2017年业绩近乎翻倍，尽显龙头风采

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 通威股份股票代码：600438.SH 2017年业绩近乎翻倍，尽显龙头风采 事项： 1月8日晚，公司发布业绩预增公告，归属于上市公司股东的净利润将增加 81,977.95 万元-102,472.44万元,同比增加 80%-100%。同时，公司预计电池片2017年出货量 3.85GW，同比增长约75%。 目标价：15.5RMB 当前股价：12.62RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 投资要点 1.同比大增80%~100%，量价齐升凸显龙头真风采 根据公司公告，2017年公司归上净利润将在18.45~20.49亿元之间，同比增长80~100%。2017年，我国光伏行业爆发式发展，下游装机量从二级度开始巨幅增长，直接导致了国内光伏全产业链供给吃紧。2017年7月至12月，国内多晶硅料价格增长接近50%，多晶电池片价格也出现反弹，单晶电池片价格基本持平。年内，公司1.5万吨/年多晶硅料产能完成技改提升至2万吨/年；电池片产能从2.4GW提升至5.4GW，出货量迎来大幅增长。我们认为，公司作为多晶硅、电池片环节龙头厂商，充分受益于今年的光伏高景气度，量价齐升尽显龙头真风采。 2.年内产能大幅扩张，多晶硅+电池片龙头呼之欲出 2017年，公司多晶硅产能完成技改，产能由1.5万吨提升至2万吨；电池片领域，在合肥2.4GW多晶电池片基础上，2016年投产的1GW单晶电池产能全部释放，三季度顺利投产2GW单晶电池顺利投产。根据公司预计，2017年电池片出货量约为3.85GW。此外，公司最新规划3.2GW电池片产能预计2018年底投产，乐山、内蒙古合计5万吨产能也有望于年内投放，届时公司将形成7万吨多晶硅产能+10GW电池片产能。我们预计，公司2018年多晶硅料出货量有望保持增长、电池片出货量将有大幅增长，带动公司业绩进一步提升，2019年公司新建产能将充分释放，成为真正的“多晶硅+电池片”龙头。 3.投资建议 我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现19.47、26.07、35.62亿元，对应当前股价PE分别为25.1、18.8、13.7倍。按照2018年业绩23倍估值，目标价15.5元，给予“强推”评级。 4.风险提示 项目扩产不及预期；补贴下调幅度过大；全球光伏装机不及预期。 证券分析师：胡毅 执业编号：S0360517060005 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 联系人：邱迪 电话：010-63214660 邮箱：qiudi@hcyjs.com 总股本(万股) 388,237 流通A股/B股(万股) 278,248/- 资产负债率(%) 47.4 每股净资产(元) 3.3 市盈率(倍) 29.66 市净率(倍) 4.2 12个月内最高/最低价 14.68/5.07 《通威股份（600438.SH）2017年中报点评：光伏业务成本优势领先、产能扩充，新龙头日渐崛起》 2017-08-22 《通威股份（600438）：光伏业务景气度上升助力前三季度归母净利润近7成增长》 2017-10-23 《通威股份（600438）：发布可转债、员工持股计划，助力公司光伏业务加速扩张》 2017-12-18 -17%31%79%127%17/0117/0317/0517/0717/0917/112017-01-09～2018-01-08 沪深300 通威股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 饲料 2018年01月09日 通威股份公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 20,884 25,550 32,143 40,278 同比增速(%) 48.3% 22.3% 25.8% 25.3% 净利润(百万) 1,025 1,950 2,610 3,567 同比增速(%) 209.5% 90.3% 33.9% 36.7% 每股盈利(元) 0.26 0.50 0.67 0.92 市盈率(倍) 48 25 19 14 资料来源：公司报表、华创证券 通威股份公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、同比大增80%~100%，尽显龙头真风采 ............................................................................................................. 4 二、量价齐升，“多晶硅+电池片”龙头呼之欲出 ........................................................................................................ 4 （一）产能释放恰赶涨价行情，多晶硅、电池片量价齐升 ................................................................................. 4 （二）未来两年产能继续释放，“多晶硅+电池片”龙头呼之欲出 ......................................................................... 6 （二）继续看多全球光伏装机需求，2018年保持稳步增长................................................................................ 