哔哩哔哩（BILI.O）发布2021Q4财报，非游业务增长强劲，广告生态得到市场进一步认可，收入达15.88亿元，连续7季度实现同比翻倍以上增长，全年同比增长达到145%，远超行业平均水平；直播及增值服务收入与Q3基本持平；平台电商销售额进一步提升；游戏业务略现颓势。公司2021Q4Non-IFRS归母净亏损为16.52亿元，净亏损为人民币20.88亿元；盈利能力方面，21Q4毛利为10.98亿元，毛利率为19.56%；费用方面，21Q4季度营业费用为30.97亿元，费用率为53.57%。用户流量稳健增长，付费率持续提升，2021Q4平均月活跃用户为2.72亿，移动MAU达到2.52亿，同比增长35％，其中MAU已实现连续6个季度上涨，23年底实现4亿MAU可行性持续增强；DAU达到7220万，同比增长34％；平均月付费用户（MPU）达到2450万，同比增长37％，付费率提升至9.0%；用户日均使用时长达到82分钟，达到历史Q4最高时长。我们预计公司2022-2023年营业收入增速依次为42.05%、36.28%，达到275亿元、375亿元。目前公司处于成长期，尚未达到盈亏平衡点，当前市值2022年对应2倍PS，维持“推荐”评级。
