中国基础设施投融资行业特别评论：铁路投资类企业

中国基础设施投融资行业特别评论 1 2022年2月 铁路投资类企业 “十四五”期间铁路投产里程及投资规模预计将有所缩减，建设重心向西部地区及城际铁路倾斜；铁路建设投融资模式及资本金来源逐步多元，资产证券化比例预计将持续提升；省级铁路投资平台财务杠杆水平或由降转升，短期内收益增长仍将承压 要点  “十四五”期间我国铁路基础设施网络将更加完善，投产里程及投资规模较“十三五”期间预计将有所缩减，高速铁路仍为建设重心；铁路建设工作将主要围绕战略骨干通道建设、现代化铁路网建设和城市群一体化交通网建设三个方面开展，高速铁路和普速铁路建设将向西倾斜，城际铁路和市域（郊）铁路建设将加快推进。  “十三五”时期，国家铁路以中国国家铁路集团有限公司（以下简称“国铁集团”）投资控股为主，地方铁路投资模式呈多元化发展；但社会资本参投铁路或控股铁路未达政府预期，社会资本多以铁路专用线或江浙等南部经济发达地区的城际铁路参与为主；预计“十四五”期间，随着我国城市群一体化交通网的持续推进，社会资本参投占比有望进一步增加。  在国家政策与指导下，铁路项目资本金来源愈加广泛；2020年与铁路建设相关的地方政府专项债发行金额大幅提升；部分社会资本通过参股地方铁路相关基金参与铁路建设；股改上市、公募REITs等资产证券化模式为铁路建设提供融资新思路，预计“十四五”期间，地方铁路或将尝试该类融资模式。  近年来省级铁路投资平台资产规模及有息债务规模有所增长，但财务杠杆水平得益于财政资金支持力度较大而有所降低；随城际铁路和市域（郊）铁路建设的加快推进，省级铁路投资平台在建工程及固定资产预计仍将维持较快增长态势，财务杠杆水平或将由降转升；当前疫情形势仍有反复，预计省级铁路投资平台收入增长仍将承压，投资收益或将有所回落。 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 闫璐璐 010-66428877-683 llyan@ccxi.com.cn 陶 雨 010-66428877-115 ytao@ccxi.com.cn 其他联络人 毛菲菲 010-66428877-599 ffmao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 要点 1 主要关注因素 2 结论 10 中诚信国际 中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 2 主要关注因素 一、“十四五”期间我国铁路基础设施网络将更加完善，投产里程及投资规模较“十三五”期间预计将有所缩减，高速铁路仍为建设重心；铁路建设工作将主要围绕战略骨干通道建设、现代化铁路网建设和城市群一体化交通网建设三个方面开展，高速铁路和普速铁路建设将向西倾斜，城际铁路和市域（郊）铁路建设将加快推进 交通运输是国民经济中具有基础性、先导性、战略性的产业，是重要的服务性行业和现代化经济体系的重要组成部分，是构建新发展格局的重要支撑和服务人民美好生活、促进共同富裕的坚实保障。铁路作为我国交通运输体系的重要组成部分，对于加快国家工业化和城镇化进程、带动相关产业发展、拉动投资合理增长、优化交通运输结构、降低社会物流成本具有不可替代的重要作用。 “十三五”期间，我国铁路基础设施网络日趋完善，“四纵四横”高铁网提前建成，“八纵八横”高铁网加密成型。从具体指标来看，“十三五”期间全国铁路营业里程由12.10万公里增加至14.63万公里，增长20.9%；高速铁路营业里程由1.98万公里增加至3.79万公里，对百万人口以上城市覆盖率超过95%；复线率由53.5%增长到59.5%，电气化率由61.8%增长到72.8%；铁路建设年均固定资产投资规模保持在8,000亿元左右，5年累计完成投资3.99万亿元。