营收增速触底回升，盈利表现显著改善

四季度表现稳健，环比明显改善。公司发布 2021 年业绩快报，预计 2021 年营收 149.12 亿/+13.05%，归母净利润 7.92 亿/-29.15%，扣非归母净利润 6.82亿元/-26.78%。其中四季度单季营收 42.09 亿元/+3.26%，归母净利润 1.98亿元/-5.26%, 扣非归母净利润 1.52 亿元/+58.56%。公司四季度收入表现稳健，利润依然受到原材料成本和人民币升值的不利影响，但收入和利润增速环比都有所改善，四季度归母净利润率降幅环比收窄 4.4pct，出现修复迹象。 内销企稳回升，外销高基数下稳健。内销方面，公司在自主品牌业务上持续发力，摩飞推出众多新品类，放大营销价值，Q4 内销增速明显回弹。2021年公司内销收入 33 亿，同比增长 9%，其中摩飞收入 16.6 亿，同比增长 10%，东菱收入 2.4 亿，同比下滑 21%。经折算，公司 Q4 内销收入增长 30%至 11.3亿，环比 Q2/Q3 内销负增长实现显著改善；其中摩飞收入 5.6 亿，同比增长超过 20%，东菱收入 1 亿，同比增长 10%左右，Q4 表现均有明显提升。外销方面，公司制造优势和规模效应显著，外销在较高的基数下表现依然稳健。 2021 年公司外销收入 116 亿，同比增长 14%，预计 Q4 收入 30.6 亿，同比有低个位数的下滑，但同比 2019 年来看，Q4 外销增速依然是最高的，显示出外销较为旺盛的需求。 原材料及汇率影响环比改善，归母净利率降幅大幅收窄。2021 年前期受到原材料和人民币快速升值的影响，公司盈利能力承压明显，前三季度毛利率和净利率分别降低 8.5pct 和 4.5pct。但公司通过采取一系列措施降低不利影响：1）研发新品提升销售均价，对原有产品采取调价措施；2）改善生产效率，签订部分远期外汇合约。Q4 公司归母净利率同比只降低 0.4pct，降幅环比 Q3 收窄 4.4pct，盈利端出现修复的迹象。考虑到中美利率节奏互换及调价等措施的效果逐渐显现，公司的盈利能力有望得到持续的修复。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。 投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。 考虑到原材料价格维持高位，下调盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润7.9/10.5/12.6 亿（前值为 8.0/10.9/13.6 亿），同比增速-29.2%/32.1%/20.7%；摊薄 EPS=0.96/1.27/1.53 元，当前股价对应 PE=20/15/13x。新宝是全球小家电代工龙头，在小家电生产研发和客户资源上构建起强大的竞争壁垒，外销稳健，内销逐渐走出高基数的影响，实现强劲增长，盈利端有望受益于应对措施生效和成本端扰动减弱而逐渐改善，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）