中小盘周报：国内外转板制度的前世今生，他山之石

本周市场表现及要闻：《政府工作报告》：2022年国内生产总值增长目标5.5%市场表现：本周（指2月26日至3月4日，下同）上证综指收于3448点，下跌0.11%；深证成指收于13020点，下跌2.93%；创业板指收于2749点，下跌3.75%。 大小盘风格方面，本周大盘指数下跌2.08%，小盘指数下跌0.89%。2022年以来大盘指数累计下跌9.32%，小盘指数累计下跌8.47%，小盘/大盘比值为1.29。 本周要闻：《政府工作报告》：今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5.5%左右。 本周重大事项：3月1日，纳思达发布股权激励预案公告，激励总股数536.5万股，激励总数占当时总股本比例0.38%，股票转让价格24.82元/股，有效期4年，收入目标复合增长率为22.76%。 本周专题：他山之石——国内外转板制度的前世今生 国外转板制度：美国以竞争为核心构建全市场转板，日本建立交易所内部的多渠道转板。美国作为全球最成熟的资本市场之一，以市场化竞争为核心建立起了覆盖全市场的转板制度。通过市场化竞争，美国资本市场推动了场内市场和场外市场在各自内部进行分层，通过设置差异化的上市标准来抢夺上市资源，从而实现了资源的有效配置，推动了美国场内场外市场的协同发展。日本通过交易所的合并整合构建了多渠道内部转板制度，转板主要在东交所内部的市场一部、市场二部、MOTHERS、JASDAQ之间进行，并通过差异化定位和制度设计推动了MOTHERS市场的快速发展。 国内转板制度：中国台湾以兴柜为预备板构建自下而上转板，中国香港以创业板为基础构建单向升级转板。为推动场外市场建设，中国台湾自上而下构建柜买中心的多层次市场架构。基于多层次的证券柜台买卖中心，中国台湾形成了自下而上的系统性转板制度，并对兴柜市场设立了独具特色的强制性预备板制度，从而推动了定位于新兴产业中小企业的上柜市场的蓬勃发展。同时，随着中国台湾资本市场柜转市制度的不断改革推进，欣兴电子等优良上柜公司也通过转板至台交所上市实现了快速成长。中国香港仅有创业板向主板的升级转板，缺乏主板向创业板的降级转板，且政策松紧尺度大幅变化，创业板定位不清晰叠加缺乏严格执行的退市制度，导致创业板对创新型中小企业吸引力不足，上市数量和交易活跃度均持续下滑。 重点推荐主题和个股 智能汽车主题（炬光科技、德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能）；休闲零食主题（盐津铺子、良品铺子、三只松鼠）； 宠物和早餐主题（佩蒂股份、巴比食品）；高端制造主题（埃斯顿、晶晨股份、青鸟消防、矩子科技、安靠智电）。 风险提示：经济大幅下滑；资本市场改革政策大变动；行业景气度低于预期。 1、本周A股市场普跌，煤炭开采指数走强 1.1、本周A股市场普跌，小盘跌幅低于大盘 本周（指2月26日至3月4日，下同）上证综指收于3448点，下跌0.11%；深证成指收于13020点，下跌2.93%；创业板指收于2749点，下跌3.75%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌2.08%，小盘指数下跌0.89%。2022年以来大盘指数累计下跌9.32%，小盘指数累计下跌8.47%，小盘/大盘比值为1.29。 图1：本周A股市场普跌 图2：本周小盘跌幅低于大盘 概念板块方面，本周煤矿开采指数拉升，表现走强。随着国际能源形势日趋紧张，俄罗斯煤炭出口业务受阻，部分欧洲及亚洲国家增加对印尼煤的采购数量，国际市场需求火热。但印尼煤炭供应紧张，尤其是矿区降雨增多，给生产带来影响，可用于出口的煤炭偏紧。此外，由于天然气供应不稳定及价格走高，煤炭性价比突出，部分国家转向燃煤发电，对煤炭的需求增加，从而拉动国际煤价大幅飙升。在此背景下，近期煤炭股不断走强。本周煤炭开采指数和新疆振兴指数分别上涨12.63%和5.43%。综合2022年以来情况看，煤炭开采指数累计上涨25.91%，涨幅居首。 