但同时，《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》（以下简称《规划》）指出，我国综合交通网络布局不够均衡、结构不尽合理、衔接不够顺畅，重点城市群、都市圈的城际和市域（郊）铁路存在较明显短板。 图1：2015~2020年中国铁路运营里程情况 图2：2015~2020年中国铁路固定资产投资完成情况 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 根据《规划》，“十四五”期间我国铁路基础设施网络将更加完善，以“八纵八横”高速铁路主通道为主骨架，以高速铁路区域连接线衔接，以部分兼顾干线功能的城际铁路为补充，主要采用250公里及以上时速标准的高速铁路网对50万人口以上城市覆盖率将达到95%以上，普速铁路瓶颈路段将基本消除。从具体指标来看，“十四五”期间我国铁路营业里程将由14.63万公里增加至16.50万公里，高速铁路营业里程将由3.79万公里增加至5.00万公里，投产里程较“十三五”期间有所缩减，高速铁路仍为建设重心。投资规模方面，依据“十三五”期间铁路营业里程增加值及固定资产投资规模测算，并考虑到每年铁路固定资产投资中维修改造支出约2,000 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 3 亿元，预计“十四五”期间铁路固定资产投资合计约3.22万亿元，年均固定资产投资约6,438亿元。 根据《规划》，“十四五”期间我国铁路建设工作将主要围绕战略骨干通道建设、现代化铁路网建设和城市群一体化交通网建设三个方面开展，高速铁路和普速铁路建设将向西倾斜，城际铁路和市域（郊）铁路建设将加快推进。 战略骨干通道建设方面，推进出疆入藏通道建设，扩大甘新、青新、青藏、川藏四条内联主通道通行能力，稳步推进川藏铁路建设，加快推进新藏铁路和田至日喀则段前期工作并适时启动重点路段建设，有序推进滇藏铁路前期工作；畅通沿江通道，加快建设沿江高铁，优化以高等级航道和干线铁路、高速公路为骨干的沿江综合运输大通道功能；升级沿海通道，提高铁路通道能力；贯通沿边通道，推进重点方向沿边铁路建设，提高安全保障水平；建设西部陆海新通道，发挥铁路在陆路运输中的骨干作用和港口在海上运输中的门户作用，强化东、中、西三条通路，形成大能力主通道，衔接国际运输通道。 表 1： “十四五”期间战略骨干通道建设工程 工程名称 建设内容 出疆通道 建设和田至若羌、伊宁至阿克苏、若羌至罗布泊、精河至阿拉山口增建二线等铁路，实施精河经伊宁至霍尔果斯铁路扩能改造。建成京新高速公路巴里坤至木垒段，完成国道315依吞布拉克—若羌—民丰段建设改造 入藏通道 建设川藏铁路雅安至林芝段，推进青藏铁路格尔木至拉萨段电气化改造、日喀则至吉隆铁路等项目前期工作，适时启动新藏铁路重点路段建设。建成京藏高速公路那曲至拉萨段、雅叶高速公路拉萨至日喀则机场段，提质改造川藏公路318线、滇藏新通道西藏段（丙察察），推动国道219米林至墨脱段建设，实施川藏铁路配套公路工程 沿江通道 建设成都重庆至上海沿江高铁。实施长江中上游干线航道等级提升工程，系统疏解三峡枢纽瓶颈制约，推进三峡翻坝转运、金沙江翻坝转运设施建设，深化三峡水运新通道前期论证。推动宁芜高速、沪渝高速武汉至黄石段、渝宜高速长寿至梁平段以及厦蓉高速、银昆高速成都至重庆段等高速公路扩容改造 沿海通道 建设上海经宁波至合浦沿海高速铁路。按二级及以上标准推动沿海国道228改造，推进沈海高速火村至龙山段、福鼎至诏安段等扩容改造 沿边通道 有序推进酒泉至额济纳等铁路建设，开展波密至然乌等铁路前期工作。