2月外贸数据点评：外需有韧性，出口竞争力仍强

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 王蔚然 研究助理 wangweiran@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究 [Table_OtherReport]  两会剑指稳增长 政策发力可期待  战争主导市场走势，国内政策发力可期  2月PMI数据点评：经济动能修复，关注两大隐忧 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 1、2月出口增速较上月基本持平保持高位，进口增速则下滑明显；剔除价格因素后，出口增速仍在冲高，战争和疫情冲击导致中国继续保持较强出口竞争力，在外需大幅走弱之前，出口短期可能仍然保持强势，往后随着稳增长政策落地，内需有望接力维稳经济。 ⚫ 外需偏强运行，内需仍弱。我们分别剔除进出口价格因素的影响，得到进出口实际量的变化情况，可以看到剔除价格因素后，出口增速进一步加快，较上月增速提高2.6%，与去年3月基本持平；而进口增速剔除价格因素后下滑更快，较上月8%的增速进一步回落至3.9%。 ⚫ 外需有韧性，海外“宅经济”转向“外出经济”。从出口分项走势来看，箱包、灯具照明分项等上行，家具、服装、纺织类持平，而集成电路和玩具等有所回落，“宅经济”可能一定程度上在向外出类需求转变，疫情对经济的冲击正在减弱。另外，中国对美出口增速上行3.8%较为突出，主要原因是美国调降部分对华关税，而1月份美国零售销售额续创新高，因此美国需求仍然保持韧性，拉动我国出口继续保持高增速。 ⚫ 中国出口竞争力继续保持高位。从中国出口份额占比来看，截止到去年11月，我国出口仍有较强的竞争力，在海外地缘政治博弈加剧、疫情尚未平息之际，中国产业链优势短期可能仍然显著，在外需大幅走弱前，我国出口可能维持偏强态势运行。从订单拆分来看，去年11月以来新出口订单明显反弹，带动出口三年复合增速上升，而随着国内稳增长措施逐渐落地，国内需求也出现反弹，有望接力外需维稳经济增长。 ⚫ 短期看，国际地缘政治风险是主导矛盾，不确定性仍存。从中期角度来看，港股机会更大；A股更多是结构性机会，总体来看低估值依然占优。随着稳增长落地，基建板块逢高出货，消费更具潜力；国债收益率可能在当前点位下有所回升，整体保持低位震荡。风险上看，俄乌局势、疫情变化及美股大幅调整的风险值得关注。 风险提示：俄乌局势发展超预期，疫情超预期 [Table_Title] 2月外贸数据点评：外需有韧性，出口竞争力仍强 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.03.07 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1、2月出口增速较上月基本持平保持高位，进口增速则下滑明显；剔除价格因素后，出口增速仍在冲高，战争和疫情冲击导致中国继续保持较强出口竞争力，在外需大幅走弱之前，出口短期可能仍然保持强势，往后随着稳增长政策落地，内需有望接力维稳经济。 外需偏强运行，内需仍弱 2022年海关将1、2月外贸数据合并发布以剔除春节扰动，经过数据处理，可以看到1、2月出口合计的三年复合增速为15.5%，与上月基本持平保持高位，出口仍然保持较高景气度；而进口则由上月14.5%显著回落至11.2%，下滑3.3%，内需仍在收缩。 图1：进出口三年复合同比：以美元计价 资料来源：Wind,首创证券 我们分别剔除进出口价格因素的影响，得到进出口实际量的变化情况，可以看到剔除价格因素后，出口增速进一步加快，较上月增速提高2.6%，与去年3月基本持平；而进口增速剔除价格因素后下滑更快，较上月8%的增速进一步回落至3.9%。 图2：出口（以人民币计价）：增速 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-02出口进口-4%0%4%8%12%16%2015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06出口：剔除价格因素：三年复合出口：三年复合 eWfXgZIZoPoPbR9R8OtRrRoMnPeRnNnOiNoOyQ6MmNrNwMpOnMwMpPnO 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 资料来源：Wind,首创证券 图3：进口（以人民币计价）：增速 资料来源：Wind,首创证券 外需有韧性，海外“宅经济”转向“外出经济” 当前，东亚各地区均保持较高出口增速，反映外需尚未明显下滑。 图4：东亚各地区出口金额：三年复合同比 资料来源：Wind,首创证券 从出口分项走势来看，箱包、灯具照明分项等上行，家具、服装、纺织类持平，而集成电路和玩具等有所回落，“宅经济”可能一定程度上在向外出类需求转变，疫情对经济的冲击正在减弱。 -10%-5%0%5%10%15%20%2015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06进口：剔除价格因素：三年复合进口：三年复合同比-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01中国韩国越南中国台湾 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图5：出口分项：三年复合增速 资料来源：Wind,首创证券 从中国对各国出口增速来看，对美国、日本出口增速上行，对欧盟出口增速基本持平，对东盟出口增速则有所回落；其中对美增速上行3.8%较为突出，主要原因是美国调降部分对华关税；另外，从美国PMI分项来看，1、2月进口分项较去年四季度有所上行，新订单表征的内需小幅反弹，产成品库存回落，而1月份零售销售额续创新高，因此美国需求仍然保持韧性，拉动我国出口继续保持高景气度。 图6：中国对各国出口：三年复合增速 资料来源：Wind,首创证券 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-02箱包及类似容器玩具家具及其零件集成电路服装及衣着附件纺织纱线、织物及制品灯具、照明装置及类似品-10%-5%0%5%10%15%20%2019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-02美国欧盟日本东南亚国家联盟 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图7：美国ISM：PMI分项 资料来源：Wind,首创证券 图8：美国零售消费仍然上行 资料来源：Wind,首创证券 中国出口竞争力继续保持高位 从中国出口份额占比来看，截止到去年11月，我国出口仍有较强的竞争力，在海外地缘政治博弈加剧、疫情尚未平息之际，中国产业链优势短期可能仍然显著，在外需大幅走弱前，我国出口可能维持偏强态势运行。 25.0035.0045.0055.0065.0075.0085.0095.002019-122020-062020-122021-062021-12新订单产出就业供应商交付自有库存客户库存物价进口14,00015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00023,000450,000500,000550,000600,000650,000700,0002016-122017-122018-122019-122020-122021-12美国:零售和食品服务销售额:总计:季调（百万美元）美国:个人可支配收入:季调:折年数（十亿美元）(右轴) 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图9：中国出口份额（全球进口） 资料来源：Wind,首创证券 从订单拆分来看，去年11月以来新出口订单明显反弹，带动出口三年复合增速上升，另外，随着国内稳增长措施逐渐落地，国内需求也出现反弹，有望接力外需维稳经济增长。 图10：PMI新订单拆分 资料来源：Wind,首创证券 短期看，国际地缘政治风险是主导矛盾，不确定性仍存。从中期角度来看，港股机会更大；A股更多是结构性机会，总体来看低估值依然占优。随着稳增长落地，基建板块逢高出货，消费更具潜力；国债收益率可能在当前点位下有所回升，整体保持低位震荡。风险上看，俄乌局势、疫情变化及美股大幅调整的风险值得关注。 风险提示：俄乌局势发展超预期，疫情超预期5%7%9%11%13%15%17%19%12345678910111216-19均值202020214042444648505254562019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01新订单新出口订单倒算的国内订单 宏观经济周报  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 韦志超，首创证券首席经济学家。韦志超为美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安证券、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。2020年11月加入首创证券研究发展部。 王蔚然，中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部，2021年3月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可