油脂月度报告：地缘政治&印尼政策，偏强运行

请阅读正文后的声明 农产品研究团队 研究员：余兰兰 021-60635732 yull@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghf@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongcl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 行业 油脂 地缘政治&印尼政策，偏强运行 日期 2022年3月1日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 观点摘要 ＃summary＃  在供需失衡的背景下叠加库存处于低位，国际植物油极易受到事件驱动而上涨。当前全球地缘局势纷争不断，供应中断事件时有发生，导致国际油价易涨难跌。战争冲突下，原油也再次成为商品之锚，预计本次油脂见顶时间与原油基本一致。从基本面来看，南美干旱天气已经对本季大豆产量产生了极大损害。马来西亚产量最大的问题是季节性减产和劳动力短缺，而印尼限制出口政策更是对棕榈油行情火上浇油。由于棕榈油产量季节性下降、印尼出口政策管控以及市场担忧南美大豆产区天气形势等因素导致油价持续走强，油脂油料整体氛围还是偏多。国内拍卖政策更多的是增加豆油供应，但是受棕榈油、菜油等供应紧张提振，下跌空间有限，前期低位多单可继续持有。风险点在于俄乌冲突和印尼政策。 近期研究报告 《棕榈油年报：供需趋紧，长期看多》 2020-11-28 《专题报告：印尼三季度降水量偏少，不利油棕生长》 2018-11-14 《油脂产业链梳理及投资分析》 2018-10-15 《菜系供需分析及走势展望》 2018-09-13 《农产品专题报告：新型冠状肺炎疫情对农产品市场影响》 2020-02-02 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 目录 一、行情回顾 ............................................................................................................ - 4 - 二、核心因素分析 .................................................................................................... - 4 - 2.1俄乌冲突推升通胀预期 .................................................................................. - 4 - 2.2印尼出口政策限制棕榈油供应 ...................................................................... - 5 - 2.3马来西亚季节性减产期 .................................................................................. - 6 - 2.4全球大豆产量下调改变预期 .......................................................................... - 7 - 2.5国内油脂库存低位 .......................................................................................... - 8 - 三、总结及投资建议 ................................................................................................ - 9 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 一、行情回顾 2月以来，三大油脂走势有所分化，但是总体来讲均表现非常强势，延续牛市行情。以主力合约2205为例，棕榈油和豆油日K图形最为相似，但豆油走势更为温和，多头稳扎稳打，期价稳步上行。Y2205走势比P2205稍微弱势，两者价差跌至近年来的极值，当前在负值徘徊。豆油主要是受国内政策压制，但在油脂整体偏紧的大环境下，跌幅极为有限。受俄乌冲突提振，国内农产品市场火爆，三大油脂期价集体暴涨。P2205月度涨幅超过13%，Y2205超过6%，OI205主要涨幅也发生在俄乌战争期间。地缘局势升级，油脂波动非常大。 图1：棕榈油2205合约日K线走势图 数据来源：Wind，建信期货研投中心 二、核心因素分析 2.1俄乌冲突推升通胀预期 2022年2月15日，随着俄罗斯国防部高调宣布撤回部分部署在俄乌边境、此前正在参与大规模军事演习的陆上部队，从2021年10月起持续至2022年2月的乌克兰东部危机，似乎呈现出了缓慢降温的趋势。2022年2月17日以来，乌东部地区局势恶化，乌政府和当地民间武装相互指责对方在接触线地带发动挑衅性炮击。2月18日，乌东部民间武装宣布，因存在乌克兰发起军事行动的危险，自即日起向俄罗斯大规模集中疏散当地居民。2月21日晚，俄罗斯总统普京签署命令，承认乌克兰东部的“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”。2022年2月23日，乌克兰议会批准在全国实施紧急状态。