软商品策略日报：纸浆创新高，或来自俄浆供应稳定性担忧

100110120130140150160170180190200210中信期货商品指数 2022-03-03 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 纸浆创新高，或来自俄浆供应稳定性担忧 摘要： ◼ 橡胶：反弹伴随减仓，橡胶反弹并不代表转强 橡胶在触及13500后连续反弹，又回到14000附近。反弹过程中伴随明显的减仓情况，多认为是套利获利了结后带来的盘面反弹。供需端，当前存在一定的相互矛盾，多空齐备。 操作策略：观望。混合胶与RU正套波段离场。 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：对俄制裁可能引发俄浆进口扰动，刺激盘面再创高点 近期市场多谈及欧美对俄罗斯相关制裁。俄罗斯中国木浆的出口国，如果结算、物流体系收到影响，或对国内俄浆供应有影响，因此，定性角度看，对俄制裁对纸浆来看，依旧是个供应利多消息，但实际影响，暂时还未听闻。 操作策略：多头持有为主，跌破20日均线离场。 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 ◼ 棉花：大宗商品齐涨氛围，带动郑棉回涨 回顾本次棉价下跌的主要因素是，基本面消息真空下，宏观扰动下，外盘下跌带动郑棉下行，国内基本面无明显变化，短期支撑因素仍存，棉价下跌至20500-20600处，在大宗商品整体上涨的氛围下，郑棉止跌反弹。短期来看，底部已显现，但上涨缺乏下游端的驱动，后续关注需求旺季何时启动。 操作策略：短期区间操作，长期逢高空。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：原油带动，小幅上涨 现货疲弱，1月产销均下降，全国产量有进一步小幅下调可能；新糖上市量加大，后期压力增加。跌至目前位置，成本有一定支撑，内外倒挂也对价格形成一定支撑。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：反弹伴随减仓，橡胶反弹并不代表转强；纸浆：对俄制裁可能引发俄浆进口扰动，刺激盘面再创高点；棉花：大宗商品齐涨氛围，带动郑棉回涨；白糖：原油带动，小幅上涨。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：反弹伴随减仓，橡胶反弹并不代表转强 （1）青岛保税区人民币泰混价格13130元/吨，涨130，对上一交易日RU主力收盘价基差为-810；国产全乳老胶13200元/吨，涨250。保税区STR20价格1830美元/吨，涨20。 （2）3月2日合艾原料市场报价：白片64.79跌0.76；烟片68.39涨0.38；胶水71.20涨0.20；杯胶51.05平。 （3）美国轮胎制造商协会（USTMA）于2022年2月对当年美国轮胎出货量进行了预测，预计2022年总出货量为3.402亿条，而2021年为3.352亿条，2019年为3.327亿条。这也表明美国轮胎市场将继续反弹。 逻辑：橡胶在触及13500后连续反弹，又回到14000附近。反弹过程中伴随明显的减仓情况，多认为是套利获利了结后带来的盘面反弹。但要分析此前的下跌，一方面套利加仓带来、另一方面难以论证的对冲资金行为促成了上一轮跌至13500的下行。供需端，进口增加是带来累库压力，形成价格抑制。下游有序修复，开工提升，库存转移，终端修复未见亮点，但边际修复依旧存在。从供需端，当前存在一定的相互矛盾，多空齐备。盘面解读看，资金对多方消息较为漠视，偏弱的状态还在。因此操作上，近期观望为主，等待港口库存拐点来临。 操作策略：观望。套利：混合胶与RU正套波段离场 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡下行 纸浆 观点：对俄制裁可能引发俄浆进口扰动，刺激盘面再创高点 （1）针叶浆银星参考报价在6750-6750，100/100；俄针报价6700-6700，100/50；阔叶鹦鹉5900-5900，100/50。下游各纸种在最近都有价格上涨。 逻辑：昨日纸浆期货显著上涨，夜盘期间最高价格超过6900。消息面，近期市场多谈及欧美对俄罗斯相关制裁。俄罗斯中国木浆的出口国，如果结算、物流体系收到影响，或对国内俄浆供应有影响，因此，定性角度看，对俄制裁对纸浆来看，依旧是个供应利多消息，但实际影响，暂时还未听闻。其他供需数据与状态变化不大。