俄乌冲突短评：长期影响或高于短期冲击

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 长期影响或高于短期冲击 ——俄乌冲突短评 事件： 2月24日，俄罗斯总统普京宣布在顿巴斯地区进行特别军事行动，俄军进入乌克兰多个地区。包括乌首都基辅出现爆炸声。我们认为就短期而言，主要经济体可能不会军事层面卷入俄乌冲突，对全球经济影响有限；但是从中长期而言，这一事件对于战后全球秩序可能产生深远影响。对资产市场而言，股票等全球风险资产短期或受到一定冲击，但是后期有望修复；大宗商品价格或阶段性受支撑；中长期对于军工、自主可控主题有利。 投资要点：  俄乌冲突的背景复杂 乌克兰是前苏联的加盟共和国，苏联解体之后，内部亲俄派（俄罗斯族为主）和亲西方派（乌克兰族为主）一直存在矛盾。北约东扩压缩了俄罗斯的战略和安全空间，乌克兰不加入北约是俄罗斯安全的核心利益。但是2014年亲西方的乌克兰派系上台，亲俄势力在乌内部受到打压，既引发俄罗斯占领属于本属乌克兰的克里米亚（主要是俄罗斯族），也引发俄乌关系紧张。我们认为俄选择在这个时期使用武力可能与高油价下俄罗斯财政好转有关，其潜在诉求可能包括乌克兰承诺不加入北约、乌克兰一些亲俄区域充分自治，甚至不能排除会在乌克兰建立亲俄政权。  短期其他大国军事卷入可能性不高，对世界经济冲击有限 无论是乌克兰被俄军占领并建立新政权，还是乌克兰与俄罗斯谈判协商，抑或是俄罗斯在乌克兰陷入持久战，从美欧主要国家的立场看，短期可能以经济制裁为主——美国已经宣布新一轮制裁措施。考虑到俄乌两国在全球经济占比约1.9%，对全球经济的直接影响有限。  俄罗斯的军事行动直接冲击美国主导的国际秩序，并可能有深远影响 二战后《联合国宪章》等国际条约确立了尊重主权、领土完整、和平解决争端等一套新国际秩序。冷战后，虽然存在许多不足，但美国被视为这一国际秩序的主要主导者和支持者。俄罗斯用武力而西方国家未能制止不仅仅导致俄罗斯和西方国家更严重的对立关系，也对这一秩序产生了巨大的冲击。美国权威下降，其主导的秩序或变得不稳定和混乱。我们认为许多国家可能会感到更不安全，并可能导致军备竞赛、核扩散、地区冲突加剧等风险。  对资产市场有结构性冲击 短期风险资产下跌，但是可能较快修复；由于俄罗斯是石油等大宗商品主要生产国，大宗品价格或受支撑；长期利好军工和自主可控。 风险提示：战争升级，油价暴涨引发通胀恶化，俄乌冲突加剧 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年2月25日 相对市场表现 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 樊磊 执业证书编号：S0590521120002 电话： 邮箱：fanl@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《稳增长的政策持续加码》一2022.02.20 2、《鸽派纪要，鹰派讲话，不息而胜》一2022.02.18 3、《通胀剪刀差下降》一2022.02.17 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层 电话：0510-82833337 电话：021-38991500 传真：0510-82833217 传真：021-38571373 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层 电话：010-64285217 电话：0755-82775695 传真：010-64285805