投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|黑色建材策略周报（焦煤焦炭） 2018-11-12 现货价格高位持稳 期货价格维持震荡 策略摘要 品种 周观点 中线展望 焦炭 观点：现货价格高位持稳 期货价格维持震荡 信息分析： （1）进入11月，各地区秋冬季环保限产文件相继发布，中央环保督察组进驻汾渭平原，对山西省开展“回头看”，但鉴于政策执行要求刚开始，目前焦化限产力度有限。 （2）本周，山西地区焦企第三轮提涨，现货市场偏稳偏强运行。焦炉产能利用率78.6%，与上周持平。Mysteel统计的全国100家焦企库存为15.9万吨，钢厂焦炭库存423万吨，焦企库存继续维持低位。 （3）本周，焦炭期货价格维持震荡，基差逐步转为天津港现货升水01合约307.5元/吨。 逻辑：焦炭第三轮提涨落地后，现货价格维持高位；焦企库存较低，焦炭现货紧俏，低库存支撑焦企提涨；钢企积极补库，对提涨接受程度较好；港口库存止跌企稳，高价下贸易商多谨慎观望；采暖季限产陆续执行，但短期内焦炉高炉限产力度均有限，预计焦炭现货短期内将偏稳偏强运行。期货方面，受宏观预期及限产幅度偏弱影响，期价震荡运行，目前基差较大，预计期价短期内将维持震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。 震荡 焦煤 观点：供给仍然偏紧 期货价格高位震荡 信息分析： （1）山东地区多数煤矿已复产，但部分生产优质煤种的煤企暂未恢复。山西地区部分大矿受搬迁工作面及年底保安全影响，焦煤整体供应有限。 （2）11月15日起，《山西省交通运输厅道路货物运输货运单使用管理办法》将开始执行，根据要求，货运源头经营者应按规定装载、计重、开票，如实出具货物运输票据（货运单）。 （3）本周，山西、山东、河北等地煤价不同程度上涨，幅度在20-50元/吨，煤矿焦煤库存97.9万吨，较上周下降8.6万吨。 （3）焦煤期价震荡运行，基差转为澳洲中挥发煤升水01合约364.5元/吨，蒙煤升水01合约121元/吨。 逻辑：山西煤矿安全、环保、超能力检查常态化，山东煤矿事故影响仍在，焦煤供给总体偏紧；下游焦企进入采暖季限产，但短期内开工率仍较高，冬储季焦企积极采购，焦煤需求旺盛；预计焦煤现货价格短期偏强运行。期货方面，受黑色系预期偏弱带动，期价震荡运行，亦受供给整体偏紧支撑，预计期价短期内将高位震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。 震荡 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 2 / 11 一、市场解析 1. 焦炭：现货价格高位持稳 期货价格维持震荡 （1）上周行情回顾 政策环保情况：本周焦炭秋冬季环保限产相关政策密集出台，主要有以下几个：1）《太原市2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出12月底前，要首先淘汰市区及周边炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉，力争在年底前淘汰一批。2）山东省印发《关于加快七大高耗能行业高质量发展的实施方案》，提出到2020年，全省焦化企业目前的56家压减到40家以内，炭化室高度5.5米及以上焦炉产能比重达到75%以上；到2025年，全省焦化企业户数压减到20家以内，单厂区焦化产能100万吨/年以下的全部退出。3）11月6日，中央环保督察组进驻汾渭平原，对山西省开展“回头看”，重点盯督察整改不力，敷衍整改、表面整改、假装整改和“一刀切”等生态环保领域形式主义、官僚主义问题。4）11月8日，《山东省落实〈京津冀及周边地区2018—2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案〉实施细则》发布，提出加大7个传输通道城市独立焦化企业淘汰力度，全省实施“以钢定焦”。焦炉炉体加罩封闭、配备焦炉烟囱废气脱硫脱硝装置，且达到特别排放限值，不予限产，另外根据采暖期月度环境空气质量预测预报结果，可适当缩短或延长错峰生产时间。 本周不同地区焦炭价格：主产地山西吕梁准一级焦出厂价上涨50元/吨、长治准一级焦出厂价上涨100元/吨、河北唐山准一级到厂价上涨100元/吨、天津港准一级焦平仓价与上周持平、日照港准一级现汇价与上周持平。本周，焦企第三轮提涨基本落地后，焦炭现货价格高位持稳，部分钢厂积极采购，市场偏稳偏强运行。焦炉产能利用率78.6%，与上周持平；高炉产能利用率77.7%，较上周下降0.3%；焦企库存继续下降，钢厂库存小幅下降，港口库存止跌回升。综合来看，焦炭现货偏稳偏强运行。