2022-02-24重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号黑色建材研究团队研究员：辛修令021-80401749从业资格号F3051600投询资格号Z0015754俞尘泯021-61051109从业资格号F03093484投资资格号Z0017179中信期货研究|黑色建材组日报矿产价格持续受关注，黑色震荡走势终端需求开始回升，但北方限产逐步解除，成材基本面供需逐步走强；库存仍在同期低位，现货价格有较强韧性，钢材期价震荡运行为主。当前市场在冬奥复产、现实低库存、稳增长预期以及地产政策持续放松的多重因素下，黑色板块延续博弈行情；后期重点关注旺季终端需求对钢材复产的承接能力，预计旺季需求回归可能出现迟滞，叠加冬奥会复产冲击，板块面临回调风险。报告要点摘要：矿产价格持续受关注，黑色震荡走势逻辑：终端需求开始回升，但北方限产逐步解除，成材基本面供需逐步走强；库存仍在同期低位，现货价格有较强韧性，钢材期价震荡运行为主。钢企节后对原料采购意愿较低，但随着北方钢厂复产，叠加到港短期仍将偏低，铁矿短期供弱需强；但发改委持续关注铁矿价格，敦促铁矿石贸易企业释放过高库存，铁矿市场延续震荡走势。发改委密切监测煤炭价格，煤矿复产节奏较快，但山西晋中出现疫情，或对焦煤供应及市场情绪产生扰动；下游高炉复产预期强化，需求边际改善；焦炭需求因冬奥会结束后，北方高炉复产预期较强，部分钢厂开始补库，焦企出货良好，开始一轮提涨，预计短期内维持震荡。整体而言，当前市场在冬奥后复产、现实低库存、稳增长预期以及地产政策持续放松的多重因素下，黑色板块延续博弈行情；后期重点关注旺季终端需求对钢材复产的承接能力：考虑到新开工到施工的传导、基建开工到用钢需求的传导、信用企稳对实体正向作用的传导均需要时间，我们预计旺季需求回归可能出现迟滞，叠加冬奥会复产冲击，三月钢材库存去化预计偏缓，钢材承压、原料端压力也将逐步显现。风险因素：终端需求改善不及预期，疫情发酵（下行风险）；地产政策进一步放松（上行风险） 中信期货研究|策略日报（黑色建材）2/5品种日观点中线展望（周度）钢材钢材：限产边际放松，钢价震荡运行逻辑：昨日杭州中天螺纹4910元/吨（-10），上海热卷4980元/吨（+40），现货市场成交稍有回暖，总体谨慎。近日广州等城市房贷利率下调，稳增长预期延续，但现实需求尚未回归，钢材期价震荡运行。供应方面，冬奥结束，钢厂限产放松，长流程产量上升，短流程复工偏缓。需求方面，钢材消费淡季，低产量导致今年钢材累库偏慢，总库存低于往年。稳增长政策下，1月社融数据超预期，终端需求有望修复，基建有望逆周期发力。低库存、弱现实、强预期背景下，短期钢价保持震荡运行，警惕旺季需求不及预期的风险。操作建议：区间操作风险因素：限产、需求超预期（上行风险）；需求不及预期、政策调控加码（下行风险）震荡铁矿石铁矿：防范港存过度囤积，铁矿震荡走势逻辑：港口成交68.5(-3.5)万吨。普氏138.1(+1.3)美元/吨，掉期主力138.6(+1.9)美元/吨，PB粉869(+16)元/吨，超特粉545(+24)元/吨，折盘面754元/吨。超特粉05基差39元/吨，09基差59元/吨，01基差96元/吨。卡粉-PB价差209(+2)元/吨，PB-超特粉价差324(-8)元/吨，内外价差小幅扩大。昨日港口现货成交回落，钢厂采购热情维持低位，部分需求低价拿货。北方钢厂复产力度不强，采暖季限产政策延续。基本面上，上周巴西港口检修较多，发运回落，本周澳洲没有检修，同时巴西检修风险解除，预计出口有望快速提升。但阶段性到港铁矿或走低，供弱需强或持续。发改委继续发文关注铁矿石价格，研究大幅缩短贸易企业铁矿石免费堆存期、提高港口囤积成本，防范过度囤积等相关工作。短期对铁矿价格管控持续，预计矿价将震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：供应超预期下行，钢厂补库超预期延续（上行风险)；终端需求改善不及预期，政策持续施压（下行风险）震荡废钢废钢：到货有所增加，废钢震荡运行逻辑：华东破碎料不含税均价3330（-4）元/吨，华东螺废价差1489（-14）元/吨。废钢基地逐步复工，本周到货总量继续提升；长流程钢厂利润小幅上升，同时北方短期限产解除，前期已消耗库存为主的钢厂补库需求。短流程钢厂开始复产，本周预计日耗将继续增加，对废钢需求有一定支撑，同时电炉利润小幅增加，支撑废钢需求。关注产废企业与钢厂的复产的情况，短期钢厂备货及电炉企业复产将对废钢价格形成支撑。