家电消费补贴跟踪报告：补贴落地不断提速，泛消费刺激成主流

投资建议：重点推荐在内需层面有望受益饭消费刺激得以改善的清洁电器、小家电、白电板块。个股方面，重点推荐有望受益于三四线小家电需求增长的苏泊尔（22PE：17.41）、清洁电器龙头科沃斯（22PE：28.13）、石头科技（22PE：21.78）、渠道覆盖广度大，品类齐全的美的集团（22PE：14.72）、高端化多品牌布局领先，线下三翼鸟体验门店快速拓张的海尔智家（22PE：15.46）。 与市场认知的不同之处：市场普遍期待类似于07-13年大范围、限品类的家电专项补贴，并实现部分家电品类渗透率的大幅提升，但我们认为当前时点进行消费补贴的初衷并非是为了保单一行业发展或短期刺激GDP增长，更多是在海外需求大概率回落的预期下，从提振内需保就业的层面维持经济的稳健发展，因此泛消费补贴可能将持续是主流，从而带动小家电、清洁电器这类非刚需家电的需求释放。 近期家电、泛消费券补贴情况梳理：春节近期各地消费补贴活动具备以下特征：1）活动地区：不以当地财政盈余条件为约束，参与地域范围拓宽；2）活动时间：集中22年春节前后，总实施时间较短，不同于之前以年计的时间跨度；3）活动形式：各地政府组织企业参与，联合支付平台预发放消费券；4）补贴范围：泛消费刺激为主，部分地区发放家电消费专项券，且无具体家电品类要求，绝大部分地区无能效标准要求。 对后续家电补贴政策的进一步展望以及其影响的判断：1）补贴落地依旧以地方执行为主。本轮补贴依旧是由各地方自主执行组织，但对于“有条件的地方”的理解，我们认为将从财政充裕的地区延申至居民有消费潜力或当地企业配合度较高的地区；2）消费券补贴形式将继续延续。对于当前居民家电保有量水平以及可支配收入水平，以往“限品类、先消费后补贴”的形式预计难有有效的消费刺激效果。预发消费券、尤其是通用类现金券一定程度上提升居民可支配收入水平，有利于清洁电器、小家电这类渗透率较低、非刚需的结构性需求释放；3）补贴活动的开展预计将延续本轮短周期、发放密集的节奏。 由于家电产品的渗透率在上一轮大范围补贴后有显著提升，长时间段的补贴活动可能会导致疲态化，消费热情难以保持。预计后续补贴活动将结合节假时点，持续数周或足月；4）为推动绿色节能家电的消费，部分大额家电类消费券的使用预计将结合能效标准要求。从而推动以旧换新与节能惠民的深入，实现老旧大家电的替代。 风险提示：补贴政策落地不及预期：补贴范围局限少部分地区、政府出资比例较低等；疫情进一步加剧，抑制线下消费复苏 1.前言 2021年12月8日，国家发改委农村经济司司长吴晓在国务院政策例行吹风会上表示鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，促进农村居民耐用消费品更新换代。在此之后，市场关于家电消费补贴政策的预期持续发酵和不断强化，我们对于政策落地的核心观点详见《以史为鉴，洞见家电消费刺激政策走向》，即: 1）补贴政策倡导与落地都以地方为主。除极端情况下强刺激内需以托举经济，则家电补贴政策的实际落地方式，仍将以地方实际市场需求与财政情况综合考量实施； 2）根据18-21年政策吹风中对于鼓励废旧家电回收、绿色家电消费的倡导，以及能效标准后续的升级可能，未来政策落地方向我们认为可能更集中于以旧换新与节能惠民的深入； 3）为达到有效的消费刺激作用，提升拉动效率，我们认为未来家电补贴政策可能会在补贴形式约束上做出改变，具体表现为以消费券的形式实现补贴形式前置化，放宽产品选择自由度； 4）考虑到规定具体品类方式的补贴形式最终效果或低于08-12年期间的成果，泛消费刺激政策的落地概率更大，考虑到小家电品类众多且在农村地区的渗透率较低，受益效果或更佳。 与此同时，我们观察到，在春节期间，各类消费刺激活动已在部分地区试点实施。本报告将通过跟踪梳理近期试点情况，总结和展望现阶段政策刺激的思路，这也将对进入两会政策窗口期，家电补贴政策将如何演绎做出进一步展望。 