期货方面，受市场预期偏弱影响，本周焦炭期货震荡运行，焦炭01合约较上周上涨39元/吨，天津港现货价格转为升水01合约307.5元/吨。 （2）市场关键要素分析 现货价格：山西吕梁准一级焦2520元/吨（+50），长治准一级焦2585元/吨（+100）；山东日照准一级焦现汇价2650元/吨（-），河北唐山准一级焦到厂价2700元/吨（-），天津港准一级焦2675元/吨（-），本周，山西地区焦企第三轮提涨落地后，焦炭现货价格高位持稳，部分钢厂积极采购，现货市场偏稳偏强运行。 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 3 / 11 图 1： 产地焦炭价格 图 2： 港口焦炭价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 基差期差：天津港准一级升水01合约307.5元（-39），升水05合约592元（+74.5）；01-05合约期差284.5元（+121.5），期差走强。 图 3： 焦炭基差 图 4： 焦炭期差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 需求：高炉产能利用率78.7%，较上周下降0.3%，受进博会影响，华东高炉开工率下降，高炉开工率虽有所下降，但仍保持较高位，短期内在需求侧对焦炭现货价格有一定支撑。采暖季将至，后期高炉限产将逐渐增多，高炉开工率可能进一步下降。 140016001800200022002400260028002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/11元/吨山西吕梁准一级焦出厂价长治准一级焦出厂价16001800200022002400260028002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/11元/吨天津港准一级焦平仓价-400-20002004006008002017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/10元/吨天津港-1连天津港-5连天津港-9连050100150200250300MayMayJunJunJunJulJulJulAugAugAugSepSepSepOctOctOctNovNovNovDecDecDecJan元/吨焦炭1901-1905 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 4 / 11 图 5： 高炉产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 供给：开工率保持稳定 焦炉产能利用率78.6%（-），从分地域焦炉开工率来看，华东地区开工率72.9%，较上周下降1.1%；华北地区焦炉开工率78.5%，较上周回升0.7%，西北地区焦炉开工率85.8%，较上周回升0.6%，华中地区焦炉开工率84.4%，较上周下降3.3%。综合看来，本周焦炉综合开工率保持高位，基本维持稳定，焦炭供给量较为充足。 图 6： 焦炉产能利用率 图 7： 分地区开工率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 库存：焦企、钢厂库存下降，港口库存回升 独立焦化厂：本周Mysteel统计全国100家独立焦企样本焦炭库存15.9万吨（-4.4），本周焦化厂库存继续下降，焦企库存仍处于绝对低位，焦企出货情况良好，低库存支撑焦企提涨心态。 钢厂：本周Mysteel统计全国110家钢厂样本焦炭423.0万吨（-5.3），平均可用天数13.7天（-0.2），钢厂库存小幅下降，采暖季将至，部分钢厂积极采购。 70727476788082848688902016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/11%高炉产能利用率606570758085902015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/10%焦炉产能利用率5560657075808590951002017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/11%分地区开工华东华中西北华北 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 5 / 11 港口：本周主要港口焦炭库存276.1万吨（+29.5），其中天津港53万吨（-），连云港8.0万吨（+1），日照港105.1万吨（+13.5），青岛董家口港11