推动沿边国道219、国道331待贯通和低等级路段建设改造，实现85%以上达到三级及以上标准 西部陆海新通道 建设黄桶至百色、黔桂增建二线、南防增建二线等铁路，实施隆黄铁路隆昌至叙永段扩能改造。推动呼北高速灌阳至平乐段等国家高速公路待贯通路段建设。研究建设平陆运河。推进广西北部湾国际门户港和洋浦区域国际集装箱枢纽港建设 资料来源：《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》 现代化铁路网建设方面，坚持客货并重、新建改建并举、高速普速协调发展，加快普速铁路建设和既有铁路扩能改造，着力消除干线瓶颈，推进既有铁路运能紧张路段能力补强，加快提高中西部地区铁路网覆盖水平；加强资源富集区、人口相对密集脱贫地区的开发性铁路和支线铁路建设；推进高速铁路主通道建设，提升沿江、沿海、呼南、京昆等重要通道以及京沪高铁辅助通道运输能力，有序建设区域连接线；综合运用新技术手段，改革创新经营管理模式，提高铁路网整体运营效率；统筹考虑运输需求和效益，合理规划建设铁路项目，严控高速铁路平行线路建设。 表 2：“十四五”期间铁路网建设重点工程 铁路类型 重点工程 普速铁路 建设柳州至广州、瑞金至梅州、温州经武夷山至吉安、定西经平凉至庆阳、太子城至锡林浩特、仙桃经洪湖至监利、太原至和顺、大理至攀枝花、乌北至准东增建二线等普速铁路，协调推进首都地区货运东、北环线铁路建设。推进富裕至加格达奇、南京至芜湖、鸦鹊岭至宜昌、天津至蓟县、汪清至图们、中卫至平凉等铁路扩能改造 高速铁路 建设北京经雄安新区至商丘、包头至银川、襄阳至常德、天津至新沂、西安至重庆、西安至十堰、长沙至赣州、雄安新区至忻州、太原至绥德、延安经榆林至鄂尔多斯、长春经辽源至通化、敦化至牡丹江、哈尔滨经绥化至铁力、上海经乍浦至杭州、宁波经台州经温州至福州、焦作经洛阳至平顶山、阜阳至黄冈、益阳至娄底、铜仁至吉首、邵阳至永州、南昌至九江、湛江至海安等高速铁路 资料来源：《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 4 城市群一体化交通网建设方面，强化重点城市群城际交通建设，整体推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区城际铁路和市域（郊）铁路建设，有序推动成渝地区双城经济圈城际铁路和市域（郊）铁路建设，加强与高速铁路、普速铁路一体衔接，扩大对5万人口以上城镇的有效覆盖；有序推进其他城市群城际交通建设，提升山东半岛、粤闽浙沿海、中原、关中平原、北部湾等城市群内的城际主通道功能，推进哈尔滨—长春、辽中南、山西中部、黔中、滇中、呼包鄂榆、兰州—西宁、宁夏沿黄、天山北坡等城市群内的城际主通道建设，建设有效衔接大中小城市和小城镇的多层次快速交通网络，积极推进利用既有铁路富余运力开行城际列车。 总体来看，“十四五”期间我国铁路基础设施网络将更加完善，投产里程及投资规模较“十三五”期间预计将有所缩减，高速铁路仍为建设重心；铁路建设工作将主要围绕战略骨干通道建设、现代化铁路网建设和城市群一体化交通网建设三个方面开展，高速铁路和普速铁路建设将向西倾斜，城际铁路和市域（郊）铁路建设将加快推进。 二、“十三五”时期，国家铁路以国铁集团投资控股为主，地方铁路投资模式呈多元化发展；但社会资本参投铁路或控股铁路未达政府预期，社会资本多以铁路专用线或江浙等南部经济发达地区的城际铁路参与为主；预计“十四五”期间，随着我国城市群一体化交通网的持续推进，社会资本参投占比有望进一步增加 我国铁路基础设施投融资模式在现代化铁路网建设加快推进的过程中不断改革创新，国家铁路的控制权及运营权始终由中央把控，但地方铁路的运营权在我国铁路政企分化改革、铁路企业债务