） 1.77 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2021年盈利同比增长33.7%，持续高派息： 2021年公司实现收益为22.97亿港元，同比增长33.4%；归属股东溢利为12.32亿港元，同比增长33.7%；每股基本盈利为17.33港仙，截至2021年12月31日，公司在手现金 11.05亿港元，可分派收入同比增长 23.3%至1,242.7百万港元，建议末期股息 10港仙，全年股息 17.4港仙，股息分派比率 100%。 ➢ 2022年计划收购光伏电站1GW，以平价项目为主： 截至2021年12月31日，公司共持有在运营中的28个大型集中式太阳能电站总核准容量为2,494MW。2022年公司计划新收购光伏电站1GW，累计装机容量同比增长约40%，主要以平价项目为主，一半向母公司信义光能收购，一半向第三方收购，考虑到项目投产时间，预期会在2022年下半年完成收购，预计公司2022年收入增长主要来自2021年新增660MW以及2022年新收购项目的部分贡献。 ➢ 融资成本优势明显，现金流良好： 2021年公司银行贷款实际年利率为 1.21%，公司的融资成本优势以及高效的运营效率，使得以市场价格收购后电站，能获得优于同行的回报率水平。2021年净负债率上升至30%，但经营现金流对于可分派收入的覆盖率依然达到98.6%，基于公司良好现金流情况，预期公司将维持稳定高派息，即每年派息额不少于可分派收入的90%。 ➢ 目标价5.66港元，维持买入评级： 我们看好公司持续高派息给股东稳定回报，更新公司目标价至5.66港元，相当于2022年和2023年27倍和22倍PE，目标价较现价有43%的上升空间，维持买入评级。 百万港元 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 营业额 1,593 1,722 2,297 2,730 3,270 同比增长(%) 31.7% 8.1% 33.4% 18.9% 19.8% 净利润 891 922 1,232 1,482 1,803 同比增长(%) 19.6% 3.5% 33.6% 20.2% 21.7% 每股盈利（港仙） 15.03 13.44 17.33 20.84 25.36 PE@3.97HKD 26.4 29.5 22.9 19.0 15.7 每股股息（港仙） 14.00 15.00 16.00 17.00 18.00 股息率 3.0% 3.2% 3.4% 3.6% 3.8% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 2021年盈利同比增长33.7%，持续高派息： 2021年公司实现收益为22.97亿港元，同比增长33.4%；归属股东溢利为12.32亿港元，同比增长33.7%；每股基本盈利为17.33港仙，截至2021年12月31日，公司在手现金 11.05亿港元，可分派收入同比增长 23.3%至1,242.7百万港元，建议末期股息 10港仙，全年股息 17.4港仙，股息分派比率 100%。 2021年公司电力销售及电价调整贡献的收益分别同比大幅增加55.8%至10.69亿港元及18.6%至12.18亿港元，太阳能发电的收益增长主要由于2020年收购的五个合共340兆瓦的太阳能发电场项目全面投入运作（2020年组合）及2021年完成收购的八个合共660兆瓦的新太阳能发电场项目（2021年组合）的贡献。 2021年全年总售电量同比增长约 43.3%，主要受益年内日照有所上升，迭加高效运维提升发电效率，以及未受任何限电影响。 图1：公司财务数据 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 融资成本优势明显，现金流良好： 2021年公司银行贷款实际年利率为1.21%，公司的融资成本优势以及高效的运营效率，使得以市场价格收购后电站，能获得优于同行的回报率水平。2021年净负债率上升至30%，但经营现金流对于可分派收入的覆盖率依然达到98.6%，基于公司良好现金流情况，预期公司将维持稳定高派息，即每年派息额不少于可分派收入的90%。 54.30%36.70%19.80%3.20%4.60%30.10%25.10%86.40%163.70%123.60%106.20%98.60%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%201620172018201920202021净负债率经营性现金流/可分派收入覆盖比率 3 更新报告 2022年计划收购光伏电站1GW，以平价项目为主： 截至2021年12月31日，公司共持有在运营中的28个大型集中式太阳能电站总核准容量为2,494MW。公司所有含补贴的电站项目，合计1,724MW，已全部获纳入《可再生能源发电补贴项目列表》，累计获得电价调整约人民币 2,432.7百万元。 2022年公司计划新收购光伏电站1GW，累计装机容量同比增长约40%，主要以平价项目为主，一半向母公司信义光能收购，一半向第三方收购，考虑到项目投产时间，预期会在2022年下半年完成收购，截至2021年12月31日，信义光能持有、在建及待建的储备项目总核准容量超过2吉瓦。预计公司2022年收入增长主要来自2021年新增660MW以及2022年新收购项目的部分贡献。 