宏观经济分析报告：两会剑指稳增长，政策发力可期待

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 研究助理 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 王蔚然 联系人 wangweiran@sczq.com.cn 电话：86-10-81152672 相关研究  俄乌大战之后，股市如何抄底？  稳增长逐步落地，预期有所改善  1月物价数据点评：疫情冲击，物价仍弱 核心观点 [Table_Summary]  今年两会整体延续了去年年底中央经济工作会议的定调，在“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力下，继续强调维稳，把稳增长放在更加重要的位置上，其中GDP目标设定为5.5%，基本处于市场预期区间的上沿，因此中央对于2022年经济增长的信心超出市场平均预期。根据历史经验，中央年初设定的经济目标大概率是能够完成的，那么关键点在于稳增长的抓手是什么？哪些领域有望发力，实现5.5%这个看起来并不容易的目标。  市场目前关注的焦点在于财政政策，为了增强财政可持续性，2022年赤字率拟按2.8%安排，低于市场预期，但实际上财政发力强度并不低。一般预算财政支出同比增长8.4%，比去年增加2万亿以上；通过将国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润调入预算稳定调节基金等，中央本级跨年度调入一般预算的调节资金1.27万亿，相当于赤字率提高了1%；专项债3.65万亿，叠加去年结转未使用部分，第二本账支出发力空间也有显著增加。  财政政策发力的方向在哪？其一是基建领域，通过拓宽专项债资金使用范围，将有力化解项目不足的问题，专项债审批速度显著提升，新旧基建均有发力空间。其二，减税降费，激发市场主体活力，2022全年将减税退税2.5万亿，其中留抵税额退税规模约1.5万亿；为解决地方财政收支缺口，中央对地方转移支付增长18%约1.5万亿，为近年来最大增速。企业现金流将得到显著改善，有望提振制造业投资规模。  货币政策方面，2022年我国将加大稳健的货币政策实施力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。年初社融及信贷已经显著放量，宽信用预期正在得到印证；央行为配合财政发力维稳经济，预计上半年仍有宽松的空间，下半年随着美国紧缩货币政策落地，中美利差收窄，货币政策空间将变小。另外，金融稳定的重要性仍然不可忽视，政府工作报告提到要设立“金融稳定保障基金”，将进一步化解重点领域的金融风险。  房住不炒基调延续，但要因城施策满足合理住房需求。地产销售目前仍未见显著改善，近期地方层面确实出现了实际性的政策放松，调降房贷利率，降低首付比例，个别城市甚至进一步全面放松，年内销售及投资有望出现企稳。消费方面，疫情仍有较大的不确定性，将继续推动居民增收,完善收入分配制度，促进生活服务，发展消费新业态新模式；碳中和方面，能耗强度目标在 “十四五”规划期内统筹考核,增强了今年双碳工作的弹性；创新方面，实施创新驱动发展战略，加大企业创新激励，在资金、人才、孵化平台搭建等领域进一步支持“专精特新”企业 [Table_Title] 两会剑指稳增长 政策发力可期待 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.03.06 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 发展；农业方面，加强粮食等重要农产品稳产保供，全面巩固脱贫攻坚成果；开放领域，扩大高水平对外开放,多措施稳定外贸，积极利用外资。民生方面，促进教育公平与质量提升，提高卫生医疗服务能力。 风险提示：疫情超预期，政策落地不及预期，地缘政治风险超预期 RWtPmQnQnQoPsQtQaQdN6MoMoOoMnPjMnNnOkPoOvN7NrRxPNZqQmQMYmRuN 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 5.5%经济增长目标体现政府稳增长决心 ....................................................................................................................... 1 2 财政政策积极，注重效能提升 ........................................................................................................................... 3 2.1 2.8%的赤字率设定是否偏低？ ............................................................................................................................ 3 2.2 减税降费力度有多大？ ........................................................................................................................................ 4 2.3 财政扩张以何为抓手？ ........................................................................................................................................ 6 2.4 财政如何下沉？ .................................................................................................................................................... 7 3 货币政策灵活适度，宽松仍有空间............................................................................................................................... 7 3.1 货币政策基调不变，新提法值得关注 ................................................................................................................ 7 3.2 “发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”的内涵 .................................................................................... 8 4 房地产政策基调不改，需求侧边际放松....................................................................................................................... 9 5 推动消费持续恢复，增强内需拉动力......................................................................................................................... 10 6 有序推动双碳工作，但并未定量限制能耗目标 ......................................................................................................... 11 7 创新驱动发展，政策扶持“专精特新”企业............................................................................................................. 12 8 对内改革提活力，对外开放促贸易............................................................................................................................. 12 9 切实推进民生建设，提升人民幸福感......................................................................................................................... 13 插图目录 图1 我国经济增速基本实现政府目标（%） ............................................................................................................... 1 图2 我国城镇调查失业率及新增就业人口稳步恢复 .................................................................................................. 2 图3 2022年政府预期目标财政赤字率有所下调 .......................................................................................................... 3 图4 2022年公共财政支出有所加强（亿元） ............................................................................................................. 4 图5 2021年地方政府新增专项债发行后置（亿元） .................................................................................................. 4 图6 政府预期目标:减税降费（亿元） ......................................................................................................................... 5 图8 新增专项债累计发行（亿元） .............................................................................................................................. 7 图9 社融存量同比 .......................................................................................................................................................... 8 图10 短期利率还有下降空间 .......................