年报前瞻：经营环境压力下，运动与制造板块表现出色

业绩预告概览：多数公司实现业绩较快增长，制造板块相对更优近期较多公司发布业绩预告，A股和港股多数公司实现业绩大幅增长，部分品牌企业出现亏损或业绩负增长，制造类公司整体表现更为出色。 重点公司预期：多数公司增长出色，部分公司下半年有所下滑 从2021年来看，多数重点公司年度业绩表现亮眼，大多超过疫情前的水平。A股2021年第四季度多数公司实现业绩增长，而部分品牌企业在疫情与消费环境压力下业绩下滑；港股2021下半年多数公司业绩增长，业绩下滑的公司多为渠道商、品牌公司和部分受疫情影响的制造企业。 重点公司详解：经营改善，基本面稳健，内生驱动增长 运动品牌整体增长强劲，安踏业绩预告符合预期，李宁流水增长出众，特步业绩预告符合预期；运动品牌零售商滔搏、宝胜在外部环境压力下近期销售额下滑；运动代工龙头申洲国际受到越南疫情影响产能，华利集团订单旺盛业绩出色；棉纺企业天虹纺织、百隆东方受益棉价上涨业绩大幅增长；台华新材、伟星股份业绩成长势头迅猛；森马服饰、海澜之家、比音勒芬、地素时尚、江南布衣持续聚焦内生成长动力，长期成长性充足；开润股份短期业绩受疫情影响略低于预期；稳健医疗、太平鸟业绩下滑，有待基数过后拐点显现。 风险提示 1.疫情反复多次冲击；2.企业恶性竞争加剧；3.汇率与原材料价格波动。 投资建议：经营压力有望逐步缓解，看好绩优公司提振市场信心业绩预告密集披露后，绩优公司基本面将给予市场较强的信心。消费端公司在2021年下半年以来经营环境压力较大，但总体下滑趋势收窄，尤其运动板块基本面优势明显，看好估值调整到位后的布局机会；制造端企业受益订单充足、供给紧张的局面，基本面趋势相对更优，且龙头公司具有较强的转嫁成本上涨压力的能力。我们港股重点推荐申洲国际、安踏体育、李宁、特步国际、波司登，A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份。 业绩预告概览：多数公司实现业绩较快增长，制造板 块相对更优 A股纺服业绩预告：多数公司业绩大幅增长，部分公司亏损或负增长A股方面，重点覆盖公司中，多数公司2021年均实现大幅业绩增长。 1)业绩大幅增长40%以上的公司有：森马服饰（非运动服装）、开润股份（鞋帽及其他）、华利集团（纺织鞋类制造）、百隆东方（棉纺）、台华新材（其他纺织）； 2)业绩下跌的公司有：太平鸟（非运动服装）、稳健医疗（生活用纸）。 其他跟踪公司中，多数公司的业绩大幅上涨，部分公司预计出现亏损。 1)业绩大幅增长40%以上的公司有：鲁泰A（棉纺）、华茂股份（棉纺）、欣龙控股（其他纺织）、华孚时尚（棉纺）、美邦服饰（非运动服装）、华斯股份（非运动服装）、兴业科技（辅料）、金轮股份（其他纺织）、三夫户外（运动服装）、安奈儿（非运动服装）、聚杰微纤（其他纺织）、南山智尚（其他纺织）、上海三毛（其他纺织）、新华锦（其他饰品）、浙文影业（其他纺织）、日播时尚（非运动服装）、锦泓集团（非运动服装）、健盛集团（棉纺）、新澳股份（其他纺织）、牧高笛（鞋帽及其他）、华生科技（其他纺织）、富春染织（印染）。 2)业绩增长20%以上的公司有：中银绒业（其他纺织） 3)业绩预计出现下跌但未出现亏损的公司有：万事利（鞋帽及其他）、江南高纤（其他纺织）、红蜻蜓（鞋帽及其他）、安正时尚（非运动服装）。 4)业绩预计出现亏损的公司有：雪松发展（非运动服装）、搜于特（非运动服装）、三夫户外（运动服装）、中潜股份（鞋帽及其他）、万里马（鞋帽及其他）、华升股份（其他纺织）、华纺股份（印染）、龙头股份（非运动服装）、际华集团（非运动服装）、天创时尚（鞋帽及其他）、康隆达（鞋帽及其他）。 表1：A股纺服公司业绩预告汇总 表2：A股纺服公司业绩预告汇总（续） 港股纺服业绩预告：重点覆盖公司均实现业绩大幅增长，部分跟踪公司亏损 港股方面，所有重点覆盖的公司均实现业绩增长。 1)业绩大幅增长40%以上的公司有：特步国际（运动服装）。 