基础设施投融资行业特别评论：本轮湖北省属国资国企改革将进一步提高省属国企业务集中程度，但各家省属企业的信用表现或将分化

基础设施投融资行业特别评论 1 2021年12月 目录 要点 1 主要关注因素 2 附一 4 特别评论 联络人 作者 政府与公共融资评级一部 贺文俊 027-87339208 wjhe@ccxi.com.cn 周 迪 027-87339208 dzhou@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 本轮湖北省属国资国企改革将进一步提高省属国企业务集中程度，但各家省属企业的信用表现或将分化 要点  近日湖北省委省政府首批改革组建的五家省属企业挂牌，后 续将有其他批次省属企业改革重组。此次湖北省国资国企改革本着“突出主业主责、注重国企功能、聚焦创新发展”的原则，旨在改善省属国企规模不大、结构不优、效益不高、主业不强等问题。  省属企业改革重组将进一步增强省属国有企业主业优势，促使省属企业职能分化，但后续预计将有部分省属企业重要业务被剥离或主要资产被划转，甚而整体被划转成为其他省属企业的子公司，如发生此类情况，将对其职能重要性和外部支持评估产生不利影响。  此次改革重组涉及主体较多、资产体量较大且跨多个行业，同时，国企改革涉及的人事配套改革将是一大难题，需持续关注相关重组企业债权债务关系承继、整合后面临的管理挑战、后续资产运营、股权梳理及人事配套改革等问题。  并非所有企业在此次改革中受益，部分省属企业规模、业务可持续性、多元性及其他信用指标将受到不利影响，部分省属国企的信用表现或被削弱。 中诚信国际 基础设施投融资行业 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 2 主要关注因素 近日湖北省委省政府改革重组的首批五家省属企业挂牌 2021年12月6日，湖北省委省政府首批改革组建的湖北交通投资集团有限公司（以下简称“交投集团”）、湖北联投集团有限公司（以下简称“联投集团”）、湖北文化旅游集团有限公司（以下简称“文旅集团”）、湖北铁路集团有限公司（以下简称“铁路集团”）、湖北农业发展集团有限公司（以下简称“农发集团”）等五家企业挂牌。根据湖北省 在全国发展大局中的定位，湖北省需主动服务和融入长江经济带、中部崛起、汉江生态经济带等国家战略，加快建成促进中部地区崛起的重要战略支点，但省内国企存在规模不大、结构不优、效益不高、主业不强等问题。本轮省属国企改革本着“主业相同、产业相近、行业相关、优势互补”的思路，确定了“突出主业主责、注重国企功能、聚焦创新发展”的重组原则，提出了“管好资本、放活企业、不干预经营”的监管要求，明确了“企业功能分类、人员管理分类、考核评价分类、薪酬待遇分类”的实施路径。 首批挂牌的五家企业中，交投集团系以原湖北省交通投资集团有限公司为基础，补齐设计领域短板，剥离非主业板块，确立以交通基础设施、交通关联产业和交通金融三大业务领域为主业发展；联投集团系以原湖北省联合发展投资集团有限公司为基础，将湖北省工业建筑集团有限公司、湖北清能投资发展集团有限公司、湖北省宏泰城市发展有限公司（系湖北省宏泰国有资本投资运营集团有限公司全资子公司）三家企业并入联投集团，以聚集园区建设、城市更新、工程建设三大板块为主要发展方向；文旅集团系以原湖北省文化旅游投资集团有限公司为基础，以文化旅游、体育康养、商业贸易为主业打造文化旅游龙头企业；铁路集团系以原湖北省铁路建设投资集团有限责任公司为基础，致力于铁路沿线综合开发，打造湖北省站城融合新模式，并借助湖北铁路建设基金实现铁路建设及其他综合板块共同开发；农发集团系整合所有分散在各家省属企业的农业板块，打造从种养到加工、贸易为一体的现代农业全产业链生产服务商。 预计后续仍将涉及到其他省属国有企业改革重组，进一步的重组情况有待持续观察。 省属企业改革重组将进一步增强省属国有企业主业优势，促使省属企业职能分化 首批挂牌的五家省属企业通过资产划转方式补强了原有主营业务，进一步提高了其业务垄断优势和系统重要性，对于改善企业盈利能力和外部支持具有正面影响；关联度较低业务和资产的剥离对其职能重要性并无实质影响，且部分企业亏损业务的剥离有利于改善其整体盈利能力。 此次改革涉及的其他省属企业相关情况后续有待观察，但同一改革原则下，预计将有部分省属企业重要业务被剥离或主要资产被划转，甚而整体被划转成为其他省属企业的子公司，如发生此类情况，将对其职能重要性和外部支持评估产生不利影响。 改革重组后承担特殊公共服务供给职能（如公路铁路建设和运营企业）或其他特殊职能（如承担国有资本投资及运营平台职能）的省属国企的功能性特征更加显现，此类企业的不可替代性进一步增强，职能重要性进一步强化；业务兼具功能性和竞争类业务的省属国企，则需要进一步观察其竞争类业务的盈利能 mNwOqOxPpQxPxOmOqRuNoM6M8Q8OtRnNsQnMjMmNmOkPsQoPaQrQtOuOpMqMMYoPoN 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 3 力，此类业务的风险敞口将主要由其自身经营覆盖，经营性业务风险敞口或成为此类省属企业潜在风险集聚点；转型为一般经营性企业的省属国企将面临很大的市场风险，其职能重要性将主要考虑债务危机时的次生影响，一般而言其职能重要性显著弱于前述类型企业。 