软商品策略日报：纸浆供应运输问题不见缓解，暴涨无解

100110120130140150160170180190200210中信期货商品指数 2021-12-02 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 纸浆供应运输问题不见缓解，暴涨无解 摘要： ◼ 橡胶：橡胶短期波动偏弱，但供需预期矛盾未变 现阶段的供应受限和需求利空预期都是非常显著的，因此，天然橡胶很难呈现单边的行情，预计会在多种因素之下呈现宽幅的激烈的波动。 操作策略：多观望，预计的波动区间边界进行反向交易。套利：多深色胶空RU 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：供应运输问题不见缓解消息，纸浆爆涨无解 近期驱动主要为加拿大内外运输受限以及我国边关进口关口受限会影响部分俄罗斯针叶浆进口带来。加拿大及俄罗斯占我国针叶浆供应的40%左右，形成事件驱动上涨。 操作策略：多方持有，跌破5日均线离场 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 ◼ 棉花：国储棉暂停投放，棉价止跌反弹 后续轧花厂心态是关键因素，若发生抛货踩踏心理，趋势性下跌行情将提前打开，但若现货价格能够持稳，郑棉大幅下跌后存在修复回调机会。 操作策略：观望。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：市场恐慌情绪或暂缓，郑糖短期震荡对待 因新冠新的变异毒株引发市场恐慌下跌后，市场短期或进入震荡。10月进口远超市场预期，且新榨季陆续开榨，新糖上市，后期压力增加。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：橡胶短期波动偏弱，但供需预期矛盾未变；纸浆：供应运输问题不见缓解消息，纸浆爆涨无解；棉花：国储棉暂停投放，棉价止跌反弹；白糖：市场恐慌情绪或暂缓，郑糖短期震荡对待。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶短期波动偏弱，但供需预期矛盾未变 （1）青岛保税区人民币泰混价格13300元/吨，涨50；国产全乳老胶13950元/吨，涨150。保税区STR20价格1830美元/吨，涨20。 （2）12月1日合艾原料市场报价：白片55.55；烟片61.35跌0.20；胶水60.00平；杯胶48.70平。 （3）科特迪瓦2021年1-10月天然橡胶出口量为993,664吨，较去年同期相比增加逾2%。 逻辑：橡胶近期呈现波动偏大的震荡下行。近期出现的消息有：1、亚欧之间海运运力出现显著困难，导致出口订单有下滑预期。2、由于冬奥会等赛事的举办，环保政策逐步出台。3、南非新变种病毒对于大宗商品整体的冲击。近期消息一定程度上带来需求的利空预期，松动了之前的供需偏强的格局。但橡胶进口存在困难，库存持续减少，气候不正常，泰国原料偏高的现状没有改变，因此，供应端的利多没有消退。总体看，现阶段的供应受限和需求利空预期都是非常显著的，因此，天然橡胶很难呈现单边的行情，预计会在多种因素之下呈现宽幅的激烈的波动。操作端建议寻找边界进行反向交易。往下来看，支撑或许在混合胶与沪胶主力的价差缩窄到1500点左右的时候，换算回盘面价格大概在14000~14300。向上的压力边界则预估在16000~16300。操作端，多观望，预计的波动区间边界进行反向交易。 操作策略：多观望，预计的波动区间边界进行反向交易。套利：多混合胶空RU 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡 纸浆 观点：供应运输问题不见缓解消息，纸浆爆涨无解 （1）针叶浆银星参考报价在5750-6000，250/400；俄针报价5750-5750，300/300；阔叶鹦鹉4750-4800，平。巴西Suzano公司亚洲市场（包括中国）新一轮桉木阔叶浆金鱼报价提涨20美元/吨，立即生效。 （2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存量较上周下降5.0%。 （3）因化工品紧张，Cariboo凯利普纸浆和造纸厂将停产16天，Quesnel River昆河纸浆厂开工率为正常产能的三分之一。 （4）据West Fraser消息，11月下半月，由于天气事件导致公路和铁路关闭，公司在加拿大西部的每周木材出货量下降了约25%-30%。此外，该企业运往温哥华港的纸浆船运量平均不到正常量的20%，而该企业的大部分出口纸浆船来自该港。目前，无法估计何时可以恢复全面运输服务或何时清除因中断造成的积压。 （5）10月全球纸浆发运量425.87万吨，较上月（数据为460.4万吨）降幅7.5%。