2)业绩增长0%-40%之间的公司有：安踏体育（运动服装）、天虹纺织（棉纺）。 其他跟踪公司中，多数公司实现40%以上的业绩大幅增长，部分公司出现亏损。 1)业绩增长40%以上的公司有：佐丹奴国际（非运动服装）、九兴控股（鞋帽及其他）、晶苑国际（非运动服装）； 2)业绩出现亏损的公司有：都市丽人（鞋帽及其他）。 表3：港股纺服公司业绩预告汇总 重点公司预期：多数公司增长出色，部分公司下半年 有所下滑 重点公司2021年业绩预测：多数重点公司业绩表现亮眼，大多超疫情前 2021年与2020年相比，五成的重点公司业绩同比增长40%，不足一成的重点公司业绩同比增长20%-40%，约有二成的公司业绩同比增长0%-20%，超过二成的公司业绩有下降。具体看： 1)比2020年业绩增长40%以上的公司有：天虹纺织（398.3%）、台华新材（284.6%）、百隆东方（272.1%）、开润股份（117.7%）、李宁（114.4%）、宝胜国际（105%）、森马服饰（84.6%）、特步国际（73.7%）、海澜之家（59.9%）、安踏体育（47%）、华利集团（46.9%）。 2)比2020年业绩增长20%至40%的公司有：比音勒芬（27.5%）、波司登（20.2%）。 3)比2020年业绩增长0%至20%的公司有：伟星股份（16.3%）、地素时尚（15.9%）、中国利郎（9.6%）、江南布衣（4.7%）。 4)比2020年业绩下降的公司有：滔搏（-3.2%）、太平鸟（-7.5%）、申洲国际（-11.4%）、歌力思（-18.8%）、稳健医疗（-64.6%）。 2021年与2019年相比，四成以上的重点公司业绩增长40%以上，接近一成的公司业绩增长20%-40%，不足二成的重点公司业绩增长0%-20%，二成以上的公司业绩有下降。具体看： 1)比2019年业绩增长40%以上的公司有：百隆东方（357.3%）、天虹纺织（191.5%）、稳健医疗（146.9%）、李宁（142.9%）、台华新材（135.1%）、波司登（70.8%）、伟星股份（58.6%）、华利集团（51.5%）、比音勒芬（50.3%）、安踏体育（42%）。 2)比2019年业绩增长20%至40%的公司有：江南布衣（39.8%）、特步国际（22.5%）。 3)比2019年业绩增长0%至20%的公司有：太平鸟（19.6%）、地素时尚（16.9%）、滔搏（16.5%）、歌力思（1.4%）。 4)比2019年业绩下降的公司有：申洲国际（-11.2%）、中国利郎（-24.8%）、开润股份（-24.9%）、宝胜国际（-25.5%）、森马服饰（-4%）、海澜之家（-11.1%）、申洲国际（-11.2%）、中国利郎（-24.8%）、开润股份（-24.9%）、宝胜国际（-25.5%）。 表4：覆盖公司2021年收入和净利润预测及同比增长预期（亿元） 重点公司2021年4Q/2H业绩预测：较多公司业绩大幅增长 A股方面，2021年第四季度与2020年第四季度相比，四分之一的公司业绩增长40%以上，接近二成的公司业绩增长在20%至40%之间，四分之一的公司增长在0%至20%之间，超过三成的公司业绩下降。 1)业绩增长40%以上的公司有：台华新材（205.9%）、百隆东方（205%）、海澜之家（63%）。 2)业绩增长20%至40%的公司有：华利集团（35.8%）、伟星股份（21.8%）。 3)业绩增长0%至20%的公司有：比音勒芬（16.4%）、歌力思（13.8%）、地素时尚（12.6%）。 4)业绩下降的公司有：森马服饰（-7.6%）、开润股份（-54.5%）、稳健医疗（-63%）、太平鸟（-73.7%）。 2021年第四季度与2019年同期相比，接近六成的公司业绩增长40%以上，接近二成的公司业绩增长在20%至40%之间，接近二成的公司业绩下降。 