2月通胀数据点评：CPI短期维持低位，输入性通胀风险加大

宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 CPI短期维持低位，输入性通胀风险加大 2月通胀数据点评 宏观点评报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 2月CPI同比0.9%，预期0.9%，前值0.9%；PPI同比8.8%，预期8.7%，前值9.1%。对此我们解读如下： 猪油价格相抵下，CPI同比涨幅保持平稳。2月CPI同比上涨0.9%，与前值持平； CPI环比上涨0.6%，较1月回升0.2个百分点。总体来看，在猪价下行和油价上涨两大CPI核心驱动因素的对冲之下，2月CPI同比保持平稳。 食品项方面，2月CPI猪肉下跌42.5%，影响CPI下降约0.95个百分点，环比下降4.6%，主因春节过后进入猪肉传统消费淡季且猪肉供应相对充裕。受春节因素影响，CPI鲜菜环比上涨6.0%，CPI鲜果环比上涨3.0%。非食品项方面，CPI交通通信同比上涨5.5%，环比上涨1.4%，同环比均是2月CPI最大拉动项。主因2月以来俄乌冲突导致国际原油价格大幅上涨，带动国内汽油、柴油、航空燃料油等交用运输原料油价格上行，成为拉动CPI非食品分项上涨的核心因素。 PPI同比增速继续回落，原油、有色环比涨幅明显。2月PPI同比上涨8.8%，前值9.1%，已连续4个月回落；环比上涨0.5%，在连续两个月下降后再度转正，主因俄乌冲突影响加剧，全球定价的原油、有色等国际大宗商品价格大幅上行，成为拉动PPI环比上涨的核心因素。其中，生产资料价格同比上涨11.4%，拉动PPI同比上涨8.6%，环比上涨0.7%；生活资料价格上涨0.9%，拉动PPI上涨0.2%，环比上涨0.1%。 俄乌冲突对猪周期节奏影响有限。对于俄乌冲突是否会加速猪周期的问题，我们认为短期影响有限。根据牧原股份2017-2019年的公开配方数据计算，玉米、小麦、豆粕和其他在饲料成本中占比分别为56.7%、6.07%、14.93%和22.23%。在这三项中玉米和小麦我国基本实现自给自足，进口消费比分别为9.35%和6.44%，仅有大豆进口消费比为84.33%。而大豆我国主要从美国和巴西进口。近期价格上涨主要受巴西大豆减产影响，与俄乌冲突关系不大。 Q4 CPI存在破4风险。在近期俄乌冲突影响下，国际原油、有色金属等价格快速上涨，或将对PPI环比形成一定支撑，PPI同比回落速度可能也会随之放缓，但持续性仍有待观察。关于CPI，我们在报告《怎么看国内通胀前景？》中指出，随着近期油价持续超预期，我们认为Q4国内CPI破4的可能性也不低。根据我们测算，无论是保守还是乐观情形，Q3国内CPI同比破3%风险均不低，而Q4国内CPI同比破4%的可能性也在上升。 风险提示：俄乌冲突对大宗商品价格影响超预期；国内稳增长政策力度超预期 证券研究报告 2022年03月09日 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月09日 索引 内容目录 一、猪油价格相抵下，CPI同比涨幅保持平稳 ......................................................................... 3 二、PPI同比增速继续回落，原油、有色环比涨幅明显 .......................................................... 5 三、俄乌冲突对猪周期节奏影响有限，Q4CPI存在破4风险 ................................................. 6 四、风险提示 ........................................................................................................................... 8 图表目录 图1：2月CPI食品项和非食品项趋势分化（%） ..................................................................... 3 图2：CPI主要食品分项同比及对CPI拉动（%） ..................................................................... 4 图3：CPI主要食品分项环比表现（%） ................................................................................... 4 图4：CPI主要分项对同比增速拉动（%） .............................................................................. 4 图5：CPI主要分项环比涨跌幅（%） ....................................................................................... 5 图6：PPI同环比增速表现（%） .............................................................................................. 5 图7：PPI生产资料和生活资料同比增速（%） ........................................................................ 6 图8：PPI各分项对同比增速拉动（%） ................................................................................... 