图3：本周煤炭开采指数强势 图4：2022年初至今煤炭开采指数涨幅居首 1.2、巴比食品、三只松鼠本周涨幅较大 目前中小盘主要重点覆盖推荐智能汽车（德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能、炬光科技）、休闲零食（盐津铺子、良品铺子、三只松鼠）、宠物和早餐（佩蒂股份、巴比食品）、高端制造（埃斯顿、安靠智电、晶晨股份、矩子科技、青鸟消防）四大方向的相关个股。从本周表现来看，巴比食品、三只松鼠涨幅分别为2.25%、0.67%。 表1：巴比食品、三只松鼠本周涨幅较大 1.3、海外视角：美国三大指数普跌，纳斯达克指数跌幅最大 2月26日至3月4日美股三大指数普跌，标普500指数报4329点，下跌1.27%；道琼斯工业指数报33615点，下跌1.30%，纳斯达克指数报13313点，下跌2.78%。 图5：本周美股三大指数普跌 图6：本周美股能源指数涨幅最大 表2：美股中概股易恒健康、多尼斯、中国苏轩堂药业涨幅居前 本周港股通兖州煤业股份、中煤能源、五矿资源涨幅居前，本周分别上涨24.46%、19.23%、18.15%。兖州煤业股份是华东地区最大的煤炭生产商和中国最大的煤炭出口企业之一，主要从事煤炭生产、洗选加工、煤炭销售和铁路运输,煤化工，电力等业务，在国内煤炭行业中处于龙头地位。公司拥有自营铁路网和现代化煤炭水运码头，京沪、兖石、新兖铁路，京沪、京福高速公路穿越矿区。得天独厚的区位和交通优势，使公司成为东北亚市场，中国华东、华南市场最具竞争力的煤炭供应商之一。公司在中国境内的发展区域主要集中在中国山东、山西、陕西、内蒙古。在境外的产业主要分布在澳大利亚的昆士兰州、新南威尔士州和西澳大利亚洲；在加拿大萨斯喀彻温省拥有钾矿资源项目。公司同时在中国北京、上海、深圳、青岛、中国香港及新加坡等国家拥有金融投资及物流贸易产业布局。 表3：本周港股通兖州煤业股份、中煤能源、五矿资源表现亮眼 1.4、本周热点新闻：《政府工作报告》：今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5.5%左右 行业新闻1：《政府工作报告》：今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5.5%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率全年控制在5.5%以内；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口保稳提质，国际收支基本平衡；粮食产量保持在1.3万亿斤以上；生态环境质量持续改善，主要污染物排放量继续下降；能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。经济增速预期目标的设定，主要考虑稳就业保民生防风险的需要，并同近两年平均经济增速以及“十四五”规划目标要求相衔接。这是高基数上的中高速增长，体现了主动作为，需要付出艰苦努力才能实现。 表4：《政府工作报告》：今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5.5%左右 1.5、事件关注：2022（第十七届）北京国际汽车展览会 下月关注：2022（第十七届）北京国际汽车展览会——2022（第十七届）北京国际汽车展览会（简称：2022北京国际车展）时间定于2022年4月21日-30日在北京中国国际展览中心新馆（天竺）和中国国际展览中心老馆（静安庄）隆重举行，中国国际展览中心新馆（天竺）主要展示国内外乘用车、商用车；中国国际展览中心老馆（静安庄）主要展示国内外汽车零部件及相关产品，并在静安庄馆设专馆举办“2022北京国际新能源汽车展”，专门展示国内外汽车制造商在新能源汽车设计、制造上的新产品。2022北京车展将集中展示中外汽车行业当下前沿的技术与产品，聚焦智能网联、新能源和轻量化等新技术与传统汽车工业结合所带来的创新展品，多角度向观众呈现全球汽车行业在产品升级、品牌升级、产业升级和出行模式等多方面的创新理念和成果，引导人们对未来汽车生活的美好向往和追求。 表5：事件关注：2022（第十七届）北京国际汽车展览会 2、本周重大事项：纳思达股权激励值得关注 本周共有13家（14项方案）公司发布股权激励方案，6家公司发布员工持股计划，13家公司发布回购方案。