1)业绩增长40%以上的公司有：百隆东方（44139.3%）、台华新材（2867.3%）、伟星股份（484.8%）、森马服饰（125%）、稳健医疗（72.5%）、比音勒芬（59.7%）、歌力思（44.7%）。 2)业绩增长20%至40%的公司有：海澜之家（35.7%）、地素时尚（20.9%）。 3)业绩下降的公司有：开润股份（-63.4%）、太平鸟（-69.3%）。 表5：A股覆盖公司20214Q收入和净利润预测及同比增长预期（亿元） 港股方面，2021年下半年与2020年同期相比，三成的公司业绩增长40%以上，三成的公司业绩增长在20%至40%之间，四成的公司业绩下降。 1)业绩增长40%以上的公司有：天虹纺织（154.4%）、特步国际（75.3%）、李宁（65.4%）。 2)业绩增长0%至20%的公司有：中国利郎（17.7%）、波司登（15.8%）、安踏体育（7%）。 3)业绩下降的公司有：江南布衣（-1.4%）、申洲国际（-11.3%）、滔搏（-14.3%）、宝胜国际（-105.2%）。 2021年下半年与2019年同期相比，六成的公司业绩增长40%以上，一成的公司业绩增长20%至40%之间，三成的公司业绩下降。 1)业绩增长40%以上的公司有：天虹纺织（212.3%）、李宁（138.5%）、江南布衣（106.2%）、特步国际（75.6%）、波司登（64.6%）、滔搏（50.4%）。 2)业绩增长20%至40%的公司有：安踏体育（31%）。 3)业绩下降的公司有：申洲国际（-14.1%）、中国利郎（-19.9%）、宝胜国际（-103.7%）。 表6：港股覆盖公司20212H收入和净利润预测及同比增长预期（亿元） 重点公司详解：经营改善，基本面稳健，内生驱动增 长 安踏体育：业绩预告符合预期，看好FILA稳健增长和主品牌展露锋芒2021年收入增长不少于35%，净利润增长不少于45%。2021全年，集团收入同比2020年增长不少于35%；其中FILA收入增速可以参考全年流水的增速（25~30%），安踏由于有DTC转型，全年收入增速在50%以上（流水增速25~30%）。按综合基准，不包括分占合营公司亏损影响，2021全年集团收益同比增长不少于35%（2020年净利润57.6亿元）；包括分占合营公司亏损影响，2021全年集团收益同比增长不少于45%（2020年净利润51.6亿元）。 Q4集团在继续受到疫情反复、宏观经济波动和天气不利等多重不利因素影响下，安踏、FILA与其他品牌依然取得较好的增长，其中电商增长十分强劲，折扣和库存小幅改善，符合管理层预期：2021Q4安踏品牌整体/大货/儿童/电商同比增长10~20%中段/10~20%低端/25~30%低段/30~35%;整体比2019年同期增长10~20%高段。FILA品牌整体同增高单，线上增长25~30%。线下大货增长持平，线下儿童增长中双，线下fusion增长低双；整体比2019年同期增长35~40%。 其他品牌整体/迪桑特/Kolon同比增长30-35%/40~45%/高双。Q4安踏/FILA库销比分别为略低于5和6~7，环比Q3均有改善。Q4安踏大货/儿童折扣分别为74/74折；FILA综合/儿童/fusion折扣分别76/78/78折。 投资逻辑：业绩预告符合预期，看好FILA稳健增长与主品牌升级。在整体环境压力较大情况下，我们认为公司Q4流水增长符合预期。安踏品牌22年保持快速增长确定性较高，FILA维持高质量增长。安踏品牌，Q4电商加速、双十一收缩折扣仍有较好增长，产品升级效果初显；22年继续品牌向上、产品创新平台应用、开拓滑板、女子等新品类、提高高端产品比例，看好冬奥营销驱动下主品牌展露锋芒，目前订货会目标超标，呈现较好势头。FILA折扣控制严格，目标继续提升鞋类占比、电商占比、跨界合作，增强运动品类如高尔夫和滑雪，看好在坚守品牌调性基础上实现15%以上增长。Amer减亏将有望提升22年公司整体净利率。 盈利预测与估值：估值具有较好配置性价比，维持“买入”评级。我们维持盈利预测 ， 预计