6 图9：剔除猪肉后的CPI同比增速（%） .................................................................................. 7 图10：春节后猪价大幅下跌后保持平稳 .................................................................................. 7 图11：能繁母猪存栏量2021年7月开始进入去化阶段 ........................................................... 7 图12：牧原股份公开配方比例 ................................................................................................. 8 图13：我国主要农产品进口依赖度 ......................................................................................... 8 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月09日 2月CPI同比0.9%，预期0.9%，前值0.9%；PPI同比8.8%，预期8.7%，前值9.1%。对此，我们解读如下： 一、猪油价格相抵下，CPI同比涨幅保持平稳 同比方面，2月CPI同比上涨0.9%，与前值持平。其中，食品价格下降3.9%，非食品价格上涨2.1%，食品项继续回落，与非食品项表现分化加剧。环比方面，2月CPI上涨0.6%，较1月回升0.2个百分点。其中食品价格上涨1.4%，非食品价格上涨0.4%，主要受春节因素和能源价格持续上升等因素影响。核心CPI同比上涨1.1%，涨幅较上月略有回落。 总体来看，在猪价下行和油价上涨两大CPI核心驱动因素的对冲之下，2月CPI同比保持平稳。具体看，2月猪肉价格继续维持下行通道，主要与猪肉供应相对充裕以及节后进入消费淡季有关，原油则受俄乌冲突及由此引发的欧美各国制裁措施影响快速上涨，两相抵消下CPI增速基本保持平稳。 图1：2月CPI食品项和非食品项趋势分化（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 食品项方面，2月CPI猪肉下跌42.5%，影响CPI下降约0.95个百分点，是CPI最大拖累项，CPI猪肉环比下降4.6%，主因春节过后进入猪肉传统消费淡季且猪肉供应相对充裕。受春节因素影响，CPI鲜菜环比上涨6.0%，同比上涨0.1%，后续随着春节因素消退和气温逐步回升，预计北方设施蔬菜和南方应季鲜菜上市量将增大，全国蔬菜总量供应充裕情况下鲜菜价格有望回落。另外，受季节性因素影响，2月CPI鲜果环比上涨3.0%。 -10.0-5.00.05.010.015.020.025.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:食品:当月同比 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月09日 图2：CPI主要食品分项同比及对CPI拉动（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：CPI主要食品分项环比表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 非食品项方面，CPI交通通信同比上涨5.5%，环比上涨1.4%，同环比均是2月CPI最大拉动项。CPI教育文娱分项同比上涨2.5%，环比上涨0.4%。CPI居住项同比上涨1.4%，环比上涨0.1%。2月以来俄乌冲突导致国际原油价格大幅上涨，带动国内汽油、柴油、航空燃料油等交用运输原料油价格上行，成为拉动CPI非食品分项上涨的核心因素。 图4：CPI主要分项对同比增速拉动（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 -1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.20-50-40-30-20-10010鲜菜蛋类猪肉水产品鲜果粮食当月同比对CPI拉动：右轴-6-4-202468鲜菜蛋类猪肉水产品鲜果粮食CPI食品环比分项-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0食品烟酒交通通信居住生活用品衣着教育文娱医疗保健其他当月同比对同比的拉动 宏观点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年03月09日 图5：CPI主要分项环比涨跌幅（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、PPI同比增速继续回落，原油、有色环比涨幅明显 2月PPI同比上涨8.8%，前值9.1%，已连续4个月回落；环比上涨0.5%，在连续两个月下降后再度转正，主因俄乌冲突影响加剧，全球定价的原油、有色等国际大宗商品价格大幅上行，成为拉动PPI环比上涨的核心因素。其中，生产资料价格同比上涨11.4%，拉动PPI同比上涨8.6%，环比上涨0.7%；生活资料价格上涨0.9%，拉动PPI上涨0.2%，环比上涨0.1%。 图6：PPI同环比增速表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 -0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.6食品烟酒衣着