财信研究院 宏观团队 伍超明 李沫 核心观点： 一、外需下降和数量因素，共致出口增速降幅扩大。去年10月出口增速环比回落6.3个百分点，低基数不能解释本月出口增速降幅的扩大。分出口国家或地区看，对欧日韩和东盟出口两年平均增速均回落较多，反映出外需放缓；分出口产品看，机电产品是出口增速降幅扩大的主要原因；从出口数量和出口价格看，预计数量因素是出口增速回落的主要贡献力量。 二、低基数和内需恢复共同带动进口增速转正。去年10月份进口增速环比有所回落，低基数效应是进口增速回升的原因之一。从进口量和价看，主要商品进口数量增速环比多数回升，且回升幅度明显高于进口价格，说明数量因素是进口增速回升的主要支撑；本月进口数量增速环比提高品种增多，且回升斜率加快，说明国内需求企稳向好，且恢复面有所扩大。 三、预计年底出口增速有望转正，全年增长-4.5%左右。一是低基数效应决定四季度出口同比读数回升，年底增速或转正；二是预计外需放缓将继续对出口数量形成拖累；三是预计价格因素对出口拖累作用趋于缓解；四是全球产业链重构对我国出口份额形成趋势性下降压力，但全产业链优势、贸易伙伴多元化以及出口结构持续优化，出口份额短期仍有支撑。 2023年11月7日 宏观经济 外需下降和数量因素，共致出口增速降幅扩大 ——2023年10月外贸数据点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款 事件：据海关统计，10月份全国进出口总额4931.3亿美元，同比下降2.5%，降幅较上月收窄3.7个百分点。其中，出口2748.3亿美元，同比下降6.4%，降幅较上月扩大0.2个百分点；进口2183.0亿美元，同比增长3.0%，较9月份提高9.3个百分点；贸易差额565.3亿美元，环比减少213亿美元。 一、外需下降和数量因素，共致出口增速降幅扩大 2023年10月份出口金额同比下降6.4%，降幅较9月份扩大0.2个百分点，两年平均同比下降4.1%，较上月回落3.1个百分点（见图1）。从环比增速看，10月份出口环比增长-8.1%，低于2016-2022年同期均值水平较多。 从基数效应看，2022年9月份出口同比增长-1.7%，较前值回落6.3个百分点，去年同期基数走低，不能解释出口增速降幅的扩大。下面我们从三方面继续分析出口增速降幅扩大的原因。 一是分国家看，对欧日韩和东盟出口回落，但对美出口相对平稳。考虑到去年四季度基数效应影响较大，为更好观测对主要贸易伙伴出口增速的变化，我们重点分析剔除基数效应后两年平均增速的情况。10月份对东盟、欧盟、美国、日本、金砖国家、中国香港的出口两年同比增长1.0%、-10.8%、-10.4%、-5.0%、4.3%、-9.4%，增速较9月份分别变化-3.4、-7.4、0.1、-4.5、-4.5、-0.6个百分点（见图2），对欧日韩和东盟出口增速均回落较多，是低基数下出口增速降幅继续扩大的主要原因，反映出外需放缓；对美出口相对平稳，主要受近期中美关系缓和影响；对俄罗斯、东盟出口两年平均录得正增长，且对俄罗斯出口继续回升，反映出贸易伙伴多元化对国内出口形成一定支撑。 图1：10月份出口增速降幅小幅扩大（%） 图2：对主要贸易伙伴出口两年平均增速（%） ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 二是分产品看，机电产品是出口增速降幅扩大的主因。10月份机电产品出口同比下降6.7%，降幅较上月扩大0.6个百分点，对出口增速的拉动作用较9月份回升0.4个百分点，高于本月出口增速环比0.2的下降幅度（见图3），说明机电产品是出口增速降幅扩大的主因，劳动密集型和其他产品对本月出口增速形成正向贡献。 三是分数量和价格看，预计数量因素是出口增速降幅扩大的主要贡献力量。由于出-1.7 -6.4 -4.1 -15-10-50510152025302022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10出口金额:当月同比2022-2023年两年平均-15-10-5051015202530南非英国欧盟美国中国香港韩国日本巴西印度东盟金砖国家俄罗斯2023-102023-09环比变化 rUbWlXdWcVrXiXjVhU9UmUfUbRbPbRnPmMoMpMiNpOpOiNoOyQbRqRoPxNoNqMwMpMsM宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款 口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。10月份同时公布数量和价格的18种主要出口商品中，有10种商品出口数量增速环比下降，有9种商品价格增速出现回升（见图4），预计出口数量边际回落，是出口增速降幅扩大的主要贡献力量。 图3：机电产品出口增速有所回落（%） 图4：10月主要商品出口金额、数量、价格增速变化（%） ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 二、低基数和内需恢复共同带动进口增速转正 10月份进口金额同比增长3.0%，较上月提高6.3个百分点（见图5），为年内第二次录得正增长。