2022年政府工作报告点评：5.5%目标进一步明确稳增长政策发力

1 2022年3月5日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 分析师：刘庆东 证券执业证书号：S0640520030001 邮箱：liuqd@avicsec.com 5.5%目标进一步明确稳增长政策发力 ——2022年政府工作报告点评 ➢ 事件： 3月5日上午，十三届全国人大五次会议在北京人民大会堂开幕，听取国务院总理李克强关于政府工作的报告。 ➢ 点评： 1.“国内生产总值增长5.5%左右” 今年政府指定的经济增长目标是5.5%左右，与我们此前给出的预期一致。去年政府经济目标为6%以上，实现目标难度较低，GDP实际同比增长8.1%，相较之下，今年政府工作报告指出，“今年我国发展面临的风险挑战明显增多”，因此今年的经济增长目标是要努力踮起脚尖甚至蹦一蹦才能够到的。目前wind统计的市场对今年GDP增长的一致预期是5.2%，也显示5.5%相对于市场预期来说是一个较高的目标值。 相对于经济增速的绝对值水平，市场更关注的是目标所隐含的宏观调控政策的变化。从历史上来看，近20年来政府设置的经济增长目标几乎均能完成，略低的年份一个是2019年，目标是6%-6.5%，实际增长6%，处于目标区间下限，还有2014年，目标7.5%，实际完成7.4%，仅相差0.1%。近几年政府对增长目标多采用区间的形式，虽然“左右”的提法意味着实际增速可以相较于目标具有一定的灵活性，但“法乎其上，得乎其中”，这意味着稳增长政策应该至少是以瞄准5.5%为基准的，这有助于提振市场对于后续稳增长政策力度的预期。报告提出“各地区各部门要切实担负起稳定经济的责任, 积极推出有利于经济稳定的政策。”维持对上半年特别是一季度将是稳增长政策密集出台期的判断。 从GDP环比增速来看，去年一季度和三季度的GDP环比增速分别只有0.3%和0.7%，显著低于正常年份的同期水平，特别是三季度0.7%的环比水平，会影响今年上半年的GDP同比增速。用连续四个季度环比增速来计算同比增速，今年上半年的GDP环比增长水平对全年GDP同比来说十分关键。上半年GDP同比要实现5%的增速，需要一、二季度的平均环比增速达到约1.3%。去年四季度的GDP环比为1.6%，从2019年开始往前推5年的一、二季度环比均值分别为1.7%和1.6%，因此我们认为今年只要海外风险事件对我国影响可控，同时国内疫情不再大规模反复，结合稳增长政策发力，上半年GDP环比有望逐步向正常年份的均值水平靠近。从实际数据表现来看，年初信贷社融放量，PMI反映内需初步改善，因此我们认为对上半年经济增长无需悲观，上半年GDP同比有希望实现5%以上的增长。下半年由于去年三季度GDP环比低增速的压制解除，GDP同比增速大概率较上半年抬升，全年依然有望实现5.5%左右的增速。 2 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 2.“积极的财政政策要提升效能, 更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕。就业优先政策要提质加力。政策发力适当靠前,及时动用储备政策工具,确保经济平稳运行。” 认为稳增长政策缺乏有力抓手是市场对今年宽信用和稳增长缺乏信心的重要原因，而我们一直认为不应低估政策稳增长的意愿和能力。 财政政策方面，出于财政可持续性考虑，今年赤字率拟按2.8%左右安排，回归到2019年财政赤字水平，较2020年的3.6%和2021年的3.2%有所下降。但另一方面，因为特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等,今年的支出规模将比去年扩大２万亿元以上,可用财力明显增加。今年安排中央本级支出增长3.9%，相比去年的负增长明显更加积极。中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元,增速近18%,为2012年以来除2020年外的最高增速，体现了中央调动财力，支持地方经济企稳、发展的决心和力度，同时也显示今年稳增长需要更好发挥地方与市场的力量。 专项债方面，今年预计新增地方政府专项债3.65万亿元，与去年持平，仅低于2020年的3.75万亿元，是历史次高。专项债发行规模不缩减，表明今年基建相关项目资金充裕。同时，值得注意的是，不同于去年专项债节奏发行偏慢、大部分专项债集中于后几个月发行导致基建在下半年偏弱的情况，从去年年底的各种高规格会议开始，中央即不断强调今年财政要“靠前发力”，相关项目要“提前布局”，本次政府工作报告也提出“围绕国家重大战略部署和‘十四五’规划, 适度超前开展基础设施投资”，预计今年上半年基建发力将对我国经济企稳发挥重要的作用，同时基建并不局限在传统的铁公机，新基建有望成为重点投资领域。 