风险因素：源头供给明显收缩（上行风险）；终端需求持续弱势（下行风险）震荡焦炭焦炭：一轮提涨加速，焦炭期价走强逻辑：昨日，焦炭现货市场稳中偏强运行，港口准一3100元/吨（+20），焦企首轮提涨200元/吨，推进速度加快。焦炭期价走强，提前反映约两轮涨价，05合约基差为-80（-）。近期铁水产量较低，弱需求下，焦企开工率下滑，供应持续低位。冬奥会结束后，北方高炉复产预期较强，部分钢厂开始补库，下游需求回升。期价升水，贸易商投机需求不断释放，焦企出货良好，库存压力缓解，市场情绪积极。总体来看，强需求预期与低库存支撑焦炭期价，但期价高升水则压制上行空间，且下游需求启动后，焦炭供应预计将跟随需求回升。后续需重点关注下游复产与焦炭供应的变化节奏。操作建议：区间操作风险因素：需求不及预期、焦煤成本坍塌（下行风险）；限产放松、焦煤紧缺（上行风险）震荡焦煤焦煤：供应持续恢复，需求边际改善逻辑：昨日，焦煤现货市场稳中偏强运行，沙河驿蒙煤2805元/吨（-），山西多地主焦煤价格上调100-200元/吨，市场成交继续好转。在需求带动下，焦煤期价震荡上行。煤炭保供政策背景下，节后煤矿复产节奏较快，国内焦煤供应增量明显。进口方面，蒙煤通关依然有限，非澳海运煤成交冷淡。需求方面，冬奥会结束后，下游高炉复产预期强化，钢焦企业开始补库，需求边际改善，市场交投氛围向好。目前焦煤的强需求预期支撑期价，但期价升水情况下要谨防回调，后续应关注焦煤供应变化和终端旺季需求水平。操作建议：区间操作风险因素：需求不及预期、焦煤成本坍塌（下行风险）；限产放松、焦煤紧缺（上行风险）震荡动力煤动力煤：市场供需双旺，煤价区间震荡逻辑：主力ZC2205合约基差119元/吨（-71），纽卡斯尔NEWC动力煤现货价226$/T，欧洲ARA港动力煤现货价195$/T，理查德RB动力煤现货价200$/T。发改委公布最新日产量已恢复1200万吨以上，供应端目前仍高位生产，沿海、内陆电厂日耗仍处于历史高位，叠加稳增长目标逐步兑现，市场对能源需求高预期仍存，预期基本面进入供需双旺格局，叠加政策调控的影响，煤价将在需求旺季尾声和供应结构紧平衡中区间震荡。操作建议：区间操作风险因素：环保督察超预期（上行风险）；需求强度超预期（上行风险）震荡 pRoOmMsQ6M8Q6MtRqQtRmOkPrRsQlOpNmQbRoOwONZoPyRuOoOvN中信期货研究|策略日报（黑色建材）3/5玻璃玻璃：现货价格下跌，地产需求未起逻辑：华北主流大板价格2264元/吨（-17），华中2500元/吨（-），全国均价2382元/吨（-2），主力合约FG2205基差241（-35）。需求端，深加工厂陆续复工，当前深加工订单不多，对玻璃采取随用随采的策略，市场交投清淡。供应端，当前利润下集中冷修的预期下降，供应端趋于平稳。库存方面，上周库存正常去化，环比下降11.18%，处于同期正常水平。节前贸易备货及年后竣工预期，使得部分库存向贸易商转移。节后终端需求受地产企业资金困局干扰，库存并未向终端释放，从目前下游订单来看地产需求暂未起动。同时地产放松政策不断加码，短期来看，处于弱现实与强预期中震荡运行，长期关注地产竣工周期对玻璃需求的兑现。操作建议：区间操作与逢低做多结合风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）震荡纯碱纯碱：现货价格提涨，纯碱震荡运行逻辑：华北地区重质纯碱价格2900元/吨（+150），主力合约SA2205基差24（+128）。供给端，现货价格保持稳定，较高利润水平下，供应平稳。需求端，玻璃下游逐渐复工，现有利润下玻璃冷修预期下降，重质纯碱的刚需稳定，但近期地产端尚未见到实际好转，光伏投产节奏尚不明确。由于节前降价去库存，玻璃厂纯碱库存充足。节后纯碱企业小幅提涨，下游玻璃厂按需采购。库存端，上周去库9.95万吨，库存处于同期高水平。短期内，地产政策不断放松，市场受预期支撑及高库存影响，纯碱震荡运行。中长期关注竣工周期对浮法玻璃的支撑，以及光伏玻璃的投产。操作建议：区间操作与逢低做多结合风险因素：产能投放加速（下行风险）；光伏点火超预期（上行风险）震荡 中信期货研究|策略日报（黑色建材）4/5期货市场监测图1：黑色建材品种现货及盘面指标日度监测数据来源：WindMysteel中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（黑色建材）5/5免责声明除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com