螺纹：反弹仍未结束 终端需求等待验证2022年3月作者：沈祺苇从业资格证号：F3049174投资咨询证号：Z0015672邮箱：shenqiwei@glqh.com 核心要点及策略因素影响逻辑观点供应向上短期受到残奥、两会等会议活动的环保要求限制，开工维持在偏低水平，产量释放或等至3月下旬。中长期来看，今年产量平控的政策将持续进行，则上半年钢材供应将同比下降。库存向上目前累库速度趋缓，高度较去年同期下降450万吨，春季库存压力有限。且库存结构方面库存向下游倾斜，钢厂库存较低，议价能力提升。若春季需求向好，则库存快速下跌，或进一步利好钢材价格。地产向下房住不炒及“三道红线”的政策仍将执行，房企偿债压力较大，收缩经营为主。前期拿地数据表现悲观，土拍市场大幅萎缩，传导至新开工方面，仍将导致新开工同比继续转差，则地产端对于建材的消费仍显悲观。基建向上基建用钢需求长期将边际走弱。但短期来看，前期专项债加速发行，形成实物工作量。前期受气温偏低影响，工地复工进度较为缓慢，预计近期需求将陆续启动。成本向上当前成材长流程成本稍有回落，但短流程成本仍处于较高水平，或影响电炉复工进度。废钢40号财税新政3月1日起开始实施，短期内对钢厂到货影响较大，后期仍需密切关注。焦煤当前供应偏紧，俄乌局势恶化，swift系统的限制或导致近期俄焦煤进口受阻。整体原料端对于成材价格支撑偏强。宏观中性俄乌局势变化引发大宗商品价格波动加剧；国内经济政策偏宽松但能耗环保相关政策仍持续贯彻；美联储加息周期即将展开。策略偏强今年上半年钢市继续呈现供需两弱的格局，地产端需求反弹无力但基建用钢需求韧性犹在。需关注即将召开的两会，若成果积极，或对钢市起到推动作用，则钢价反弹仍将延续。中长期来看，随着4、5月份供应端产量走高，而需求增量有限，届时钢价将再度承压。 螺纹钢指数月度变化螺纹钢指数环比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2009年0%2%6%21%-11%-10%5%8%6%2010年-3%1%8%-2%-9%-5%6%2%0%4%4%4%2011年5%-3%-2%3%-1%-3%4%-2%-10%-5%-1%3%2012年2%0%1%-1%-4%-1%-7%-10%5%1%-4%14%2013年4%-2%-6%-5%-5%3%3%3%-4%0%2%-2%2014年-3%-3%-1%-3%-5%1%0%-4%-14%2%-1%2%2015年-4%0%-3%-3%0%-9%-3%-7%-7%-2%-9%10%2016年2%8%10%20%-23%18%3%0%-6%16%14%-4%2017年17%2%-7%-3%-1%8%11%7%-6%-1%11%-6%2018年3%3%-13%4%2%3%9%0%-4%2%-17%1%2019年8%1%-3%6%-3%8%-4%-11%1%-3%6%1%2020年-3%-3%-3%3%6%0%5%2%-6%3%5%14%2021年-3%9%5%10%-7%2%12%-8%2%-20%-1%2%2022年12%-3% 螺纹基差由前期高升水逐渐走平螺纹基差表现 数据来源：同花顺、国联期货研究所螺纹期现货价格 Ø螺纹钢期现价格年后震荡偏强运行，市场情绪转变较快，当前乐观预期再度占据主流，螺纹价格仍有走高空间。Ø螺纹基差自去年11月以来持续修复，当前接近平水状态。 中长期悲观预期催生近强远弱格局螺纹价差表现 数据来源：同花顺、国联期货研究所螺纹期货1、5、10合约价格 Ø房地产远期来看缺乏增量，且未来或进一步拖累基建用钢需求，使得市场对于远期钢市较为悲观，螺纹钢期货合约呈现明显的近强远弱格局。 高炉开工数据短期走高，但3月初仍将承压样本高炉产能利用率 数据来源：同花顺、国联期货研究所样本高炉开工率 Ø冬奥会结束之后钢厂复产明显增多，但目前处于冬奥会与残奥会之间的环保空窗期，预计自3月3日起，环保将再度趋严。同时，下周起两会即将召开，亦将对北方的环保提出较严的要求。