全球库存天数44天，较上月（44天）持平。其中针叶浆发运量193.09万吨，库存43天；阔叶浆219.4万吨，库存46天。 逻辑：纸浆昨日大幅上涨，最高超过6%涨幅。从驱动看，主要是2周前出现的加拿大供应受天气影响以及最近一周出现的我国边关进口关口受限会影响部分俄罗斯针叶浆进口带来。加拿大及俄罗斯占我国针叶浆供应的40%左右。供需层面，供应短期受到各类消息的刺激，呈现着量缩价升的预期，但国内需求端不温不火，原材料的涨价没有刺激出终端需求的爆发。从驱动上来看近期的单边上涨，最主要的是交易了纸浆供应端的利好。需求端虽然不强，但也没有到达完全会对价格产生负反馈的节点。纸浆事件驱动还未完全结束。操作端，所有合约均维持同一策略，即，多方持有，跌破5日均线离场。 操作策略：多方持有，跌破5日均线离场。 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 上涨 棉花 观点：国储棉暂停投放，棉价止跌反弹 数据 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 1、棉花仓单4852张，折19.41万吨，环比+108张,0.43万吨；20/21年度棉花仓单567张，2.27万吨，环比-5张，折-0.02万吨；21/22年度新棉仓单4285张，17.14万吨，环比+113张，折+0.45万吨。 逻辑 昨日郑棉1月合约收于20695，环比+640,5月合约收于19600，环比+505,1-5价差扩大到1095。中储棉发布公告，自12月1日起暂停第二批中央储备棉投放，后期视情况考虑重启，受此消息提振，棉花期价应声止跌反弹。在前两日的日报中，我们提示到，棉花期货价格暴跌是事件驱动的结果，变种病毒的出现将需求转差的问题摆上台面，打破了横盘一个多月之久的震荡格局，引发市场恐慌。昨天棉价止跌反弹主要源于两个因素，一方面，储备棉暂停投放，减少供给，相对提振纺企对新棉的采购，同时情绪上利多，市场恐慌情绪下降，多头信心得到提振；另一方面，昨日大幅下挫，短期超跌带来反弹需求。中长期来看，随着明年宏观预期转弱、基本面利多边际减弱、需求增速放缓等担忧下，高价棉花难持续，棉价重心下移是大势所趋。短期棉价还受到成本支撑，关键在于轧花厂心态，若市场情绪悲观，产生抛货踩踏心理，棉价短期进一步下跌仍有空间；若现货价格能够持稳，郑棉大幅下挫后存在企稳反弹需求。 操作策略：观望。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 白糖 观点：市场恐慌情绪或暂缓，郑糖短期震荡对待 （1）广西白糖集团报价区间为5790-5820元/吨，较昨日报价下跌20元/吨。云南制糖集团报价区间为5640-5690元/吨，较昨日报价下跌30元/吨。加工糖区间5840-6090元/吨，较昨日报价下跌20元/吨。 逻辑：因新冠新的变异毒株引发市场恐慌下跌后，短期郑糖或进入震荡。10月进口数据超预期，短期或承压；目前糖厂陆续开榨，新糖开始上市，后期压力增加，新糖价格较高，陈糖价格偏低，郑糖受季节性因素影响，下方空间有限；目前，中国进口食糖处于小亏态势，对国内糖价形成支撑。长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口大增，国内供需较为平衡；全球21/22年度供需有一定缺口，近期关注新冠变异毒株对市场的影响。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）183018300RU主力-老全乳（元/吨）1320935385山东全乳胶老胶（元/吨）1390014000-100NR主力-STR20(人民币计）306126180山东RSS3（元/吨）1660016650-50NR主力-STR20(美金计）482028山东越南3L（元/吨）1330013350-50RU5-126022535RU01（元/吨）1496014710250RU9-5140155-15RU05（元/吨）1522014935285RU1-9-400-380-20RU09（元/吨）1536015090270NR02-NR0113010525NR主力（元/吨）1198011800180RU主力-NR主力32403135105期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/12基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-022020-072020-122021-052021-10沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报