1 2022年3月9日 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 利好效果：宽信用>宽货币 ——央行向中央财政上缴结存利润点评 ➢ 事件： 3月8日，央行发布公告，今年人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。 ➢ 点评： 从央行资产负债表来看，央行结存利润应该记录在负债端的储备货币以外的科目内，如果利润本身就记录在政府存款科目下，那么央行向中央财政上缴结存利润这一动作不会造成负债端各项目的变化，否则将看到某一负债科目规模下降，政府存款科目规模上升。但此时并不会造成储备货币规模的变化，即不会增加商业银行系统的流动性。此后，随着财政支出，央行表中的政府存款会转化为储备货币下商业银行在央行的存款，即储备货币增加，商业银行流动性提升，有更充裕的资金开展信用的扩张。 可见，虽然此次超过1万亿的央行利润上缴，从最终增加基础货币的结果来看可以近似于一次50BP的全面降准，但货币投放的过程有明显不同。降准直接提升了商业银行手中可用的基础货币规模，银行间流动性直接受益，但实体受益需要通过银行信用投放的过程，实际信用扩张程度存在不确定性，取决于实体融资需求等因素，且实体企业流动性的提升是以债务规模提升为代价的。而央行利润上缴直接支持财政支出，进而增加实体收入，这一过程并不增加政府或企业债务，这与企业获得外汇收入后结汇，央行投放外汇占款增加商业银行基础货币有些类似。同时，对于商业银行体系的流动性来说，央行向财政上缴利润对流动性的利好是相对间接的，首先，央行提出结存利润按月均衡上缴，即节奏上不是一次性投放，而是按月平摊，时间周期被拉长，实际投放规模要面临后续央行公开市场操作调节的不确定性，其次，如前文所述，程序上1万亿要先经过财政支出再进入商业银行形成基础货币，这也面临一些时间上的不确定性。 综合上述分析，我们认为本次央行上缴利润对财政支出的支持是直接且有力的，而对商业银行流动性的提升相较于降准是较为间接的，且利润上缴也一定程度上降低了近期实施降准的概率，因此其对宽信用与经济预期的利好预计大于对宽货币与流动性的利好。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 分析师简介 符旸（证券执业证书号：S0640514070001），中航证券首席宏观分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所依据的研究或分析。