首次覆盖报告：行业东风正劲，能源、环保双翼助智慧服务商高飞

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 理工能科（002322） 证券研究报告 2022年03月03日 投资评级 行业 电气设备/电气自动化设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.28元 目标价格 17.32元 基本数据 A股总股本(百万股) 384.50 流通A股股本(百万股) 363.92 A股总市值(百万元) 4,337.12 流通A股市值(百万元) 4,105.00 每股净资产(元) 7.63 资产负债率(%) 12.02 一年内最高/最低(元) 14.86/8.84 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 行业东风正劲，能源、环保双翼助智慧服务商高飞 能源、环保双领域布局，为行业提供智慧化服务 公司成立于2000年12月，于2009年在深交所主板上市。公司以软件信息化业务为核心，覆盖能源和环保领域，各项业务依托不同子公司开展。其中智慧能源领域包括电力监测、电力信息化，智慧环保领域包括环境监测、环境修复。近年来公司营收增长迅速， 2020年营收业绩增长13.16%，达到11.38亿元，总体净利率在30%左右浮动。2021年发布员工持股计划。设定股权解锁期，为公司员工提供长效激励机制。 把握新型电力系统趋势，提供电网转型服务 近年来我国电网建设从智能电网阶段迈入新型电力系统建设阶段。在双碳目标的要求下，电力能源结构需要提升可再生能源发电占比，对电网维持电力平衡和调峰能力提出了更高的要求。为了满足不断发展的用电需求，电网公司正在面临深化智能化转型，承接电网安全稳定运行考验，为新能源接入电力系统提供保障，向能源互联网的最终目标迈进。 电网公司加快投资，电力公司也持续开发新能源项目，为电力造价软件带来强需求。公司在电力工程造价软件领域实现全面覆盖，业务板块完善，市占率高达80%，同时深度布局定制信息化业务、数字工地业务、三维与BIM业务、无人机巡检业务等。同时公司电力监测业务历史悠久，拥有覆盖发电、变电、输电环节的完整的电力在线监测产品体系，精准对接国家电网泛在电力物联网方案的感知层设备和平台层系统需求，为电网公司进一步赋能。 顺应生态建设目标，环保监测运维赋能智慧 从“十三五”迈入“十四五”时期，国家在环保领域持续加强监管力度，国家上收环境监测权、实现垂直管理，也使得监测模式有所转变，对第三方监测带来行业红利。公司在环保领域布局从环境监测到环境治理，水质大气运维业务营收增长迅速，同时正在积极开发环境信息化产品，预计将来能够贯通“环境监测-环境修复-环境信息化”全链条闭环，为智慧环保领域板块实现完整布局。 业绩预期与估值分析：预计公司2021-2023年预计可实现营业收入12.65、15.37、17.47亿元，归母净利润0.73、2.64、3.20亿元。给予公司2022年目标PE25倍，目标价17.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变更造成不利影响，市场竞争程度超出预期，技术发展不及预期，商誉持续减值，，股价波动风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,005.34 1,137.65 1,264.79 1,537.33 1,747.43 增长率(%) 0.94 13.16 11.18 21.55 13.67 EBITDA(百万元) 546.69 555.81 544.36 464.95 497.44 净利润(百万元) 311.62 234.08 73.15 264.18 320.44 增长率(%) 21.46 (24.88) (68.75) 261.15 21.30 EPS(元/股) 0.81 0.61 0.19 0.69 0.83 市盈率(P/E) 13.92 18.53 59.29 16.42 13.53 市净率(P/B) 1.46 1.41 1.39 1.39 1.37 市销率(P/S) 4.31 3.81 3.43 2.82 2.48 EV/EBITDA 7.84 6.92 6.88 8.26 7.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-12%-4%4%12%20%28%2021-032021-072021-11理工能科沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 内容目录 1. 能源、环保双领域布局，为行业提供智慧化服务................................................................... 4 1.1. 历史悠久几经成长，智慧化解决方案提供商 ........................................................................ 4 1.2. 四大业务两大板块，行业智慧化引领者 ................................................................................. 5 1.3. 业务板块比重调整，利润率实现稳中有升 ............................................................................. 5 1.4. 股权激励绑定员工利益，考核目标凸显发展信心 ............................................................... 6 2. 把握新型电力系统趋势，提供电网转型服务 ........................................................................... 7 2.1. 新型电力系统新时期，电网企业发展转型 ............................................................................. 7 2.2. 电网投资力度加大，相关业务持续受益 ................................................................................. 8 2.2.1. 电力信息化龙头叠加高景气度，主动拓展业务谋求新增长 ................................ 8 2.2.2. 电力监测坚守自身基本盘，电网公司监测需求将落实 ........................................ 10 3. 顺应生态建设目标，环保监测运维赋能智慧 ......................................................................... 11 3.1. 生态建设政策落实，环保进入强监管 .................................................................................... 11 3.2. 环境监测责任上收，第三方监测运维业务扩张 ................................................................. 12 4. 投资建议 ........................................................................................................................................ 13 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 15 图表目录 图1：理工能科发展路径 ............................................................................................................................... 4 图2：理工能科股权结构（截至2022年1月18日） ...................................................................... 4 图3：理工能科业务板块布局 ..................................................................................................................... 5 图4：理工能科2016-2021年Q3营收情况 .......................................................................................... 5 图5：理工能科2016-2021年Q3归母净利润情况 ............................................................................ 5 图6：理工能科2016-2020年营业收入结构 ......................................................................................... 5 图7：理工能科2016-2020年营业成本结构 ......................................................................................... 5 图8：理工能科2016-2020年利润率 ....................................................................................................... 6 图9：理工能科2016-2020年各业务毛利润率 .................................................................................... 6 图10：我国历年电源结构 ............................................................................................................................ 8 图11：与其他国家相比，我国发电行业中，煤电占比较大 ........................................................... 8 图12：国家电网2016-2020投资额（亿元） ...................................................................................... 9 图13：理工能科电力造价软件营收（百万元） ...............................................