1001201401601802002202401031051071091111131152020/072020/122021/05中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2021-07-13 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 多因素推高出口增速，短期外需有支撑 ——6月外贸数据点评 摘要： 事件; 中国6月出口（以美元计）同比增32.2%，预期21.4%，前值27.9%；进口增36.7%，预期26.2%，前值51.1%；贸易顺差515.3亿美元，前值455.3亿美元。 点评： 1）全球疫情恶化、汇率换算、基数效应等因素导致6月出口增速明显回升。预计未来1-2个月我国外需大体稳定，而以美元计价的出口增速会由于汇率因素和基数效应有所回落。6月份我国出口(美元)两年平均增长15.1%，好于前值11.1%。这有三个原因。一是Delta变异病毒导致全球疫情有所恶化，这使得我国出口优势有所凸显。二是汇率换算因素放大了6月以美元计价的出口增速提高幅度。6月我国以人民币计价的出口同比增长20.2%，较前值仅提高2.1个百分点，显著低于美元计价出口增速提高幅度4.5个百分点。三是2019年5月基数偏高，这使得今年5月增速被压低，放大了今年6月增速相对于5月增速的提高幅度。除了以上因素导致出口增速提高之外，美国财政刺激效果衰减对我国出口有一定的负面影响。6月我国对美国出口同比增速较5月下滑2.8个百分点。往前看，我们预计未来1-2个月我国外需有望大体稳定。尽管Delta变异病毒使得全球疫情短期面临扩散风险，并对我国出口构成支撑，但是美国财政刺激效果还会继续衰减，这对我国外需构成抑制。综合来看，我们预计未来1-2个月我国外需有望大体稳定。不过，以美元计价的出口金额增速可能有所回落，主要因为基数效应、汇率换算等技术性因素的影响。 2）6月份我国进口两年平均增长18.8%，好于前值12.4%。预计未来几个月我国进口金额维持较高水平，进口增速会因为基数效应而波动。今年6月进口增速较5月显著下滑是符合预期的。不过，6月进口两年平均增速显著高于前值反映内需有所改善。市场低估了内需表现，这导致6月进口增速显著高于预期值。考虑到国内消费仍有望缓步修复，在全球经济修复的背景下，大宗商品价格短期也难以出现大幅回调，预计未来几个月我国进口金额会维持较高水平，不过进口增速会因为基数效应而波动。 3）6月份我国贸易顺差为515.3亿美元，略高于前值455.3亿美元。预计未来几个月贸易顺差大体稳定。6月出口的超预期表现小幅推高贸易顺差。未来1-2个月我国外需大体稳定，进口亦有望保持较高水平。在这样的背景下，预计我国贸易顺差大体保持稳定。 风险因子：疫苗失效全球疫情恶化、中美关系恶化 6月份我国出口(美元)两年平均增长15.1%，好于前值11.1%。全球疫情扩散、汇率换算、基数效应等因素导致6月出口增速明显回升。Delta变异病毒使得全球疫情短期面临扩散风险，这对我国出口构成支撑。美国财政刺激效果还会继续衰减，这对我国外需构成抑制。预计未来1-2个月我国外需大体稳定，而以美元计价的出口增速会由于汇率因素和基数效应有所回落。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 6 一、出口 6月份我国以美元计价的出口同比增长32.2%，好于预期21.4%和前值27.9%；剔除掉基数效应，两年平均增长15.1%，好于前值11.1%。6月出口增速显著高于前值，这有三个原因。一是Delta变异病毒导致全球疫情有所恶化，这使得我国出口优势有所凸显。俄罗斯和欧盟疫情恶化相对显著，我国对俄罗斯和欧盟出口增速的提高也较为显著，这体现了疫情对我国出口的影响。二是汇率换算因素放大了6月以美元计价的出口增速提高幅度。6月我国以人民币计价的出口同比增长20.2%，较前值仅提高2.1个百分点，显著低于美元计价出口增速提高幅度4.5个百分点。三是基数效应放大了6月增速提高幅度。2019年5月基数偏高，这使得今年5月增速被压低，放大了今年6月增速相对于5月增速的提高幅度。除了以上因素导致出口增速提高之外，美国财政刺激效果衰减对我国出口有一定的负面影响。6月我国对美国出口同比增速较5月下滑2.8个百分点。 