叮咚买菜21Q4财报点评：深耕区域精益增长，效率提升亏损收窄

业绩符合预期，维持“增持”评级。公司调整战略深耕区域做深做透精益增长，尽管营业收入季度环比下滑，但区域经营效率提升明显，通过优化产品结构、提升履约效率等方式，公司实现经营利润率的明显提升，亏损环比大幅收窄。 业绩简述：公司2021Q4实现营收54.83亿/+72.03%，实现经营利润-10.40亿，2020年同期亏损12.28亿，21Q3亏损20.19亿；经调整归母净亏损10.34亿，2020年同期亏损13.28亿，21Q3亏损19.75亿。 精益增长成为优先战略，单量及增速放缓。①收入拆分：公司自21Q3提出规模优先让位精益增长，深耕区域优先于快速开城，上述战略体现在21Q4财报的收入端；②产品销售收入增速同比+72%，环比放缓（21Q3+111%）；会员服务收入同比+65.46%；③经营数据：年度GMV6,004亿/+60%，订单数1亿/+63%，订单量GMV相比21Q3均为首次环比下滑；月活跃交易用户数900万，相比21Q3亦有所减少，主要系公司主动调整会员结构，专注高价值活跃用户群体所致。 深耕区域做深做透效率提升，经营亏损逐季收窄。①通过优化SKU组合以及提升预制菜3R产品占比，21Q4毛利率水平提升明显，达到28%（同比+13pct）；②通过优化算法及配送效率的提升，履约成本率降低至33%，其中单均履约成本降低至17.84元，同比-16%，体现出较强的密度经济；③经营费用率基本维持稳定，SG&A整体维持14.08%同比-1.46pct，其中研发费用率5.19%/+1.08pct，同比略有提升，管理费用率2.36%/-0.94pct与销售费用率6.53%/-1.59%均稳中略降水平；④营业利润单季亏损10.40亿，营业利润率018.96%，相比21Q3亏损20.19亿，-32.62%的营业利润率明显收窄，经调整归母净亏损10.34亿，利润率-18.86%相比21Q3的-32%归母净利率亦有明显改善。 风险提示：国内及海外疫情反复；竞争加剧；子品牌发展不及预期。 3DE1+ 附：叮咚买菜四季度核心数据 图1：叮咚21Q4收入环比下滑，同比维持72%增速 图2：叮咚21Q4经营利润率及归母利润率亏损收窄 图3：21Q4叮咚毛利率水平提升明显 图4：21Q4叮咚买菜归母净亏损明显收窄 图5：21Q4叮咚GMV增速进一步放缓至60% 图6：21Q4订单量环比首次放缓，同比依然增速较快 图7：21Q4叮咚买菜月活环比有所减少 图8：叮咚买菜计算单均价降幅有所收窄 图9：叮咚买菜仓储及履约成本率降至33% 图10：叮咚买菜21Q4每单履约成本同比-16% 图11：叮咚买菜SG&A费用率稳中略有提升 图12：拆分看，销售费用率下降明显，研发费用率提升