另外，当前处于采暖季尾声，不排除部分地区限产加严以完成相应指标的可能。故在上半月，供应仍将维持偏收缩的态势，而下半月由于相应活动均已结束，届时钢厂复产增多，高炉开工率将升至相对高位。 日均铁水产量同比仍处于偏低水平日均铁水产量季节图 数据来源：同花顺、国联期货研究所日均铁水产量 Ø1月以来，钢厂生产维持在较低水平，上周日均铁水产量为208.85万吨，今年以来的日均铁水产量依然低于210万吨的水平，低于前三年同期水平。去年数据在240万吨左右。Ø3月钢厂复产计划较多，结合环保限产要求的节奏变化，复产预计将集中在中下旬，届时铁水产量有望回升至220万吨以上的水平，而一季度日均铁水产量或维持在210-215万吨之间。同比跌幅在10%左右。 电弧炉复产仍在进行中样本电弧炉产能利用率 数据来源：同花顺、国联期货研究所样本电弧炉开工率 Ø上周样本钢厂电弧炉开工率为44.36%，环比上升28.74，同比下降0.78%；平均产能利用率43.89%，环比上升27.93%，同比下降1.04%。3月复工复产继续进行，开工率有望回到70%以上。但值得关注的是，目前短流程利润处于偏低水平，若钢价反弹无力，则势必对电弧炉开工造成影响。 粗钢及螺纹产量同比偏低，后期高度有限全国建材钢厂：螺纹产量：当周值 数据来源：同花顺、国联期货研究所粗钢日均产量 Ø上周螺纹周度产量报273.55万吨，环比增17.57万吨，但同比跌幅为46.37万吨。目前复产节奏类似去年但高度有限，后期产量预计将回到320万吨的水平。但若3月初限产强化，则螺纹产量上回升将一定程度上受阻，届时或使得供需呈现偏紧局面。 40号财税政策影响短期废钢到货废钢库存及到货情况 数据来源：同花顺、国联期货研究所唐山钢坯库存 Ø当前唐山钢坯库存报41.55万吨，同比往年处于较低水平，且由于当地产能当前无法释放，春季钢坯累库高度预计偏低。Ø废钢方面，为应对40号财税新政，前期上游加快送货，钢厂库存水平尚可。3月起新政实行，市场当前普遍面临开票难的问题，废钢到货量大幅下跌，而当前解决开票问题仍需时日，废钢到货预计短期内维持偏低水平，后期或对钢厂生产形成制约。 螺纹钢累库即将结束，库存高点同比偏低社会库存 数据来源：同花顺、国联期货研究所建材钢厂库存 Ø当前钢厂库存报320.71万吨，环比涨4.78万吨，同比处于较低水平，且过年前后累库驱动已明显减弱，目前水平接近2019年水平；社会库存上周报965.28万吨，环比增加79.78万吨，同比同样处于明显偏低的水平。 螺纹钢累库即将结束，库存高点同比偏低螺纹钢总库存 数据来源：同花顺、国联期货研究所Ø总库存目前升至1285.99万吨，相比去年年后同期表现，目前累库速度减慢，总量水平偏低，同比减量超过450万吨。预计今年库存高点将在3月上中旬出现，届时库存有望在1400万吨左右。Ø同往年相比，今年库存总体压力不大，且库存向下游偏移，钢厂库存相对偏低，议价能力转强，利多钢价；同时，若后期需求转强，降库速度较快，则库存有望在第二季度转为市场博弈的主要焦点。 螺纹钢消费数据前期低迷，但近期逐渐恢复中主流贸易商建材每日成交量（7日平均） 数据来源：同花顺、国联期货研究所螺纹钢周度消费量 Ø消费数据方面，节后第三周表现低迷，表观消费量188.99万吨，环比仅增24.42万吨，成交增速放缓。但这主要受到了各地疫情影响，同时今年二月气温同比偏低，也对节后的复工复产造成影响。随着气温转暖，本周市场成交明显好转，3月1日成交数据突破20万吨。春季整体需求强度难以同前两年相比，但需求的延续性仍将得到体现。 PMI数据环比改善但钢铁行业稍显低迷钢铁行业PMI 数据来源：同花顺、国联期货研究所制造业/钢铁行业PMI Ø2月份制造业PMI数据仍处于景气区间之上，报50.2%，前值50.1%，而此前的预期值则为49.8%。在政策调控下，市场流动性转好，制造业发展向好。