图表1： 我国出口金额增速 图表2： 以美元计价的出口金额增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3： 全球新冠疫情每日新增确诊病例 图表4： 美国销售增速及个人收入 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 -12-60612182019/022019/072019/122020/052020/102021/03我国出口(美元)当月值相对于2年前同期的年平均增速-20-100102030405060702017/122018/082019/042019/122020/082021/04出口金额:美元:累计同比出口金额:当月同比050000100000150000200000250000300000350000010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000002/154/156/158/1510/1512/152/154/156/15新冠疫情每日新增确诊病例全球(左轴)美国俄罗斯欧洲5国-15-10-50510150500010000150002000025000300002019/012019/062019/112020/042020/092021/02个人总收入雇员报酬转移支付收入销售增速(右轴) 中信期货宏观点评报告 3 / 6 图表5： 我国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化 资料来源：Wind 中信期货研究部 往前看，我们预计未来1-2个月我国外需有望大体稳定，基数效应、汇率换算等技术性因素会导致出口增速有所回落。尽管疫苗的接种有利于疫情防控，但是疫苗对Delta变异病毒的防护效果减弱使得全球疫情短期仍面临扩散风险。这使得我国出口优势凸显。美国财政刺激效果还会继续衰减，这对我国外需构成不利因素。综合来看，我们预计未来1-2个月我国外需有望大体稳定。不过，以美元计价的出口金额增速可能有所回落。对于出口同比增速，去年下半年基数较高，这会使得出口增速有所回落。对于出口两年平均增速，2019年7月基数偏高，这会使得今年7月增速有所回落。此外，汇率换算也可能使得以美元计价的出口增速有所回落。未来1-2个月，国内降准因素对人民币构成抑制，而美联储即将缩减QE可能推动美元升值。汇率的变化可能使得以美元计价的出口金额被压低。 9.39.96.212.821.316.314.523.02.024.1-5.00.05.010.015.020.025.030.0美国欧盟日本中国香港中国台湾东盟韩国俄罗斯印度巴西我国对各国（地区）的出口金额当月值较2019年的年平均增速增速较上月的变化 中信期货宏观点评报告 4 / 6 二、进口 6月份我国以美元计价的进口同比增36.7%，好于预期26.2%，前值增51.1%；剔除掉基数效应，两年平均增长18.8%，好于前值12.4%。由于去年6月基数较高，今年6月进口增速较5月显著下滑是符合预期的。不过，6月进口两年平均增速显著高于前值反映内需有所改善。市场低估了内需表现，这导致6月进口增速显著高于预期值。考虑到国内消费仍有望缓步修复，在全球经济修复的背景下，大宗商品价格短期也难以出现大幅回调，预计未来几个月我国进口金额会维持较高水平，而进口增速会因为基数效应波动较大。 图表6： 我国进口金额增速 图表7： 以美元计价的进口金额增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表8： 我国对各国（地区）的进口金额（美元）同比增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 -15-10-5051015202019/022019/072019/122020/052020/102021/03我国进口(美元)当月值相对于2年前同期的年平均增速-30-20-1001020304050602015/122016/122017/122018/122019/122020/12进口金额:累计同比进口金额:当月同比23.811.615.04.526.524.916.38.741.449.1-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.0美国欧盟日本中国香港中国台湾东盟韩国俄罗斯印度巴西我国对各国（地区）的进口金额当月值较2019年的年平均增速增速较上月的变化 中信期货宏观点评报告 5 / 6 三、贸易差额 6月份我国贸易顺差为515.3亿美元，略高于前值455.3亿美元。出口的超预期表现小幅推高贸易顺差。未来1-2个月我国外需大体稳定，进口亦有望保持较高水平。在这样的背景下，预计我国贸易顺差大体保持稳定。 图表9： 贸易差额 资料来源：Wind 中信期货研究部 -200020040060080010002015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-01贸易差额:当月值（亿美元） 中信期货宏观点评报告 6 / 6 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载