贵金属期货3月月报：俄乌局势恶化点燃恐慌情绪，金银价格大幅上涨
贵金属期货3月月报俄乌局势恶化点燃恐慌情绪，金银价格大幅上涨叶倩宁（投资咨询号：Z0016628）联系方式：020-888180512022年2月28号本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。快速开户微信公众号 月报观点汇总品种主要观点3月策略2月策略黄金【后市展望】2月中以来地缘政治风险和原油等商品价格不断走强再度成为贵金属上涨的主要驱动，目前从俄乌的态度来看，俄罗斯的态度更加强硬，尽管欧美等国通过制裁手段来还击但在俄罗斯长期受到西方制裁的情况下效果或有限，未来事态能否缓和的需看双方能否回到谈判桌上。俄乌冲突带动市场的避险需求成为金银价格上涨的主要驱动，风险偏好降低使资金流向避险资产，近期黄金白银ETF的持仓不断上升，未来军事摩擦会否升级存在不确定性因此贵金属短期将维持偏强走势。【宏观经济面】美联储最新利率决议显示其对美国经济前景维持乐观，尽管变异病毒疫情对复苏带来扰动但就业市场维持强劲。美国公布的1月经济数据反映了目前供应链问题和劳动力短缺问题持续存在带来的长期高通胀的隐患。【美联储货币政策】在通胀压力下，美联储1月会议纪要并无释放更鹰派信号令市场失望，其政策制定仍需更多国内经济数据给予指引，然而近期国际地缘政治事件通过能源价格使通胀预期持续上升加大美联储升息压力。在内部官员存在分歧的情况下，目前市场仍预测3月有加息50基点可能，年内加息次数达到6次且开启缩表时间提前到年中。【技术面】黄金上涨突破了前期所处收敛三角形的上沿阻力位，目前价格在1900美元附近的企稳，多根短周期均线逐步形成多头排列反映行情短期仍有仍有支撑。【资金面】在风险事件频发的情况下近几周黄金ETF被明显增持表明市场避险需求上升，目前散户资金重新入场，机构净多持仓亦有反弹趋势，资金面支撑行情保持偏强态势。地缘政治风险的不确定性对贵金属短期支撑行情呈偏强走势，但3月将迎来美联储货币政策决议的加息冲击，谨防价格高位回调，建议前期多单逢高获利离场逢低买入白银【后市展望】白银近期的反弹更多来自于避险情绪黄金上涨的正外溢效应，其自身基本面变化不大，工业属性和消费回暖使白银价格存在支撑但对价格大幅走强的驱动有限，短期将维持震荡偏强走势。【白银供需】影响相对偏多，生产方面矿山复工较慢在近两个月内或影响产量；消费方面，新年一季度中印重要节日将提振首饰消费，预计1季度白银消费保持高位对银价形成重要支撑。【成本与利润】影响相对偏多，短期白银生产成本维持平稳银价反弹使利润提升。【技术面】当前白银持续上涨临近200日均线的阻力位24.5美元附近，若此位置突破则行情有继续走强空间。白银受商品属性影响波动更大建议维持高抛低吸的短线操作思路逢低买入 目录0102贵金属影响因素分析行情回顾 一、行情回顾 COMEX黄金K线图2月份贵金属行情在经历了1月底的回调后呈现显著的上涨，尽管在高通胀压力下美联储激进紧缩货币政策的预期不断增强，但俄乌冲突刺激避险情绪压过加息的担忧使黄金价格突破去年11月的前高位阻力，24日在俄罗斯正式宣布对乌克兰实施军事行动后恐慌情绪达到最高，COMEX黄金期货盘中一度冲上1976.5美元的近1年半高位随后因欧美反制力度不及预期使涨幅快速抹去，截至2月25日，价格收于1890.1美元/盎司，当月累计涨幅5.14%创9个月以来最后单月表现。COMEX白银期货走势与黄金同步但受工业属性提振溢价更大，截至2月25日收盘价为24.31美元/盎司，当月涨幅8.19%。COMEX白银K线图1.1 行情回顾数据来源：文华财经 二、贵金属影响因素分析 美国制造业PMI美国新增非农就业人数与失业率（失业率：右轴）美国核心PCE与CPI当月同比（%）受疫情影响，1月美国ISM制造业PMI继续回落至57.6较12月下降1.2，生产和订单出现走弱，但供应紧张问题持续改善；1月非农就业人数超预期增加46.7万人，数据表现强劲超预期但失业率小幅反弹0.1%至4%，目前美国就业前景总体乐观，疫情对相关服务行业影响明显，强劲的薪资增幅反映招聘难和通胀担忧；1月美国CPI同比涨幅达7.5%再度超预期并创40年新高，从环比看能源是主要拉动但其他领域也呈现全面涨价，从基数来看物价增长到二季度将见顶，但若地缘政治事件导致能源等价格持续走高，后期通胀压力仍较大。2.1 宏观影响因素——美国经济扩张总体保持韧性，但通胀压力仍较大30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调0.001.002.003.004.005.006.007.008.