申洲国际2021财年业绩预告点评：短期不利致业绩下滑，长期壁垒促龙头向上

投资建议：受东南亚疫情影响，2021财年公司业绩低于预期，我们下调21-23财年净利润预测至33.7、54.4、69.7亿元，对应EPS分别为2.24、3.62、4.64元人民币（调整前分别为3.53、4.55、5.33元人民币），对应22年PE为28倍，维持“增持”评级。 21年回顾：多重不利因素影响，业绩下滑严重。公司发布业绩预告，预计21财年净利润约31-35亿元，同比下降约31%-39%。业绩下滑的主要原因为：1）受疫情影响，柬埔寨生产基地21年上半年部分时间停产（约1个半月）；2）受疫情影响，越南胡志明市及越南西宁省的生产基地21年下半年部分时间停产（21年7月开始停工，9月起部分工厂逐步复工，11月底恢复正常）；3）人民币兑美元汇率升值造成负面影响（21H1、21H2分别较20年同期升值约8.2%、5%+）；4）21年下半年各项生产成本（原材料、人工工资）均有明显涨幅，但销售定价传递有所滞后，尤其是受疫情影响延期的订单售价无法调整。 22年展望：产能有望充分释放，业绩有望显著改善。22年初宁波爆发疫情，导致公司宁波生产基地（宁波成衣产能约占公司总产能的40%）出现短暂停产，停产期间成衣产量损失约占全年正常产量的2%。 22年春节假期期间，公司通过倡导员工就地过年并提早开工（就地过年的员工初四上班）等方式，部分弥补了之前的产能损失。目前公司国内外各生产基地均处于正常运营状态，订单需求较旺盛，我们预计22年公司产能有望充分释放，业绩有望显著改善。 长期竞争优势凸显，期待“一体化”龙头份额继续提升。公司具备业内罕见的纵向一体化生产模式，凭借强大的交付能力与面料研发能力赢得客户长期信赖。尽管21年国内外频繁复发的疫情对公司产能造成一定影响，但公司的供应链稳定性依旧行业领先，作为行业中最为优质的制造企业，公司稳步扩建海外产能，我们持续看好产能扩张与强劲需求共同支撑公司中长期业绩表现。 风险提示：疫情反复影响正常生产，产能扩张不及预期