2月24日，俄罗斯总统普 请阅读正文后的声明 - 5 - 月度报告 京已决定在顿巴斯地区进行特别军事行动；当日，俄军已登陆乌克兰敖德萨。2月24日，乌克兰管理部门宣布关闭全国领空，乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰全境将进入战时状态。2月24日，乌克兰宣布与俄罗斯断交。当前俄乌冲突还在持续进行中。 俄乌冲突升级，全球各个金融市场都出现了震荡。我们认为地缘政治影响主要分为两部分：一是对具体品种供需影响，二是市场情绪影响。从乌克兰和俄罗斯农产品作物产量和出口比重情况来看，主要是玉米、小麦、葵花籽等。葵籽方面，乌克兰及俄罗斯均是世界上极其重要的生产国及出口国。根据美国USDA数据，21/22年度两国葵籽产量分别约为1750万吨和1550万吨，合计产量约占到全球的60%，两国合计葵籽和葵油出口量分别占到全球的1/3和3/4，我国进口葵油也绝大多数来自俄乌两国。近期进口毛葵花油价格不断上涨，考虑到全球油脂大多处于价格的高位，其他替代品较难形成有效替代，葵油价格或持续偏强，并对油脂整体的价格起正向推动作用，另外也需关注俄乌冲突会否影响到2022年的春播安排。，俄乌冲突恶化诱发全球粮油供应减少预期，又通过粮食安全保障考量增添屯粮可能性，对当前本就因双拉尼娜天气现象而持续火爆的农产品价格起到催波助澜的作用。 目前不确定俄乌冲突后续发展，油脂油料市场波动且持续时间无法估量。原本市场认为4-9月份葵花油是重要的供应，但乌克兰大宗出口面临风险，市场需求转向其他油脂，更是造成其他油脂短缺。 2.2印尼出口政策限制棕榈油供应 印尼是世界上最大的棕榈油生产和出口国，对相关市场的影响非常大。印尼棕榈油产量占全球棕榈油产量一半以上，且占到全球总油脂的20.87%。出口市场方面，印尼棕榈油总产量64%直接出口，占到棕榈油市场总出口量的55%。2021年中国从印尼进口了413万吨棕榈油，占国内棕榈油进口总量的70%。印尼是中国棕榈油十分重要的供应商。第二大棕榈油主产国马来西亚产量不到印尼的一半，印尼棕榈油产业在全球具有举足若轻的地位，是绝对的第一大国，这可能也是印尼出台棕榈油相关政策的底气所在。 2022年2月8日对2022年第02号贸易部长条例进行了第二次修正案，改为2022年08号部长条例，当日生效。区别在于将毛棕榈油、RBD棕榈液油和废弃食用油（Crude Palm Oil, RBD Palm Olein 和 Used Cooking Oil）改为到毛棕榈油及其衍生产品。毛棕榈油及其衍生产品出口审批需要：1. 以出口商身份和法律方面形式的独立声明书；2. 6个月内的出口计划；3.从2022年1月25日开始，通过附上销售合同、采购订单、交货单和税务发票证明实现了毛棕榈油和/或RBD棕榈油液油的国内分销。也就是说从2月15日起， 请阅读正文后的声明 - 6 - 月度报告 所有棕榈油产品的出口商都需要遵守国内市场义务（DMO），然后才能获得出口许可。该条例并对一些规定进行了细化。出口商必须以DPO价格将20%的CPO和RBD棕榈油出口量分配给食用油生产商，以达到设定的最高零售价(HET)。通过以采购订单、交货单和税务发票的形式提供实现国内分销的证据，将向已实现 DMO 和 DPO 规定的出口商提供出口批准。2022年第06号贸易部长条例关于设定面向最终消费者的棕榈食用油最高零售价（简称HET，Harga Eceran Tertinggi），包括以棕榈油为原料的散装食用油、简易包装油和优质包装油，所对应的HET分别为11500印尼盾/升、13500印尼盾/升和14000印尼盾/升。 印尼出口新规导致棕榈油出口放缓忧虑， 2022年第08号贸易部长条例让出口变得更加复杂，何时能够恢复顺畅暂不可知。1月28日有协会称印尼今年的棕榈油出口可能仅减少100万吨，但根据2月8日的最新政策会高于此数字，而且印尼政府审批出口许可证的数量和时间控制也会影响到全球市场供应。当前全球油脂供应紧张，短期内缺乏足量的替代品来填补印尼政策带来的缺口，也提振了全球市场对马来西亚棕榈油需求，马来西亚库存或降至极低水平。若印尼政府始终不放松出口管制，该国大量棕榈油库存将不能流向全球市场，印尼国内棕榈油库存预期大增，油世界预计4月份开始印尼棕榈油出口将增加。 2.3马来西亚季节性减产期 马来西亚棕榈油局（MPOB）2月11日发布的数据显示，1月底马来西亚棕榈油库存创下六个月来新低，因为产量和进口下滑。1月份马来西亚棕榈油库存为1,552,414吨，环比降低3.85%，创下7月份以来的最低。作为对比，报告出台前市场人士平均预期1月底库存为159万吨，环比提高0.34%。银河联昌研究团队预测库存为156万吨，环比降低1.2%。1月份棕榈油产量为1,253,442吨，环比降低13.54%，这也是去年2月以来最低产量。1月份的棕榈油出口量为1,157,976吨，环比降低18.67%，出口减少的部分原因是棕榈油价格飙升，对竞争对手软油的溢价提高，令印度等价格敏感买家的需求下降。 预计2月份马来西亚棕榈油出口表现将会改善，因为印尼实施出口限制政策，而且斋月前印度和中东等棕榈油进口国的需求通常增长。印尼将国内市场义务（DMO）的适用范围扩大到所有食用油产品，出口商必须在国内销售其计划出口量的20%，并规定了销售价格上限。鉴于印尼国内市场义务和出口限制的复杂性，马来西亚棕榈出口可能增长。ITS预计马来西亚2月马来西亚棕榈油出口环比增加7.16%，AmSpec Agri船运机构数据显示环比增加9.55%。马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2022年2月1-20日马来西亚棕榈油产量环比降低1.79%，其中马来西亚半岛的产量环比