Ø而钢铁行业PMI报47.3%，环比回落0.2%，持续位于衰退区间，其中生产指数与产成品库存指数自去年底以来继续回落，而新订单指数和原材料库存指数上行，表明后市钢铁行业趋势向好。 社融数据创新高但中长期贷款同比走低新增人民币中长期贷款：当月值 数据来源：同花顺、国联期货研究所新增人民币贷款：当月值 Ø1月份新增人民币贷款额达到了39800亿元的天量，数据为历史新高，同比增幅在11%，显示当前货币政策宽松为主，预计上半年将得到延续。Ø值得一提的是，中长期贷款额仅为27669亿元，同比转跌9%。一般而言，中长期贷款更能体现企业长期经营与扩张经营的意愿。 专项债发行提速，后期将形成实物工作量财政性存款数据 数据来源：同花顺、国联期货研究所新增专项债发行 Ø截至1月底地方已发行新增专项债券4844亿元，据统计，前2月已累计发行新增地方专项债8775亿元，占“提前批”额度的60%以上，发行速度明显加快。其中，在涉及基建领域的逾4700亿元资金中，投入交通基建的有近三成。Ø预计今年一季度将发行“提前批”额度的90%以上，3月发行规模预计将超4300亿元。 基建托底作用短期有望兑现但长期较为悲观固定资产投资（基础设施建设）情况 数据来源：同花顺、国联期货研究所规模以上工业增加情况 Ø去年基建投资整体呈现不温不火的态势，但随着去年专项债后置发行叠加今年发行速度加快，或将形成较大实物工作量，基建对于钢材的需求有望在春季逐渐显现。Ø但中长期而言，基建用钢走势难言乐观。原因一在于基建投资相当依赖于土地财政，在房地产尤其是拿地表现持续低迷的情况下，地方财税收入减少，资金日趋紧张；其二在于新基建占比提高挤占传统基建份额；其三在于后期投入的传统基建项目边际效益持续走低，拉动经济的作用正在下降。 挖掘机产销同比转负但需求韧性仍在挖掘机单月产量 数据来源：同花顺、国联期货研究所挖掘机累计产量 小松挖掘机开工小时数：中国情况 Ø2月份预计挖掘机销量2.2万台，同比下降22%，由于去年基数较高，一季度预计仍将负增长。Ø小松挖掘机开工小时数1月数据为71小时，同比下跌35，一方面有建筑需求减弱的原因存在，另一方面则是因为今年春节时间较早，工地提前停工所致。 商品房销售低迷，贷款政策放开后市场表现有待验证商品房销售情况 数据来源：同花顺、国联期货研究所房地产开发投资情况 Ø2021年房地产开发投资完成额达147602亿元，同比增长4.35%，投资总体呈现前高后低的特征。由于去年上半年基数较高，今年上半年投资增速转负预计转负。Ø商品房销售方面面积达179433万平方米，同比增长1.9%，下半年以来销售转差。但随着前期政策转向宽松，各地陆续放宽房贷限制并相应下调房贷利率，有望在一定程度上缓解销售压力。 房企保守经营，拿地表现持续萎靡单月土地购置面积 数据来源：同花顺、国联期货研究所全国土地出让金表现 Ø拿地表现方面，自2018年下半年达到顶峰过后，土地购置面积同比持续衰退。2021年全年拿地面积21490万平方米，同比衰退15.5%。随着国家“房住不炒”政策的贯彻落实，以及严控债务“三道红线，房企主要仍以保守经营为主，扩张拿地的意愿依然有限。Ø1月，土拍市场全线走弱，全国土地出让金额同比衰退63%。尽管当前地产行业政策边际宽松，但房企3月面临偿债压力，短期扩张意愿有限，拿地预计仍将保持在较低水平。 拿地数据传导下，新开工继续承压房地产单月新开工面积 数据来源：同花顺、国联期货研究所房地产新开工情况 Ø房地产新开工阶段用钢量占地产用钢总量的较大部分，2021年全年新开工呈现高开低走的表现；单月数据自4月起持续处于负增长，第四季度同比衰退在20%以上。Ø一般而言，房地产新开工滞后土地购置半年以上，考虑到拿地表现自2018年四季度以来持续衰退，则后市新开工表现仍将承压。 施工及竣工表现同比或将转负房地产竣工情况 数据来源：同花顺、国联期货研究所房地产施工情况 Ø2021年施工及竣工表现同样呈现高开低走局面，但由于房企主要把经营重心转向竣工交付端，使得全年施工及竣工表现仍呈现正增长。当前房企工作仍以保交付