此次改革重组涉及主体较多、资产体量较大且跨多个行业，需关注债权债务关系承继及整合后的管理挑战 首批挂牌五家企业中铁路集团及农业集团无存续债券，交投集团、联投集团、文旅集团在资本市场上债券发行较为活跃，存续债券规模较大，其涉及合并体系内资产划出和从其他主体内划入资产，债权债务关系庞杂，需关注债权债务关系的转移或承继，尤其是流动性压力大、再融资能力相对较弱的资产划出企业。 此次改革涉及多家企业、多个行业、多层股权的划转，企业非主业资产评估和剥离、股权关系理顺和人事配套改革将系湖北省国企改革下一步的重点工作。规模的扩张将给改革企业管理带来一定挑战，但与原主业相关的新划入资产和业务相对容易运营，而围绕主业拓展的上下游业务的磨合仍需一定时间和成本。此外，国企改革涉及的人事配套改革将是一大难题，改革推进的效率和落地的质量很大程度上受人事改革掣肘，需持续关注相关企业后续资产运营、股权梳理及人事配套改革的实施等情况。 并非所有企业在此次改革中受益，规模及非相关多元化受损将削弱部分省属国企的信用表现 改革前部分省属国企尽管结构和效益不优、主业不强，但其在主业之外的其他业务仍可贡献一定收入和现金流，非相关多元化的业务对于企业提高抗风险能力有所裨益。此次改革，部分省属企业与主业关联性不强的业务被剥离，其规模和多元化指标均或受到不利影响；部分省属企业在原主营业务已进入项目末期且新增项目较少、主营业务可持续性下滑且其他业务剥离情况下，盈利等多个信用指标将受到共同影响。 主业归核化及相关多元化、无关业务及资产剥离的完成将提高首批五家省属企业的盈利能力，规模效应将进一步降低其经营成本，系统重要性的提高进一步增强了其得到政府支持的可能性，但同时也易受行业周期的影响，主业定位不同的省属企业影响各异。 结论 本轮湖北省属国资国企改革旨在推动省属国企进行专业化整合重组，着力于增强企业核心竞争力，首批5家挂牌企业定位清晰、战略明确，企业信用得到加持。同时需要关注的是，此次改革重组涉及主体较多、资产体量较大且跨多个行业，债权债务关系承继及整合后的管理将面临挑战。此外，省属国有企业改革重组 仍在持续中，并非所有企业在此次改革中受益，个别企业信用表现或将被削弱，进一步的重组情况有待持续观察。 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 4 附一： 表1：首批挂牌五家湖北省省属企业对比表 企业名称 交投集团 联投集团 文旅集团 铁路集团 农发集团 控股股东 湖北省国资委 湖北省国资委 湖北省国资委 湖北省国资委 湖北省国资委 职能定位（改革前） 服务全省交通基础设施建设的专业性投融资平台 服务武汉城市圈“两型社会”建设的专业性投融资平台 推动全省旅游产业的发展 湖北省唯一的铁路投资出资及建设主体 - 职能定位（改革后） 打造交通规划、设计、建设、管理全生命周期运营商 打造科技园区、产业园区、功能园区全生命周期运营商，城市更新全产业链服务商和工程建设全领域总承包商 以文化旅游、体育康养、商业贸易为主业打造文化旅游龙头企业 集铁路投融资、建设、运营、资源综合开发于一体的专业化铁路集团 集现代种业、特色种植养殖、农副产品加工及内外贸易于一体的现代农业全产业链生产服务商 总资产（2021年6月末，亿元） 5,163.16 2,116.69 630.09 - - 所有者权益（2021年6月末，亿元） 1,417.34 618.75 196.31 - - 资产负债率（2021年6月末，%） 72.55 70.77 68.84 - - 营业总收入（2020年，亿元） 332.49 231.33 136.44 - - 利润总额（2020年，亿元） 23.80 15.57 5.62 - - 经营活动净现金流（2020年，亿元） 41.62 23.81 4.30 - - 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 5 中诚信国际信用评级有限责任公司 地址：湖北省武汉市武昌区中北路86号 邮编：430071 电 话 ：（86027）87339208 网址：http://www.ccxi.com.cn CHINA CHENGXIN INTERNATIONAL CREDIT RATING CO.,LTD ADD:Level 31 Building E, No 86 Zhongbei Road, Wuchang District,Wuhan City, Hubei Province 430071, China. TEL:（86027）87339208 SITE: http://www.ccxi.com.cn 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为