哔哩哔哩(BILI.O)发布2021Q4财报,非游业务增长强劲,广告生态得到市场进一步认可,收入达15.88亿元,连续7季度实现同比翻倍以上增长,全年同比增长达到145%,远超行业平均水平;直播及增值服务收入与Q3基本持平;平台电商销售额进一步提升;游戏业务略现颓势。公司2021Q4Non-IFRS归母净亏损为16.52亿元,净亏损为人民币20.88亿元;盈利能力方面,21Q4毛利为10.98亿元,毛利率为19.56%;费用方面,21Q4季度营业费用为30.97亿元,费用率为53.57%。用户流量稳健增长,付费率持续提升,2021Q4平均月活跃用户为2.72亿,移动MAU达到2.52亿,同比增长35%,其中MAU已实现连续6个季度上涨,23年底实现4亿MAU可行性持续增强;DAU达到7220万,同比增长34%;平均月付费用户(MPU)达到2450万,同比增长37%,付费率提升至9.0%;用户日均使用时长达到82分钟,达到历史Q4最高时长。我们预计公司2022-2023年营业收入增速依次为42.05%、36.28%,达到275亿元、375亿元。目前公司处于成长期,尚未达到盈亏平衡点,当前市值2022年对应2倍PS,维持“推荐”评级。