货币政策方面，报告提出“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能, 为实体经济提供更有力支持。”具体内容上强调扩大新增贷款规模,进一步疏通货币政策传导机制, 推动市场主体综合融资成本下降等，继续释放较为积极的信号。在去年12月降准的基础上，今年下调了政策利率（逆回购和MLF利率）以及LPR利率，虽然美联储加息提速令外部流动性环境并不友好，但基于国内稳定的政治经济形势，人民币及相关资产目前体现出了一定的避险属性，这有利于人民币汇率在美联储加息周期中维持稳定，为国内政策维持“以我为主”提供了更多的空间，因此，预计上半年我国货币政策有望维持稳中偏松的格局，政策利率不排除进一步下调的可能，流动性维持合理充裕将为信用扩张提供有利条件。 3.房地产强调因城施策，对全年房地产投资不悲观 房地产调控方面，报告继续强调房住不炒，但同时提出“推进保障性住房建设, 支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求, 稳地价、 稳房价、 稳预期, 因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。”我们认为房住不炒的总基调不会轻易改变，这意味着全面性的楼市调控放松很难见到，但由于各区域楼市所处情况不同，“因城施策”实际上对今年的房地产政策变化更具指示性意义。从近期的各地楼市调控政策变化上也可以明显看出，越来越多的城市开始基于当地情况放松楼市调控措施，涉及房贷利率、首套房认定、首付比例等多个方面。房地产作为经济中的关键成分，稳增长依然离不开稳地产。虽然今年上半年地产投资增速仍存下行压力，但在政策边际放松，地产融资环境改善的形势下，对下半年地产投资并不悲观，预计经历过行业调整和整合后，下半年房地产投资同比增速有望回升至正增长。结合翘尾因素，2022 qOpPpPoMaQ9R9PpNqQpNmOfQqQmPfQnNnQbRrQsPvPpOvMvPmMyR 3 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 年房地产投资当月同比或将在4月左右达到全年低点，此后有望逐步上行，下半年总体增速高于上半年。 4、居民消费价格涨幅3%左右 3%的CPI目标只具有上限意义，目前看实际CPI大概率低于这一水平。目前2022年已经过了两个月，1月CPI和PPI同比分别为0.9%和9.1%，2月CPI和PPI目前虽然没有公布，但基于我们对2月高频数据的持续跟踪，预计2月CPI和PPI同比分别为0.85%和9%左右，其中CPI表现符合预期，PPI主要因俄乌冲突导致的原油价格上行而同比略超预期。综合研判，我们维持在2022年年度宏观经济展望中提出的对于2022年CPI和PPI走势的判断，即：预计2022年上半年在猪肉价格压制下，CPI快速上行的可能性不大，进入2022年下半年，CPI将较上半年显著抬升，而在翘尾因素、国内保供稳价持续发力等的作用下，2022年PPI同比涨幅将逐渐下行。预计2022年通胀趋势对货币政策的制约依然不大，需要警惕的变数在于海外地缘局势对原油等重要大宗商品价格的影响是否会持续超预期。 此外，报告也提到了推进科技创新, 促进产业优化升级，加强污染治理和生态保护修复等，我们认为虽然在投资方面，传统基建和房地产已经很难给市场充足的想象空间，但高质量发展的内涵中并不缺少投资空间，新经济、高端制造、低碳环保等领域与传统基建地产领域协调配合之下，稳增长在投资方面依然有抓手可以发力。同时，报告在消费方面也提出推动消费持续恢复，继续支持新能源汽车消费,鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新等，我国消费升级仍有空间，在疫情防控越来越强调精准的情况下，我们对今年的消费回复维持偏乐观的判断。 总体来看，我们认为政府工作报告继续确认了稳增长的政策方向，并且将是多角度的组合拳共同发力，资本市场应珍惜上半年政策和流动性环境友好的窗口期，对后续宽信用和稳增长兑现增强信心。 4 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观点评] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 分析师简介 符旸（证券执业证书号：S0640514070001），中航证券首席宏观分析师。 刘庆东（证券执业证书号：S0640520030001），中航证券宏观分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所依据的研究或分析。