2.一月至春节期间各地家电、泛消费补贴逐步落地 表1：2022年1月至春节期间各地消费补贴情况不完全梳理 通过梳理，我们总结出近期各地消费补贴活动有以下特征： 1）活动地区：不以当地财政盈余条件为约束，参与地域范围拓宽； 2）活动时间：集中22年春节前后，总实施时间较短，不同于之前以年计的时间跨度； 3）活动形式：各地政府组织企业参与，联合支付平台预发放消费券； 4）补贴范围：泛消费刺激为主，部分地区发放家电消费专项券，且无具体家电品类要求，绝大部分地区无能效标准要求。 2.1.以地方执行为主，但不受限于财政条件约束 2018年9月20日，国务院发布《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》后，2019至2021年部分地区落实过新一轮家电补贴政策，我们观察到，参与地区主要集中于财政充裕的直辖市或省份及其省会城市。而2021年12月至今施行消费补贴的地区范围明显拓宽，西北、华中部分地、县级城市都有所参与，说明是否参与补贴活动不再以当地财政盈余条件为约束。 表2：2019-2021年主要由财政自给率较高的地区参与家电消费补贴 2.2.活动时间集中在2022年春节前后，总实施时间较短，不同于之前以年计的时间跨度； 各地本次消费补贴主打“年货节”、“新春消费节”概念，活动开始时间多始于1月中下旬，持续数周至两个月不等，借助春节假期黄金周充分发挥消费刺激效率。同时相较07-13年，19-21年各地家电补贴活动持续时间明显缩短。因此我们认为，本轮各地消费补贴更偏向短期试点性质，通过更密集、高效的补贴刺激激发消费活力。另外，补贴活动临近两会这一政策密集出台的窗口期，其实施效果将具备显著的示范效应，影响后续政策走向。 表3：本轮各地补贴活动总实施时间较短 2.3.各地政府组织企业参与，联合云闪付、支付宝等平台预发放消费券形式实现补贴 从补贴具体落地形式上来看，一般由各省市商务厅/局组织牵头，号召品牌、销售企业参与且共同出资补贴资金，但各地政府承担比例不同。之后在支付平台发放消费券，消费者领取后按要求在当地活动白名单商户进行消费，享受补贴，其中对于线下消费要求比例较高。 另外，过去纸质消费券不仅发放效率低、匹配度低，还容易产生一些道德风险：因为补贴与促销活动存在资金来源差异，补贴成本由政府和商家共担，部分商家为降低自身活动投入成本并攫取利益，会安排自家员工采用各种手段抢先领取或冒用身份领取补贴券款，导致实际消费补贴未能足量、切实作用到消费者身上。随着数字化技术的提升，通过与第三方平台结合，发放电子消费券可以借助大数据提高效率和精准度，把这些弊端降到最低，从而保障实际补贴效果。 2.4.泛消费刺激为主，部分地区发放家电消费专项券，但无具体品类要求 从补贴范围来看，各地主要是采取泛消费类惠民补贴活动，涵盖必、可选消费各个方面，因此消费券更偏向通用券、现金券形式。部分地区发放了家电消费专用券。对本轮各地补贴的不完全统计，发放了家电专项券的地方共有8个城市，占到实施补贴活动城市的40%。 同时，所有家电专项券的使用都没有对于家电品类做出限制要求，仅西安、汉中两地对能效标准做出要求，仅补贴一级能效产品。这也验证了我们前期报告《以史为鉴，洞见家电消费刺激政策走向》中关于后续补贴形式的判断：放宽品类限制、以促进绿色高能效家电消费为导向的消费券前置化补贴。 另外，从家电消费券额度来看，本轮补贴力度有所加强。19年-21年，少数地方组织家电补贴，补贴比例通常在8%-10%，对于少部分最高能效标准的产品，补贴比例会高于10%；而本轮各地补贴中，大部分城市发放的家电专项券满减金额所对应的补贴比例最高都可超过10%。 表4：本轮各地家电消费补贴比例普遍高于10% 3.