Q4扣非净利润大增49%，布局新能源打造高质量发展新引擎

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国能建（601868） 证券研究报告 2024年03月29日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.12元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 32,428.73 流通A股股本(百万股) 14,222.50 A股总市值(百万元) 68,748.90 流通A股市值(百万元) 30,151.70 每股净资产(元) 2.42 资产负债率(%) 75.96 一年内最高/最低(元) 2.80/2.01 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国能建-季报点评:业绩短期承压，看好公司新能源转型持续推进》 2023-10-28 2 《中国能建-半年报点评:收入延续强劲增长，看好新能源持续注入高质量发展动能》 2023-08-31 3 《中国能建-公司深度研究:传统能源优势稳固，聚焦新能源打造高质量发展新引擎》 2023-08-11 股价走势 Q4扣非净利润大增49%，布局新能源打造高质量发展新引擎 Q4单季度扣非净利润大增，看好公司中长期发展前景 公司23年实现营收40 60.3亿元，同比+10.8%，归母净利润为79.9亿元，同比+2.1%，扣非净利润为71.6亿元，同比+25.2%；Q4单季营收为1207.2亿元，同比-3.12%；归母、扣非净利润为49.1、42.8亿元，同比+35.3%、+48.6%，Q4利润增速较快主要系财务费用减少、投资收益增加以及所得税减少所致。23年全年非经常性损益为8. 2亿元，同比减少12.8亿。23年公司现金分红比例为14.24%，同比提升0.2 pct，对应3月28日收盘价股息率为1.2%。考虑到能源类基建投资或将放缓，我们略微下调25年盈利预测，预计24-26年实现归母净利润87、95.7、10 6亿（前值24、25年86、100亿），24-26年对应PE为10.04/9.15/8.23，维持“买入”评级。 新能源运营业务实现高成长，在手开发指标充足 分业务来看，公司23年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营分别收入191.9、3434.6、337.3、294.3亿元，同比+9.9%、+13.7%、+22.61%、-12.39%。分行业来看，传统能源/新能源及综合智慧能源/房建/基建/生态环保业务营收分别同比-5.5%、+39.4%、-11.5%、+11.9%、-37.0%。新能源投资运营加快布局，在手新能源开发指标充裕。截止23年末，公司新能源控股装机9.5GW，同比+90.7%，新型储能0.1GW。23年公司获取新能源开发指标20.1GW，同比+23.8%，新能源业务发展动能强劲。公司新能源、传统火电工程业务高增，投资牵引作用显著以及片区开发等融资建设项目落地带动非电工程收入增长。 新签订单实现高增长，看好公司新能源转型 公司23年全年新签订单1283 7亿元，同比+22.4%，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造新签订单分别同比+20.9%、+50.0%、+44.7%，其中传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通新签订单分别同比+7.5%、+26.1%、+31.1%、-16.8%；分区域来看，境内、境外新签订单分别同比+23.9%、+17.1%，我们看好公司新能源业务的高成长性。 现金流整体优异，毛利率改善明显 23年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营业务毛利率分别为39.41%、7.85%、16.93%、35.26%，分别同比-2.11 pct、+0.20pct、-0.77pc t、+9.93pct，综合毛利率12.6%，同比+0.22pct，Q4单季度毛利率为16.6%，同比+0.44pc t，投资运营业务带动整体毛利率提升。期间费用率小幅上行0.14pct至8.45%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01pct、-0.11pc t、+0.35pct、-0.11 pct，其中研发费用同比+24%。资产及信用减值为32.3亿元，同比增加7.1亿元，公允价值变动净收益同比增加2.6亿，投资净收益同比减少6.8亿，综合影响下净利率为2.77%，同比下降0.07 pct。公司23年CFO净额为94.9亿元，同比多流入15. 5亿元，经营现金流净额好转主要系回款情况良好所致，收/付现比分别变动-3.57pct/-4.13 pct。 风险提示：电力基建投资放缓、回款压力较大、政策不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 366,393.30 406,031.85 438,525.78 474,552.67 520,049.39 增长率(%) 13.67 10.82 8.00 8.22 9.59 EBITDA(百万元) 36,259.55 41,256.23 33,703.34 37,660.74 41,806.59 归属母公司净利润(百万元) 7,809.34 7,986.12 8,720.71 9,568.87 10,631.67 增长率(%) 20.07 2.26 9.20 9.73 11.11 EPS(元/股) 0.19 0.19 0.21 0.23 0.26 市盈率(P/E) 11.21 10.96 10.04 9.15 8.23 市净率(P/B) 0.86 0.79 0.73 0.68 0.63 市销率(P/S) 0.24 0.22 0.20 0.18 0.17 EV/EBITDA 4.19 4.12 5.46 5.14 4.