图2：公司项目核准总规模（MW） 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 目标价5.66港元，维持买入评级： 我们看好公司2022年及以后新收购电站加速带来未来业绩增长，亦看好公司持续高派息给股东稳定回报。 公司是香港市场光伏运营商板块财务稳健，稳定高派息的首选标的。对标香港公用事业股，我们更新公司目标价至5.66港元，相当于公司2022年和2023年27倍和22倍PE，目标价较现价有43%的上升空间，维持买入评级。 风险提示： 项目收购延迟，派息低于预期，补贴回款速度不及预期 9549549541494183424943494050010001500200025003000350040002016201720182019202020212022E 4 更新报告 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E0003.HK香港中华煤气HKD11.662,17636.228.728.56.43.20.40.40.32638.HK港灯-SSHKD7.9069825.625.425.225.01.51.51.51.50002.HK中电控股HKD77.851,96717.24.73.94.11.70.30.30.30270.HK粤海投资HKD10.4868515.212.410.910.01.51.51.51.4平均23.517.817.111.42.00.90.90.96865.HK福莱特玻璃HKD31.851,17235.323.815.714.95.04.94.94.90968.HK信义光能HKD13.261,17925.90.019.015.03.93.83.23.1平均30.611.917.315.04.44.44.04.03868.HK信义能源HKD3.9728230.632.727.222.32.23.22.92.6公用事业光伏PBPE发电行业代码简称货币股价市值(亿港元) 5 更新报告 损益表财务分析百万港元, 财务年度截至12月31日2019A202020212022E2023E2019A202020212022E2023E收入1,5931,7222,2972,7303,270盈利能力銷售成本(378)(475)(617)(710)(850)净利率(%)56%54%54%54%55%毛利1,2151,2471,6792,0202,420其他收入69232833营运表现其他收益淨額02(22)(27)(32)实际税率 (%)13%15%15%16%16%财务收入2941191919股息支付率 (%)102%108%100%77%67%融资成本(177)(166)(188)(188)(188)存货周转天数-----行政开支(51)(45)(55)(88)(105)应付账款周转天数375375375375375所得税(131)(166)(222)(282)(343)应收账款周转天数699699699699699税前利润1,0221,0891,4561,7642,146ROE (%)11%8%10%11%12%净利润8919221,2351,4821,803ROA (%)8%6%6%7%7%归属股东净利润8919221,2321,4821,803财务状况折旧及摊销354361368375383净负债/股本0.00.00.30.30.3增长收入/总资产0.110.100.110.120.13总收入 (%)33%8%33%19%20%总资产/股本1.471.431.691.681.69净利润(%)20%4%34%20%22%收入对利息倍数(3,687.7)(700.3)102.5101.5101.3资产负债表现金流量表百万港元, 财务年度截至12月31日百万港元, 财务年度截至12月31日2019A202020212022E2023E2019A20202021E2022E2023E现金1,6311,3121,1051,2151,308应收账款3,0523,9165,0315,2306,265融资成本534480485490495应收附属公司款项00300营运资金变化481(354)(20)266559其他流动资产00(0)0(0)所得税(132)(166)(222)(282)(343)流动资产4,6845,2296,1396,4457,572营运现金流1,1207686471,3611,344固定资产9,49610,99813,83815,22216,744使用权资产439508699734770资本开支(2,182)(1,967)(1,167)(1,167)(1,167)其他固定资产348499527714742非流动资产10,28312,00515,06316,66918,256其他投资活动130000总资产14,96617,23421,20223,11525,828投资活动现金流(2,169)(1,967)(1,167)(1,167)(1,167)应付账款388720831488634短期银行贷款7271,2102,0362,2402,464负债变化360200600600600其他短期负债17611846183720172216股本变化674000流动负债2,8763,7754,7044,7455,313股息(654)(