伊利股份是一家领先的乳制品公司，其创新能力、对上游资源的掌控和全渠道的战略布局构成自身的护城河。公司主要的收入来源是液体乳板块，奶粉及奶制品板块对公司营收产生积极贡献，而健康饮品占比较小，有望成为公司重要的增长引擎。伊利已为常温奶和低温酸奶龙头，未来新品的持续推出和渠道的深化下沉将成为提升公司市占率的主要策略。公司步入巴氏奶领域较晚，考虑到区域性乳企具有一定的先发优势，短期内伊利难以快速成长，巴氏奶板块有望在中长期维度对伊利形成贡献。伊利婴幼儿奶粉业务增速较快，其高水平的研发能力、严格的质量管控体系和超强的收购能力将助力其在2022年市占率达到第二。龙头优势助力伊利奶酪业务高增长。预计公司21-23年营收为1100.8/1241.4/1379.8亿元，同比增长13.63%/12.77%/11.15%，归母净利润为84.34、99.88、114.05亿元，同比增长 19.2%/18.4%/14.2%，EPS 分别为 1.32、1.56、1.78，对应 PE 分别为 29.99、25.32、22.18。考虑到公司作为乳制品行业龙头标的，液体乳板块根基稳固，奶粉及奶制品打造第二增长曲线，综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况，给予公司 2022年PE估值 32X，对应合理价值为49.92元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
