美的电器(000527)调研快报：转型之路已见曙光，推出整体上市方案

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 转型之路已见曙光，推出整体上市方案 ——美的电器（000527）调研快报 2013年4月2日 推荐/维持 美的电器 调研快报 李 常 家用电器行业分析师 执业证书编号：S1480512070005 010-66554037 lichang@dxzq.net.cn 事件： 美的电器发布2012年财报，2012年拟每10股派现6元，共派现20亿。同时公布了美的集团股份有限公司换股吸收合并美的电器的草案。 观点： 1、 2012年Q4美的电器全面恢复增长 2012年美的电器营业收入681亿降27%，其中Q4收入142亿增27%，增速提升明显。全年综合毛利率22.81%，上升4个百分点；归属于母公司净利润率5.11%，上升1.14个百分点。毛利率、净利率分别同比提升4.03、1.2个百分点，也初步实现了公司提升盈利能力的目标。分产品来看，空调业务、洗衣机业务的毛利率改善比较明显，同比提升分比为3.68、6.55个百分点。 图1：公司12年Q4营业收入改善显著 图2：公司毛利率、净利率 资料来源：wind，东兴证券 资料来源：wind，东兴证券 2、整体上市换股方案充分考虑中小股东利益 此次美的集团整体上市采取的方式是：美的集团发行A股，换股吸收合并美的电器。美的集团发行价为44.56元，相对2013年盈利预测的综合发行市盈率约10.08；美的电器换股价为15.96元，相对停牌前均价9.46元/股的溢价约68.71%，相当于2013年市盈率约13.16倍。1股美的电器股份可换0.3582股美的集团股份。 换股方案充分考虑了中小股东的利益。美的集团中拟上市资产包括小家电、电机、物流业务，板块估值均高于大家电业务，美的电器换股股东将享有更高的估值水平；美的电器换股溢价率高达68.71%；整体上市后美的电器流通股股东享有净利润增厚；美的集团承诺上市后加大股东回报，未来三年内每年现金分红不少 P2 东兴证券调研快报 美的电器（000527）调研快报：转型之路已见曙光，推出整体上市方案 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 于当年可分配利润1/3。 3、美的集团拟上市资产质地优良 2012年美的集团营业总收入1026.51亿元，其中，大家电业务、小家电业务、电机业务和物流业务的收入分别为636.29亿元、257.62亿元、48.53亿元及18.46亿元。公司的小家电业务在国内绝对领先，收入规模是国内行业第二名的四倍多；电机业务是国内规模最大的家电用电机公司，已涉足汽车助力转向电机、泵类及伺服类电机等新兴领域；物流业务设有超过140个物流服务平台，聚焦家电快消领域仓储配送，综合实力位居国内第三方物流前列。 表1：美的集团四大业务板块的主营业务收入 单位：万元 2012年 2011年 2010年 大家电业务 6,362,898 8,495,658 6,792,779 小家电业务 2,576,160 3,165,583 2,799,785 电机业务 485,296 470,910 383,936 物流业务 184,591 190,150 123,451 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 4、集团整体上市 美的集团整体上市完成后将形成更加清晰精简的“集团—事业部”两级架构，事业部包括9个终端消费品事业部、2个产业链核心部件事业部（压缩机、电机）、1个国际运营平台、安得物流公司共十三个经营单位。美的电器在12年的时候已经就大家电业务板块实现了扁平化管理，整体上市完成之后，管理上将更加高效、标准化。 图1：美的集团当前包含的主要业务 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券调研快报 美的电器（000527）调研快报：转型之路已见曙光，推出整体上市方案 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 结论： 公司作为家电行业的标杆企业，在实施整体上市之后各业务群协同效应更强，管理更加高效。公司目前还未完成整体上市进程，我们仅预计美的电器2013年、2014年eps为1.25元、1.46元，对应PE为8.05倍、6.93倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 美的集团整体上市尚需一系列审批，存在一定不确定性。 表2：盈利预测 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 93108.06 68071.20 82200.00 95110.00 110149.10 (+/-)% 24.88 (26.89) 20.76 15.71 15.81 净利润（百万元） 3698.80 3477.33 4246.94 4933.16 5642.61 (+/-)% 18.28 (5.99) 22.13 16.16 14.38 每股收益(元) 1.11 1.03 1.25 1.46 1.67 PE 9.10 9.81 8.05 6.93 6.06 资料来源：东兴证券 分析师简介 李常 清华大学工学硕士，2010年加盟东兴证券研究所，从事家用电器行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 P4 东兴证券调研快报 美的电器（000527）调研快报：转型之路已见曙光，推出整体上市方案 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： DONGXING SECURITIES 东兴证券调研快报 美的电器（000527）调研快报：转型之路已见曙光，推出整体上市方案 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。