[Table_ReportDate] 2022年03月07日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 强需求，强预期 2022.03.01 初探货币政策—宏观审慎双支柱调控框架——流动性分析手册二 2022.02.21 2022年1月物价数据点评 2022.02.16 理解中国宏观经济系列7 2022.02.14 信贷没有塌方 2022.02.10 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 俄乌局势、海外通胀、新冠疫情的演变。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com 资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（研究助理） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200120090008 分析师：孙永乐（研究助理） 邮箱地址：sunyongle@hongtastock.com 资格证书：S1200121030005 [Table_Title] 2022年1-2月进出口数据点评 报告摘要 [Table_Summary] 以美元口径计算（下文同），2022年1-2月出口金额同比增速为16.3%（前值为20.9%）；进口金额同比增速为15.5%（前值19.5%）。贸易差额为1159.5亿美元，前值为944.6亿美元。总体来看，1-2月国内进出口均维持韧性。 总结一下，本月出口同比增速在海外生产链继续修复、线下生活逐渐修复以及价格回升的背景下依旧维持韧性。后续需要关注的两点：一是俄乌冲突对全球供应链（比如芯片）修复进度以及大宗商品价格等造成的冲击；二是关注在美联储加息和缩表临近的情况下，海外消费的受影响程度以及对中国出口的影响。 进口方面，因为海外大宗商品价格短期维持高位、海外供应链修复以及国内生产修复，短期内国内进口依旧有保障。进口需要关注的点是海外通胀对国内通胀的影响，此前因为的国内保供稳价，海外通胀的影响在一定程度上被抵消了，但是在海外通胀愈演愈烈的情况下，需要关注输入性通胀对国内造成的压力。 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2022.03.07 正文目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2022.03.07 图目录 未找到目录项。 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2022.03.07 以美元口径计算（下文同），2022年1-2月出口金额同比增速为16.3%（前值为20.9%）；进口金额同比增速为15.5%（前值19.5%）。贸易差额为1159.5亿美元，前值为944.6亿美元。总体来看，1-2月国内进出口均维持韧性。 出口的韧性主要来自于这么几点： 第一，海外生产持续修复，带动中间品出口维持高位。虽然1月份全球迎来了奥密克戎的新一轮高发期，但低致死的特征也使得新冠疫情对海外经济的冲击低于预期。这一时期海外生产持续恢复（1、2月全球制造业PMI分别为53.2%、53.6%）并带动相关国家的进口需求回升（美国商务部报告显示，1月份贸易逆差猛增7.1%，达到1076亿美元。货物进口增长了1.7%）。对应于国内生产设备类商品出口也增多，可以看到集成电路出口金额同比增速为27.7%。另外，技改提高了中国在全球产业链中的地位，这也有利于中国中间品的出口。 另外，海外供应链压力缓解也意味着相关行业比如汽车等行业的生产持续修复，并推动相关商品出口规模回升。比如在“缺芯”状况缓解后，海外旺盛的需求带动国内汽车生产和出口同比增速回升。可以看到本期汽车（包括底盘）出口金额同比提高103.6%。 不过，我们要注意到乌克兰是氪气、氖气、氙气等稀有气体的主要产出国，这些都是半导体生产的关键原材料；俄罗斯是钯和镍等几种关键金属的全球供应大国之一，这些金属可用于锂电池和汽车催化转换器等零部件的制造。俄乌冲突阻碍了相关商品的供应，推高了原材料价格。受此影响，2月底德国等地的汽车工厂已经停工，后续需要关注俄乌冲突对供应链的影响。 第二，出口商品价格上涨带来的支撑。自去年末以来海外进入了高通胀周期，而近期的俄乌冲突更是将原油、铝、镍等商品的价格进一步推高。在海外需求依旧旺盛的时候，我国出口商品的价格提高对出口同比增速形成支撑。比如钢材、肥料和汽车（包括底盘）出口金额同比增速比数量同比增速高了53.2个、54.4个和33.9个百分点。 第三，线下服务业修复带动相关商品出口增多。丹麦、瑞典等北欧国家已经陆续进一步取消疫情限制，美国多州宣布解除在公共场所强制佩戴口罩的行政令，在疫情对人民生活的影响逐渐减小的背景下， 人们对线下消费类商品需求增加，可以看到线下社交类商品出口仍维持韧性，比如1-2月鞋靴出口金额同比增速为21.8%（前值为29.3%）、箱包及类似容器出口金额同比增速24.3为%（前值为24.2%）。 此外，海外宽松货币政策的退出以及美国地产周期的去化使得地产后周期类产品出口增速放缓，1-2月出口金额同比增速中灯具照明装置及其零件为-6%（前值为-2.1%）、家用电器为-3.6%（前值为-2.5%）。 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2022.03.07 进口方面，量价共同支撑了本期商品进口总值的提高，1-2月进口总值同比增长15.5%（前值为19.5%）。一方面，在供需错配以及俄乌冲突的情绪刺激下，原油、铜、镍等大宗商品价格大幅上涨，可以看到原油进口平均单价升至每吨595.2美元（前值为578.3美元/吨），下游行业商品价格也上涨，比如肥料为每吨412.1美元（前值为376.9美元/吨）。 另一方面，内需也在转好，市场对基建和制造业发力有良好预期（2月PMI建筑业指数环比提高2.2个百分点），建筑建材相关企业补库存需求增加，可以看到铜矿砂及其精矿进口数量同比增速为10.2%（前值为9.3%）、铁矿砂及其精矿进口数量同比增速为0%（前值为-11.4%）。 总结一下，本月出口同比增速在海外生产链继续修复、线下生活逐渐修复以及价格回升的背景下依旧维持韧性。后续需要关注的两点：一是俄乌冲突对全球供应链（比如芯片）修复进度以及大宗商品价格等造成的冲击；二是关注在美联储加息和缩表临近的情况下，海外消费的受影响程度以及对中国出口的影响。 进口方面，因为海外大宗商品价格短期维持高位、海外供应链修复以及国内生产修复，短期内国内进口依旧有保障。进口需要关注的点是海外通胀对国内通胀的影响，此前因为的国内保供稳价，海外通胀的影响在一定程度上被抵消了，但是在海外通胀愈演愈烈的情况下，需要关注输入性通胀对国内造成的压力。 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2022.03.07 研究团队首席分析师 [Table_TeamList] 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 李雯婧 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 朱盈 0871-63577083 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。