upm的罢工延长、外盘报价持续上涨、下游涨价的落地都是纸浆走势的利多因素。现货市场木浆偏紧的状态依旧存在。现货价格表现偏强。从边际变化来看，多方驱动依旧存在。然而，之前就呈现隐患的因素也没有消退。第一，港口库存仍在增加。第二，旺季逐步到来，下游上涨较为正常，但长周期来看需求无增长亮点，下游上涨的持续性预期不高。第三，下游的加工利润始终是在较低的水平。因此，总体来说，供需变化的方向仍是向上推动价格的，浆价的上行驱动未改。但市场在上涨的过程中是存在的隐含风险却降低了高位追多的安全性。价格预期角度，在无俄乌引发的事件之前，我们判断价格高点会在6800~7000范畴。俄乌事件后，供应出现新的变量，可能带动盘面突破7000，但确定性与高度暂时无法预测。但总体确定的是，当前不到可以抛空的时间点。操作端，维持多方持有，跌破20日均线离场。 操作策略：多方持有，跌破20日均线离场 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 震荡上涨 棉花 观点：大宗商品齐涨氛围，带动郑棉回涨 数据 棉花仓单18348张，折73.39万吨，-77张，折-0.31万吨；20/21年度棉花仓单264张，1.06万吨，-12张，-0.05吨；21/22年度新棉仓单18084，72.34万吨，-65张，-0.26万吨。 逻辑 昨日，郑棉5月合约环比上涨435于21340，郑棉纱5月合约环比上涨465于28490，棉花3128B现货指数为22666，环比+10，基差从近期最高2000以上收敛至1300左右。基本面依旧没有明显变化，下游订单未启动，下游观望情绪浓，织厂刚需采购，纺企走货一般，据tteb，纺企成品库存环比+0.3天至29.8天，纱线现货价格变化不大，据中国棉花信息网，中国纱线价 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 格指数C32支29110，环比持平，普梳32S高配环锭纺价格在29500-30000元/吨左右，精梳40S价格在33300元/吨左右。回顾本次棉价下跌的主要因素是，基本面消息真空下，宏观扰动下，外盘下跌带动郑棉下行，国内基本面无明显变化，短期支撑因素仍存，棉价下跌至20500-20600处，在大宗商品整体上涨的氛围下，郑棉止跌反弹。短期来看，底部已显现，但上涨缺乏下游端的驱动，后续关注需求旺季何时启动。 操作：阶段性支撑显现，价格反弹修复，短期区间震荡；长期逢高空。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 白糖 观点：原油带动，小幅上涨 （1）广西白糖集团报价区间为5650-5750元/吨，较昨日报价上涨20元/吨。云南制糖集团报价区间为5590-5620元/吨，较昨日报价上涨30元/吨。加工糖区间5750-6000元/吨，较昨日报价上涨30元/吨。 逻辑：1月产消费量同比也大幅下降，全国产量有进一步小幅下调可能，消费也偏弱；节后为消费淡季，郑糖驱动不足；新糖上市量加大，后期压力增加。跌至目前位置，成本有一定支撑，内外倒挂也对价格形成一定支撑。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口大增，国内供需较为平衡；国际方面，北半球压榨进度较快，全球21/22年度供需较为平衡。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1830182010RU主力-老全乳（元/吨）590725-135山东全乳胶老胶（元/吨）1335013000350NR主力-STR20(人民币计）18861127山东RSS3（元/吨）1610015700400NR主力-STR20(美金计）301020山东越南3L（元/吨）1310012900200RU5-1-1345-13450RU01（元/吨）1528515070215RU9-5220250-30RU05（元/吨）1394013725215RU1-91125109530RU09（元/吨）1416013975185NR04-NR03155185-30NR主力（元/吨）1172011530190RU主力-NR主力2220219525期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/03基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