其中纳思达股权激励方案值得重点关注。 3月1日，纳思达发布股权激励预案公告，激励总股数536.5万股，激励总数占当时总股本比例0.38%，股票转让价格24.82元/股，有效期4年。股权激励目标：第一个归属期：业绩考核指标：2022年公司净利润较2021年增长率≥60.00%；第二个归属期：业绩考核指标：2023年公司净利润较2021年增长率≥116.00%；第三个归属期：业绩考核指标：2024年公司净利润较2021年增长率≥196.00%。股权激励有利于进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队人员积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合，使各方共同关注公司长远发展，确保实现公司发展战略和经营目标。 图7：本周股权激励发行项目数量下降 图8：本期回购金额上限23.2亿元，回购数量大幅上升 表6：本周共有14项股权激励预案项目公告（年、万股/万份、%、元/股） 表7：本周共有6项员工持股公告 3、本周专题：他山之石——国内外转板制度的前世今生 3.1、国外转板制度：美国以竞争为核心构建全市场转板，日本建立交易所内部的多渠道转板 3.1.1、美国转板制度：以市场化竞争为核心的全市场转板 场内外竞争加速内部分层，打通全市场转板通道。从历史历程着眼，美国的多层次资本市场体系是在不断竞争与不断分层中日趋完善的。在美国证券法支持竞争的深层理念影响下，美国的场内市场与场外市场之间都展开了激烈的竞争。场内市场方面，纽约证券交易所与纳斯达克交易所之间通过内部分层抢占上市公司资源。2006年1月，纳斯达克注册成为全国性证券交易所，为了吸引大型优质公司上市于同年设立全球精选市场，还将原全国市场改为全球市场，小型资本市场改为资本市场，吹响了向纽交所进攻的号角。至此，纳斯达克内部被分为纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场与纳斯达克资本市场三大层次。其中全球精选市场的上市标准最高，是纳斯达克挑战纽交所和争夺大型蓝筹公司的主阵地，全球市场的上市门槛次之，资本市场最低。面对纳斯达克的进攻态势，纽交所于2018年10月完成对美交所的收购，并经过与美交所的整合和内部的自主分层，新设一个独立的市场板块NYSE MKT，相当于中小板市场。内部分层改革之后，许多没有达到原有纽交所上市条件的企业可以先在NYSE MKT上市，待满足条件后直接转板MYSE。纽交所与纳斯达克在上市条件与交易方式等方面的差异越来越小，形成了全面的竞争关系。 场外市场方面，粉单市场通过细致的内部分层在与OTCBB的竞争中逐渐占据上风，成为当前主流。2007年，OTC Pink被OTC Markets Group收购后，粉单市场被改名为OTC Markets。为了扭转投资者对粉单市场的不良印象，OTC市场集团利用技术及交易成本上的优势，根据可供交易证券披露相关信息的及时性和公开性，分别在2007年和2010年设立了OTCQX和OTCQB板块，建立起了多层次的市场结构。目前，OTC Markets从上至下大致可以分为OTCQX、OTCQB以及新的粉单市场（OTC Pink）。场内市场与场外市场在竞争背景下进行的内部分层促进美国的多层次资本市场呈现出典型的金字塔结构：塔尖是由纽交所、纳斯达克全球精选和纳斯达克全球市场组成的主板市场，主要面向大型蓝筹企业和大型成长型企业；塔中间是由美国证券交易所和纳斯达克资本市场构成的二板市场，主要面向高科技企业和中小型高成长企业；塔基是由OTCBB和OTC Markets构成的场外交易市场，主要面向中小型创业型企业和退市企业。基于多家交易所的不同层次以及同一家交易所（交易场所）内部的多层次，美国形成了四类性质不同、但相互贯通的系统化转板机制，包括升级转板、降级转板、平级转板及内部转板等。其中，升级转板主要是从OTCBB、OTC Markets等场外市场转板到纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所上市交易；降级转板主要指不