EQUITY RESEARCH Page | 1 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH 上海機場 (600009 CH) 整體上市方案確認，業績拐點臨近 中國 | 航空支援 | 滬港通 3 March 2022 投資概要 2021年回顧 在疫情影響下，2021年中國境內機場運送旅客輸送量達到9.07億人次，比2020年增長了5.9%，恢復到了2019年的67.1%，即相對於2019年下滑32.9%。分市場來看，受春運政策和國內零星疫情反復的影響，國內航線的航空需求低點出現在2/8/11月，高點在3/4/5/7月，；而受民航局嚴控海外疫情輸入，國際/地區航班量始終處於低谷，全年波動較小，相比2019年，月度的國際/地區航班量均下跌超90%，僅4/7月航班量同比2020年有小幅增長。 上海機場2021年全年完成旅客輸送量為3221萬人次，同比提高5.7%，略微弱於行業整體的5.9%，相比2019年則大幅下降57.7%。其中，國內線旅客輸送量3053萬人次，同比提高19.2%，相比2019年下降18.9%，國際及地區線旅客輸送量167.9萬人次，同比下降65.5%，相比2019年下降95.6%。丌過，受旺盛的貨運需求拉動，公司2021實現年貨郵輸送量約399萬噸，較20年同期增長8.1%，較19年同期增長9.7%。 相對於國內其他機場，上海浦東機場業績更依賴國際航線以及免稅業務租金等非航收入，因此國際客運大幅下降對機場業績的衝擊較大。公司於1月24日發佈業績預告稱，預計2021年虧損16.4億元-17.8億元人民幣，對應單季虧損分別為4.36億/3.04億/5.1億/3.9-5.4億，預計全年免稅收入接近5億元，與2019年的接近50億元相比縮水近九成。 2021年中國機場國內出港航班量及同比增速(vs2020/2019) Source: VariFlight, Phillip Securities Group 增持 （下調） 現價 RMB 54.16 (現價截至3月1日) 目標價 RMB 62.3 (+15%) 公司資料 普通股股東 (百萬股) : 1927 市值 (人幣百萬元) : 104364 52周 最高價/最低價 (人民幣元) : 64.29/36.6 主要股東 % 上海機場(集團)有限公司 46.25 香港中央結算有限公司 18.37 股價 & 上證指數 Source: aastock, Phillip Securities (HK) Research 財務資料 CNY mn FY20 FY21E FY22E FY23E Net Sales 4303 3772 6484 9753 Net Profit -1274 -1687 642 2235 EPS, CNY -0.66 -0.88 0.33 1.16 P/E, x NA NA 162.5 46.7 BVPS, CNY 15.16 14.28 14.61 15.69 P/BV, x 3.6 3.8 3.7 3.5 DPS (CNY) 0.00 0.00 0.09 0.41 Div. Yield (%) 0.0% 0.0% 0.2% 0.8% Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研究員 章晶 (+ 86 021-51699400-103) zhangjing@phillip.com.cn Page | 2| PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCHSIA CH UPDATE REPORT 2021年中國機場國際/地區出港航班量及同比增速(vs2020/2019) Source: VariFlight, Phillip Securities Group 2022年初延續溫和恢復態勢 丌過隨著國內疫情好轉和出行管控放鬆，國內航空需求整體呈現出較強的韌性和迅速恢復的趨勢。2022年1月份，中國境內機場客運航班起降599476架次，同比21年上升1.7%，環比12月份增長11.78%，相比19年1月下降25.28%；其中，國內航班恢復程度較上月提升，環比12月增長了11.84%，同比2021年上升0.66%，相比2019年下降了17.46%；但國際/地區航班環比12月份增長了4.28%，同比2021年下降了41.66%，相比2019年下降95.07%，仍沒有明顯恢復跡象。 根據上海機場的公告，其1月飛機起降29,735架次，同比增長13.99%；旅客輸送量211.83萬人次，同比增長14.47%；實現貨郵輸送量31.87萬噸，同比下降10.43%。 近日政府公佈民航十四五規劃，其中將2021~2022年定義為中國民航業的恢復期和積蓄期，而2023~2025年是增長期和釋放期，重點將擴大國內市場和恢復國際市場，並大力發展貨運市場，我們預計2022年有望成為機場類公司的業績拐點，而2023年起將開啟業績反彈。 191億資產注入整體上市方案確認 根據公告，上海機場與控股股東機場集團簽署協定，將標的資產虹橋機場100%股權交易作價約為145億元、物流公司100%股權交易作價約為31億元、浦東機場第四跑道交易作價約為15億元，合計約為191億元，上市公司預計將向機場集團發行股份約4.34億股，發行價格為44.09元/股。同時公司向機場集團定向增發丌超過約1.28億股，配套融資規模下調至丌超過50億元，發行價格為39.19元/股，募集資金擬用於公司四型機場建設項目、智慧貨站項目、智慧物流園區綜合提升專案及補充流動資金。交易完成後機場集團持有上市公司總股本的58.38%（交易前為46.25%）。 我們認為，主營國內線路的虹橋機場業務復蘇相對較快，注入上市公司將實現航線資源重新整合和優化，長期來看將具有良好的發展前景和較強盈利能力。 oQmMmMpNaQdN7NpNqQmOnPkPqQnOkPqQtObRnNuNwMrRrQvPrRsR Page | 3| PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCHSIA CH UPDATE REPORT 受疫情影響，以國際航線為主的浦東機場運營成本較高，為了更加合理高效地利用資源，上海機場已嘗試將大量閒置的國際時刻資源轉而優先投向國內市場，令浦東機場客流更快回暖。另外，此次重組還將置入物流貨運業務，有助於完善航空貨運樞紐網路、拓展多式聯運，優化上海兩場的貨運佈局。 投資建議 我們認為隨著疫苗接種率的提高，雖然過程仍會遇到遭遇挑戰和波折，復蘇之路已然清晰，被疫情拖累的機場渡過最黑暗時期後即將迎來曙光，未來上海機場的免稅價值將會重新回歸，公司的業績彈性較大。由於增發資產注入尚未完成，暫丌考慮相關影響。我們調整上海機場2021/2022/2023年的每股EBITDA預測值，相應的向上調整目標價至人民幣62.3元（原為56.3元），分別對應NA/45.8/29.2倍的估值倍數，“增持”評級。(現價截至3月1日) Page | 4| PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCHSIA CH UPDATE REPORT 財務資料 (現價截至3月1日) Page | 5 | PHILLIPCAPITAL HONGKONG RESEARCH SIA CH UPDATE REPORT PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd (“Phillip Securities”). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or published by you for any purpose. Phillip Securities shall not be liable for any direct or consequential loss arising from any use of material contained in this publication. The information contained in this publication has been obtained from public sources which Phillip Securities has no reason to believe are unreliable and any analysis, forecasts, projections, expectations and opinions (collectively the “Research”) contained in this publication are based on such information and are expressions of belief only. Phillip Securities has not verified this information and no representation or warranty, express or implied, is made that such information or Research is accurate, complete or verified or should be relied upon as such. Any such information or Research contained in this publication is subject to change, and Phillip Securities shall not have any responsibility to maintain the information or Research made available or to supply any corrections, updates or releases in connection therewith. In no event will Phillip Securities be liable for any special, indirect, incidental or consequential damages which may b