6 三、盈利预测与风险提示 ........................................................................................................................................... 7 （一）盈利预测 ................................................................................................................................................... 7 （二）风险提示 ................................................................................................................................................... 8 通威股份公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、同比大增80%~100%，尽显龙头真风采 根据公司公告，2017年公司归上净利润将在18.45~20.49亿元之间，同比增长80~100%。2017年，我国光伏行业爆发式发展，下游装机量从二级度开始巨幅增长，直接导致了国内光伏全产业链供给吃紧。公司多晶硅产能、产量继续实现了增长，电池片产能、出货量也大幅提高，根据公司预计2017年电池片出货量将达到3.85GW，同比增长75%。我们认为，在全年下游装机量爆发的背景下，光伏行业高景气度直接向上游传导，公司充分受益尽显龙头真风采。 图表12017年公司归上净利润增长80~100%（单位：亿元） 资料来源：Wind，华创证券 二、量价齐升，“多晶硅+电池片”龙头呼之欲出 （一）产能释放恰赶涨价行情，多晶硅、电池片量价齐升 今年以来，我国下游装机的爆发式增长，直接使得上游多晶硅供需吃紧，三季度国产多晶硅价格增长超过30%。公司年内多晶硅产能从1.5万吨提升至2万吨，技改后生产成本进一步下降，完全成本已经下降至6.4万元左右。产能释放、成本降低叠加市场价格持续走高，三管齐下公司盈利能力大幅提升。 图表2年内供需吃紧导致多晶硅价格迅速回升达到近两年新高（单位：元/kg） 资料来源：Solarzoom，华创证券 0.005.0010.0015.0020.0025.002017年 2016年 2015年 通威股份公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 公司将借助技术、管理优势，将其复制至乐山、包头的多晶硅生产项目中去，放大公司生产规模与盈利能力。到2019年，公司将完全释放7万吨多晶硅产能。 图表3年内供需吃紧导致多晶硅价格迅速回升达到近两年新高（单位：元/kg） 资料来源：Solarzoom，华创证券 电池片持续扩产，目标第一龙头。2016年底，公司工具有电池片产能2.4GW（合肥），2017年一季度、三季度在成都分别投产了1GW、2GW电池片产能。2017年，分布式的爆发及供需的吃紧，使得国内单晶电池片价格降幅有限，多晶电池片二、三季度价格出现反弹，三季度末、四季度才出现下降。国内电池片环节厂商盈利能力均有大幅提升。此外，公司大力投入研发，优化电池片生产车间，提高自动化程度，大幅压低了电池片生产成本。根据公司公告，目前公司电池片非硅成本降至0.2-0.3元/W，远低于行业平均水平。 图表4电池片成本低于行业平均（单位：元/W） 资料来源：公司公告，光伏行业协会，华创证券 (0.200)(0.100)0.0000.1000.2000.3000.4000.5000.6000.0000.5001.0001.5002.0002.5003.000单多晶差价（左轴） 多晶电池片 单晶电池片 2016年 2017年 0.000.200.400.600.801.001.2020122017行业平均 通威股份 成本低30%以上 五年下降一半 通威股份公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 （二）未来两年产能继续释放，“多晶硅+电池片”龙头呼之欲出 未来两年，公司将先后扩产乐山、包头，各2.5万吨多晶硅产能，并仍有5万吨产能在计划之中。同时，合肥2GW、成都2GW电池片产能也将陆续建成投入。伴随光伏产品价格下降而来的行业洗牌，公司有望依靠低成本优势抢占市场空间，进一步成长为龙头厂商。 图表5公司光伏板块扩产计划 产品 地点 产能 进度 规划目标 多晶硅 乐山 5万吨 一期2.5万吨已经开建，预计2018年有望投产 2018年底形成7万吨产能 2019年底形成12万吨 包头 5万吨 一期2.5万吨，预计2018年底有望投产 电池片 合肥 2GW+10GW 计划未来1~2年内新投产4GW，3~5年内新投产20GW 2019年底形成10GW以上，3~5年形成30GW产能 成都 2GW+10GW 资料来源：公司公告，华创证券 图表6公司未来光伏板块产能将翻倍增长 资料来源：公司公告，华创证券 （二）继续看多全球光伏装机需求，2018年保持稳步增长 2017年，全球装机规模将会逼近100GW大关，未来几年仍将保持增长。今年，尽管德国、美国、日本等传统需求大国装机增速显著下降，但印度等国需求已经开始快速提高，全年装机量逼近甚至有望突破100GW大关。明年开始，以印度、巴西、墨西哥等为代表的新兴市场，将会启动。一方面，能源需求将会伴随人口、经济规模的提高不断增长，另一方面，光伏发电度电成本的降低将会不断的触及世界各个地区的发电平均成本线，也意味着将创造出超额的投资收益。因此，我们认为未来