补贴券有效拉动线下家电消费，有望进一步推动结 构性需求释放 为验证线下家电消费在消费券的刺激作用下是否有所改善，我们以当地是否有消费补贴活动、是否有家电专项补贴为标准，选取补贴投入金额较大、同时在活动期间受疫情影响程度较低的城市作为分析案例。因此我们选取了位于同一省份，GDP水平较接近的金华、绍兴、台州三座城市进行对比。 表5：金华、绍兴、台州三地家电或泛消费补贴方案 补贴券有效拉动线下消费，同时活动尚未结束，核销比例较低，预计消费券拉动效果还未完全释放。根据官方统计，截至2月5日，金华市全市已有9个县（市、区）共发放消费券2.84亿元，已核销5730.34万元，拉动消费24.64亿元。其中，汽车和家电在消费券的带动下，监测的9家汽车4s店实现销售额2781.41万元，较去年同期增长252.44%，监测的家电类实现销售额248.44万元，较去年同期增长18.08%。从官方统计的数据中也能够显示出：补贴对于例如汽车这类渗透率较低的商品有更好的消费刺激作用。 同时，为消除春节假期带来的季节性影响，我们选取了22W5至W8（1月24日至2月20日）作为监测时段，符合活动开展的时间范围，同时囊括了21年及22年所对应的完整春节假期。根据奥维云网22W5-22W8周度线下数据，我们对3个案例城市、6个家电品类进行监测发现： 1）位于同省份，GDP水平相接近的情况下，监测期间整体家电消费表现：金华>绍兴>台州。说明补贴券切实起到了消费拉动效果，同时使用家电专用消费券的城市表现更好； 2）相较传统大家电，除空调外，家电消费券补贴对于清洁电器、小家电这类保有量较低的产品需求刺激效果更好，这与上文中官方统计的消费刺激结果得以互相验证，即渗透率低的汽车增长表现好于渗透率高的家电。 表6：22W5~W8（2022.1.24~2.20）金华市线下家电消费表现优于全国及邻近未实行消费补贴城市 结合上述分析，我们对后续家电补贴政策做出进一步展望以及其影响的判断： 1）补贴落地依旧以地方执行为主。本轮补贴依旧是由各地方自主执行组织，但对于“有条件的地方”的理解，我们认为将从财政充裕的地区扩大范围至居民有消费潜力或当地企业配合度较高的地区。而全国范围、中央投入为主的消费补贴可能性较低； 2）消费券补贴形式将继续延续。对于当前居民家电保有量水平以及可支配收入水平，以往“限品类、先消费后补贴”的形式预计难有有效的消费刺激效果。预发消费券、尤其是通用类现金券一定程度上提升居民可支配收入水平，有利于清洁电器、小家电这类非刚需的结构性需求释放； 3）补贴活动的开展预计将延续本轮短周期、发放密集的节奏。由于家电产品的渗透率在上一轮大范围补贴后有显著提升，长时间段的补贴活动可能会导致疲态化，消费热情难以保持。预计后续补贴活动将结合节假时点，持续数周或足月； 4）为推动绿色节能家电的消费，部分大额家电类消费券的使用预计将结合能效标准要求。从而推动以旧换新与节能惠民的深入，实现老旧大家电的替代； 5）专项消费补贴将保持一定比例，泛消费补贴仍是主流。我们认为这一系列消费补贴政策的背后初衷并非是为了保单一行业发展或短期刺激GDP增长，更多是在海外需求大概率可能回落的预期下，从提振内需保就业的层面维持经济的稳健发展，因此泛消费补贴可能将持续是主流方式。 4.投资建议 考虑到近期无论是内需刺激政策还是地产托举政策的预期，我们认为板块估值水平将逐渐恢复，进入长期配置阶段。重点推荐在内需层面有望受益泛消费刺激得以改善的小家电、清洁电器、白电板块。个股方面，重点推荐有望受益于泛消费刺激下三四线小家电需求增长的苏泊尔（22PE：17.41）、清洁电器龙头科沃斯（22PE：28.13）、石头科技（22PE：21.78）、渠道覆盖广度大，品类齐全的美的集团（22PE：14.72）、高端化多品牌布局领先，线下三翼鸟体验门店快速拓张的海尔智家（22PE：15.46）。 表7：推荐公司盈利预测及估值 5.风险提示 补贴政策落地不及预期：补贴范围局限少部分地区、政府出资比例较低等；疫情进一步加剧，抑制线下消费复苏