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.00%千人美国:新增非农就业人数:季调(初值)美国:失业率:季调0.001.002.003.004.005.006.007.008.00美国:CPI:当月同比美国:核心PCE:当月同比数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 全球最大黄金ETF基金持仓量与金价（右轴：黄金价格）全球最大白银ETF基金持仓量与银价（右轴：白银价格）CFTC黄金与白银期货投机持仓净多头（手；右轴：白银）2.2 资金持仓影响因素——避险资金支撑金银行情保持偏强态势1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002018-06-062018-08-062018-10-062018-12-062019-02-062019-04-062019-06-062019-08-062019-10-062019-12-062020-02-062020-04-062020-06-062020-08-062020-10-062020-12-062021-02-062021-04-062021-06-062021-08-062021-10-062021-12-062022-02-06SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)101520253035800010000120001400016000180002000022000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0002020-07-072020-08-072020-09-072020-10-072020-11-072020-12-072021-01-072021-02-072021-03-072021-04-072021-05-072021-06-072021-07-072021-08-072021-09-072021-10-072021-11-072021-12-072022-01-072022-02-07CFTC黄金投机持仓净多头CFTC白银投机持仓净多头截至2月25日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1,026.99吨，当 月 累 计 增 加9.24吨 ； 全 球 最 大SLV白银ETF基 金 持 仓 量 约 为16,984.14吨，当月累计增加381.05吨。在通胀和地缘风险影响下，金银ETF持仓近期出现显著回升，散户资金或加快入场；截至2月22日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为243,148手，当月增加71,006手；白银期货投机持仓净多头为30,302手，当月增加8,184手。本月金银的投机净多头持仓同步增加，表明市场避险多头的情绪不断升温；避险资金面支撑金银行情保持偏强态势，然而后期若地缘局势明朗需看资金是否持续流入。数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 10年期美债收益率、通胀预期与实际利率（%；右轴：TIPS国债）美元指数与黄金价格（右轴：黄金价格）VIX恐慌指数2.3 货币政策与情绪影响因素——避险情绪影响暂时强于加息担忧-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.000.501.001.502.002.503.002020/07/212020/08/212020/09/212020/10/212020/11/212020/12/212021/01/212021/02/212021/03/212021/04/212021/05/212021/06/212021/07/212021/08/212021/09/212021/10/212021/11/212021/12/212022/01/212022/02/21美国:国债收益率:10年通胀预期美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年1600.001650.001700.001750.001800.001850.001900.001950.002000.002050.002100.0088.000089.000090.000091.000092.000093.000094.000095.000096.000097.000098.00002020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-31美元指数黄金价格10.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00CBOE波动率指数2月上旬由于部分美联储官员释放支持鹰派加息应对高通胀的言论，实际利率随着美债收益率快速走高到超过1年半新高，但随后美联储公布1月会议纪要内容不如预期鹰派，实际利率自高位回落对贵金价格的压制力度减少；2月在地缘政治局势引发市场持续担忧的情况下，美元和黄金价格出现同步走强，VIX指数维持在高位表明市场风险偏好降低；俄乌冲突带动市场的避险需求成为金银价格上涨的主要驱动，避险情绪影响暂时强于加息担忧，但到3月市场仍预测美联储仍有加息50基点可能，实际利率和美元指数的保持韧性中期对金银价格存在抑制。数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁投资咨询资格：Z0016628广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 免责声明本微信公众号内容均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并
