扣非后净利润持续增长，高质量PPP项目尽显龙头风采

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 3,133.6868 流通股本(百万股) 1,921.0144 市价(元) 16.39 市值(百万元) 51,500.4 流通市值(百万元) 33,411.2 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入 市场价格：16.39 分析师：焦俊 执业证书编号：S0740517050001 Email：jiaojun@r.qlzq.com.cn 联系人：曾明 Email：zengming@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 投资收益丰厚，业绩持续增长 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 5,214.3 8,892.3 15,161.3 21,271.4 27,908.0 增长率yoy% 51.2% 70.5% 70.5% 40.3% 31.2% 净利润 1361.7 1845.8 2474.0 3432.1 4350.6 增长率yoy% 44.7% 35.5% 34.0% 38.7% 26.8% 每股收益（元） 0.43 0.6 0.79 1.10 1.39 每股现金流量 -1.01 1.28 -0.68 1.06 0.85 净资产收益率 10.03% 11.89% 13.72% 16.22% 16.65% P/E 37.7 27.8 20.8 15.0 11.8 PEG 1.08 0.81 0.56 0.43 0.34 P/B 3.78 3.31 2.85 2.43 1.97 投资要点  事件：公司发布2018年一季度业绩预告，公司一季度实现扣非后净利润1.20-1.46亿，同比增加40%-70%。  扣非后净利润持续增长，期待后续订单逐步落地。公司发布2018年一季度业绩预告，公司预计一季度实现归母净利润1.20-1.46亿，同比减少36.79%-47.94%，主要因去年同期公司出售盈德气体造成非经常性损益大量增加。扣除非经常性损益后，公司净利润同比增加40%-70%，主要因公司订单开始落地实施，期待后续订单的逐步落地。  在手订单充足，奠定业绩增长基础。公司订单获取能力突出，据公告显示，截至2017年3季度末，公司新增订单总额约416.1亿（2016年同期新增订单总额约205亿），其中已经签订合同248.9亿，尚未签订合同167.2亿，公司在手订单充足，为业绩增长奠定坚实基础。  高质量PPP订单，彰显龙头风采。根据财政部发布的第四批PPP示范项目名单，公司共16个PPP项目入选，投资总额达113.3亿，无论从项目数量还是从项目质量上来看都位居环保行业前列，尽显龙头风采。示范项目涵盖了市政污水处理、农村污水处理、中水回用工程、海绵城市建设、供水排水工程、景观湿地公园工程、水环境治理等生态环保领域，公司的综合治理能力可见一斑。  加速全产业链布局，提升综合能力。公司2017年外延动作频频，继去年6月收购冀环公司、定州京城环保100%股权及良业环境70%股权后，又于去年12月取得中兴仪器 40%股权、德青源 23%股权。目前公司的环保产业链已经延伸至环境监测、危废治理以及生态照明领域，综合治理能力不断提升。  投资建议：公司为水治理龙头，环保产业链布局逐渐完善，且公司在手订单充足，PPP订单质量高，业绩有望持续增长，我们预计公司2018、2019年实现归母净利润34.3亿、43.5亿，对应估值分别为15X、12X，维持 “买入”评级。  风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%碧水源沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年03月26日 碧水源（200070.XX）/环保工程及服务 扣非后净利润持续增长，高质量PPP项目尽显龙头风采 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1： 盈利预测三张表 来源：wind,中泰证券研究所 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入5,214.3 8,892.3 15,161.3 21,271.4 27,908.0 成长性减:营业成本3,065.7 6,101.1 10,825.2 15,230.3 20,286.4 营业收入增长率51.2%70.5%70.5%40.3%31.2% 营业税费81.5 51.0 193.2 241.9 277.7 营业利润增长率45.2%31.1%37.8%38.1%26.2% 销售费用127.3 147.0 297.0 429.3 523.8 净利润增长率44.7%35.5%34.0%38.7%26.8% 管理费用287.3 409.1 806.1 1,093.9 1,401.0 EBITDA增长率37.0%32.8%37.8%36.0%26.0% 财务费用47.5 84.3 121.3 127.6 167.4 EBIT增长率37.4%32.4%38.0%36.9%26.3% 资产减值损失135.0 150.9 123.4 136.5 136.9 NOPLAT增长率36.9%27.4%41.8%36.2%25.6%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率115.3%22.3%64.1%-18.1%20.2% 投资和汇兑收益217.5 263.8 254.0 200.0 200.0 净资产增长率118.7%15.8%16.2%17.2%22.9%营业利润1,687.3 2,212.6 3,049.1 4,211.9 5,314.8 利润率加:营业外净收支7.7 22.4 14.4 14.8 17.2 毛利率41.2%31.4%28.6%28.4%27.3%利润总额1,695.1 2,235.0 3,063.4 4,226.8 5,332.0 营业利润率32.4%24.9%20.1%19.8%19.0%减:所得税237.6 385.3 459.3 651.6 846.8 净利润率26.1%20.8%16.3%16.1%15.6%净利润1,361.7 1,845.8 2,474.0 3,432.1 4,350.6 EBITDA/营业收入34.5%26.8%21.7%21.0%20.2%资产负债表201520162017E2018E2019EEBIT/营业收入33.3%25.8%20.9%20.4%19.6%货币资金5,299.6 9,056.2 7,580.7 10,635.7 13,954.0 运营效率交易性金融资产- - - - - 固定资产周转天数24161087应收帐款2,820.3 4,801.4 8,492.4 10,001.7 14,216.7 流动营业资本周转天数20-73-34-4-7应收票据18.9 29.7 76.0 60.7 114.7 流动资产周转天数462489407354357预付帐款219.2 404.0 914.3 894.3 1,422.9 应收帐款周转天数157154158156156存货345.9 430.8 1,564.2 1,046.0 2,219.8 存货周转天数2116242221其他流动资产56.6 689.7 254.5 333.6 425.9 总资产周转天数9981,016794630572可供出售金融资产466.8 937.4 639.4 681.2 752.7 投资资本周转天数354315269217164持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资1,891.4 2,337.7 2,367.7 2,397.7 2,427.7 ROE10.0%11.9%13.7%16.2%16.7%投资性房地产- - - - - ROA7.9%5.8%7.4%9.1%9.1%固定资产399.8 400.9 436.6 502.1 584.7 ROIC45.8%27.1%31.4%26.1%40.0%在建工程30.0 93.8 315.1 492.0 633.6 费用率无形资产4,354.4 9,975.5 9,963.1 9,950.4 9,937.3 销售费用率2.4%1.7%2.0%2.0%1.9%其他非流动资产2,485.8 2,649.3 2,432.1 2,476.1 2,458.4 管理费用率5.5%4.6%5.3%5.1%5.0%资产总额18,388.8 31,806.4 35,035.9 39,471.5 49,148.5 财务费用率0.9%0.9%0.8%0.6%0.6%短期债务211.2 2,478.7 3,235.7 2,189.5 2,555.7 三费/营业收入8.9%7.2%8.1%7.8%7.5%应付帐款2,134.4 5,372.4 7,682.5 10,764.0 13,901.0 偿债能力应付票据6.9 30.7 18.3 53.8 50.4 资产负债率23.3%48.6%45.8%43.6%44.4%其他流动负债917.3 5,857.4 2,768.0 3,540.4 4,458.3 负债权益比30.3%94.7%84.6%77.4%79.7%长期借款17.7 1,467.0 1,596.1 - 269.8 流动比率2.68 1.12 1.38 1.39 1.54 其他非流动负债991.6 266.3 756.7 671.5 564.8 速动比率2.57