从基数效应看，2022年10月份进口同比下降-1.3%，较前值回落0.9个百分点，低基数效应能部分解释进口增速的回升。 ➢ 图5：10月进口增速由负转正（%） ➢ ➢ 图6：10月主要商品进口金额增速变化（%） ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 从主要商品看，数量因素是进口增速回升的主要贡献力量。10月份重点监测的18种商品中，钢材、纸浆、初级形状的塑料、集成电路、原油、食用植物油、农产品、天然气、原木及锯材、铁矿砂及其精矿、汽车(包括底盘）、肥料、铜矿砂及其精矿、大豆、未锻轧铜及铜材、粮食等16种商品进口金额同比增速较9月份回升。其中，16种商品进口数量增速回升，11种商品进口价格增速环比提高，且进口数量回升幅度明显高于进口价格，说明数量因素是本月进口增速由负转正的主要原因（见图6-8）。 535557596163652019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10-50050100150200机电产品出口比重出口:机电产品:当月同比(右)-50-40-30-20-1001020304050出口数量出口价格出口金额-1.3 3.0 -20-10010203040502020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10进口金额:当月同比-20-10010203040干鲜瓜果及坚果煤及褐煤钢材纸浆初级形状的塑料集成电路原油食用植物油农产品天然气原木及锯材铁矿砂及其精矿汽车(包括底盘）肥料铜矿砂及其精矿大豆 未锻轧铜及铜材粮食 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 4 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款 国内需求企稳向好，主要商品进口数量均回升较多。分产品看，10月份进口数量增速环比提高的品种由上月的5种提高至16种，且边际回升斜率有所加快，国内需求企稳向好，且恢复面不断扩大，是进口数量增速回升的主因。 图7：10月主要商品进口数量增速变化（%） ➢ ➢ 图8：10月主要商品进口价格增速变化（%） ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 三、预计年底出口增速有望转正，全年增长-4.5%左右 一是低基数效应决定四季度出口同比读数回升，年底增速或转正。受外需放缓影响，10月份出口环比增速低于2016-2022年同期均值较多，但在11-12月份出口环比增速与2016-2022年同期均值相同的情景假设下，预计出口增速大概率于11月份转正，四季度约增长-0.5%，全年增长-4.5%左右（见图10）。 图9：出口环比增速变化（%） ➢ ➢ 图10：低基数效应或推动年底出口增速转正 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 二是预计外需放缓将继续对出口数量形成拖累。其一，10月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得50.0%、48.8%，分别较9月份回落0.5和0.4个百分点，前者降至荣枯线上，后者则连续14个月处于收缩区间，这意味着全球需求持续放缓（见图11）。分地区看，10月份美国、欧元区制造业PMI指数分别录得46.7%、43.1%，较上月回落2.3和0.3个百分点，均继续位于收缩区间（见图12），说明受货币累积紧缩效应显现、地缘政治关系紧张、高利率环境加剧金融风险等因素影响，美欧等发达经济体经济下行压力较大。 -1001020304050干鲜瓜果及坚果煤及褐煤钢材纸浆初级形状的塑料集成电路原油食用植物油农产品天然气原木及锯材铁矿砂及其精矿汽车(包括底盘）肥料铜矿砂及其精矿大豆 未锻轧铜及铜材粮食-20-15-10-505101520干鲜瓜果及坚果煤及褐煤钢材纸浆初级形状的塑料集成电路原油食用植物油农产品天然气原木及锯材铁矿砂及其精矿汽车(包括底盘）肥料铜矿砂及其精矿大豆 未锻轧铜及铜材粮食-50-40-30-20-1001020304050601234567891011122016-2022年波动范围2023年2016-2022年均值-20-15-10-505101520251234567891011122023年2022-2023年2022年2020-2021两年平均假设环比增速等于2016-2022年均值 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 5 / 6 请务必阅读正文之后的免责条款 图11：摩根大通全球经济景气指数 图12：美欧制造业景气指数 ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 ➢ ➢ 资料来源：WIND，财信研究院 三是预计价格因素对出口增速的拖累作用将趋缓。其一，从量价对出口的拉动作用看，从3月份起价格因素对出口当月同比的拉动作用已经转负（见图13），是出口增速下行的主要拖累因素，预计短期内价格因素