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%202 3-03202 3-07202 3-11202 4-03中国能建沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 73,103.84 77,288.54 87,705.16 94,910.53 104,009.88 营业收入 366,393.30 406,031.85 438,525.78 474,552.67 520,049.39 应收票据及应收账款 80,185.69 83,447.30 105,462.19 104,239.88 135,678.99 营业成本 320,891.13 354,726.61 382,046.62 413,272.67 452,143.27 预付账款 30,343.13 34,818.55 35,361.69 40,554.63 42,502.05 营业税金及附加 1,703.08 1,415.88 1,529.18 1,654.81 2,021.49 存货 61,381.16 67,957.77 71,342.47 79,343.28 90,539.12 销售费用 1,687.32 1,900.35 1,833.17 1,983.77 2,173.96 其他 44,336.06 49,341.62 153,135.56 196,476.34 184,545.99 管理费用 13,721.81 14,752.16 15,801.19 16,624.78 18,218.65 流动资产合计 289,349.88 312,853.78 453,007.07 515,524.67 557,276.03 研发费用 10,441.64 12,980.16 13,141.88 13,746.99 14,908.94 长期股权投资 40,697.18 46,548.80 52,985.60 60,066.07 67,854.59 财务费用 4,615.84 4,680.36 6,892.67 8,533.16 10,090.97 固定资产 42,934.53 57,580.23 71,773.36 84,152.95 94,925.24 资产/信用减值损失 (2,522.45) (3,232.76) (1,988.02) (1,789.22) (1,610.30) 在建工程 16,337.52 25,484.58 21,187.66 17,750.13 15,000.10 公允价值变动收益 71.39 331.11 (4.22) 8.35 4.26 无形资产 67,868.72 82,647.42 80,393.43 78,177.64 75,880.40 投资净收益 997.08 320.74 288.66 259.80 246.81 其他 117,760.36 144,825.19 138,033.28 130,720.25 122,746.16 其他 1,037.18 4,111.19 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 285,598.32 357,086.22 364,373.33 370,867.04 376,406.49 营业利润 13,749.30 14,046.06 15,577.49 17,215.41 19,132.89 资产总计 664,351.13 783,156.19 817,380.39 886,391.70 933,682.52 营业外收入 323.82 308.80 311.88 315.00 318.15 短期借款 25,549.58 35,014.89 47,999.19 59,956.80 71,996.88 营业外支出 398.10 344.29 358.06 372.38 387.28 应付票据及应付账款 181,042.42 217,712.46 218,120.81 244,150.85 259,088.14 利润总额 13,675.01 14,010.57 15,531.31 17,158.03 19,063.76 其他 74,524.17 94,192.14 166,111.50 182,792.84 189,364.08 所得税 3,268.46 2,755.06 3,240.48 3,671.82 4,079.64 流动负债合计 281,116.18 346,919.49 432,231.50 486,900.49 520,449.09 净利润 10,406.56 11,255.51 12,290.84 13,486.21 14,984.12 长期借款 132,123.53 157,944.15 160,504.55 161,360.67 161,502.11 少数股东损益 2,597.21 3,269.39 3,570.12 3,917.34 4,352.44 应付债券 9,800.00 1,500.00 5,650.00 5,650.00 4,266.67 归属于母公司净利润 7,809.34 7,986.12 8,720.71 9,568.87 10,631.67 其他 13,383.36 18,450.62 18,450.62 18,450.62 18,450.62 每股收益（元） 0.19 0.19 0.21 0.23 0.26 非流动负债合计 155,306.89 177,894.76 184,605.17 185,461.29 184,219.40 负债合计 496,86