2022-02-18重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号黑色建材研究团队研究员：辛修令021-80401749从业资格号F3051600投询资格号Z0015754俞尘泯021-61051109从业资格号F03093484投资资格号Z0017179中信期货研究|黑色建材组日报弱现实与强预期博弈，黑色震荡走势终端需求回升幅度有限，同时北方短期限产解除，成材基本面小幅走弱；但库存仍在同期低位，现货价格有较强韧性，钢材期价震荡运行为主。春节后在冬奥限产、现实低库存、稳增长预期的共同支撑下，黑色板块韧性犹存；后期重点关注旺季终端需求对钢材复产的承接能力，预计旺季需求回归可能出现迟滞，叠加冬奥会复产冲击，板块面临回调风险。报告要点摘要：弱现实与强预期博弈，黑色震荡走势逻辑：终端需求回升幅度有限，同时北方短期限产解除，成材基本面小幅走弱；但库存仍在同期低位，现货价格有较强韧性，钢材期价震荡运行为主。钢企节后对原料采购意愿较低，同时北方限产降低炉料需求，叠加巴西降雨对发运影响基本解除，铁矿短期供需双弱。发改委要求部分贸易企业释放过高库存，尽快恢复至合理水平，并提醒告诫不得囤积居奇，不得恶意炒作，不得哄抬价格，铁矿市场逐步回归理性。发改委强调煤炭保供，煤矿复产节奏较快，同时受高炉限产及节后铁水增量受限，焦煤需求转弱；冬奥会限产对高炉的影响力度强于焦化厂，焦炭二轮提降落地，但稳增长预期对炉料均有支撑，预计短期内维持震荡。整体而言，春节后在冬奥限产、现实低库存、稳增长预期的共同支撑下，黑色板块韧性犹存；国务院常务会议继续关注国务院常务会议，后期重点关注旺季终端需求对钢材复产的承接能力：考虑到新开工到施工的传导、基建开工到用钢需求的传导、信用企稳对实体正向作用的传导均需要时间，我们预计旺季需求回归可能出现迟滞，叠加冬奥会后复产确定性强，三月钢材库存去化预计偏缓，钢材承压、原料端压力也将逐步显现。风险因素：终端需求改善不及预期，疫情发酵（下行风险）；地产政策进一步放松（上行风险） 中信期货研究|策略日报（黑色建材）2/5品种日观点中线展望（周度）钢材钢材：产量库存偏低，钢价震荡运行逻辑：昨日杭州中天螺纹4880元/吨（-30），上海热卷4930元/吨（-60），节后现货成交相对偏弱。2月14日，国务院常务会要求继续做好大宗商品保供稳价，近日发改委约谈铁矿贸易企业，政策调控力度较大，黑色市场情绪谨慎，钢材期价震荡运行。供应方面，冬奥会期间，北方钢材产量低位，节后短流程复产偏缓。需求方面，钢材消费淡季，低产量导致今年钢材累库偏慢，总库存低于往年。稳增长政策下，1月社融数据超预期，终端需求有望修复，基建有望逆周期发力。低库存、弱需求背景下，短期钢价或保持震荡运行。3月面临真实需求检验，警惕旺季需求不及预期的风险。操作建议：区间操作风险因素：限产、需求超预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险）震荡铁矿石铁矿：投机库存预计释放，铁矿偏弱运行逻辑：港口成交102(-33)万吨。普氏130.7(-9.7)美元/吨，掉期主力130.9(-9.3)美元/吨，PB粉835(-35)元/吨，超特粉500(-30)元/吨，折盘面705元/吨。超特粉05基差6元/吨，09基差29元/吨，01基差60元/吨。卡粉-PB价差215(-5)元/吨，PB-超特粉价差335(-5)元/吨；内外价差维持高位。昨日港口现货成交转弱，钢厂按需采购，整体情绪略有好转。发改委再次发文表示要求部分贸易企业释放过高库存，尽快恢复至合理水平，同时配合核查是否存在囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为，铁矿投机度将受到长期压制。基本面上，巴西降雨风险基本解除，当地生产出口预计回升，但进口到港或阶段性偏低，短期供需双弱，预计铁矿将偏弱运行。操作建议：区间操作与逢高做空结合风险因素：供应超预期下行，钢厂补库超预期延续（上行风险)；终端需求改善不及预期，政策持续施压（下行风险）震荡废钢废钢：电炉加速复产，废钢价格有韧性逻辑：华东破碎料不含税均价3349（+2）元/吨，华东螺废价差1463（-34）元/吨。节后废钢基地逐步复工，到货总量缓慢回升；长流程钢厂利润小幅上升，同时北方短期限产解除，在假期中消耗库存的钢厂存在补库需求。短流程钢厂日耗及开工率开始复产，下周预计日耗将继续增加，对废钢需求有一定支撑。需关注产废企业与钢厂的复产力度，短期备货和电炉复产将对废钢价格形成支撑。风险因素：源头供给明显收缩（上行风险）；终端需求持续弱势（下行风险）震荡焦炭焦炭：市场情绪好转，期价震荡上行逻辑：昨日，焦炭现货市场偏稳运行，港口准一2920元/吨（-），当前焦企普遍亏损，对第三轮降价抵触情绪较大。焦炭期价震荡上行，05合约基差为-60（-20），期价升水扩大。冬奥环保限产叠加焦企亏损，焦企生产积极性普遍不高，开工率维持低位，供应受限。下游高炉限产有放松趋势，低库存钢厂开始为复产做准备，加快补库节奏，加之期价升水后投机性需求释放，焦炭需求边际改善，焦化厂库存压力得到明显缓解，市场情绪好转。总体来看，冬奥会结束后，在稳增长背景下，焦炭未来需求预期向好，后续应重点关注焦煤供应恢复节奏对成本的影响，预计短期内焦炭期价仍跟随黑色板块维持震荡态势。操作建议：区间操作风险因素：需求不及预期、焦煤成本坍塌（下行风险）；限产放松、焦煤紧缺（上行风险）震荡焦煤焦煤：需求边际改善，期价区间震荡逻辑：昨日，焦煤现货市场偏稳运行，沙河驿蒙煤2535元/吨（-），焦煤期价维持震荡。发改委强调煤炭保供，煤矿复产节奏较快，焦煤供应回升。需求方面，冬奥会即将结束，下游高炉限产有放松趋势，部分低库存钢焦企业开始采购焦煤，需求边际改善，对焦煤现货价格形成支撑。目前焦煤的主要交易逻辑在于需求预期与供应变化节奏的博弈，短期内期价跟随黑色整体板块维持震荡态势，后续应持续关注终端需求的恢复情况与煤炭保供政策的变化。操作建议：区间操作风险因素：需求不及预期、焦煤成本坍塌（下行风险）；限产放松、焦煤紧缺（上行风险）震荡震荡 中信期货研究|策略日报（黑色建材）3/5动力煤动力煤：港口调度低迷，煤价区间震荡逻辑：主力ZC2205合约基差229元/吨（+10），纽卡斯尔NEWC动力煤现货价236$/T，欧洲ARA港动力煤现货价196$/T，理查德RB动力煤现货价226$/T。供应端煤矿生产节后快速恢复，煤价也降到合理区间，但发运倒挂持续，港口调入疲软，库存补充仍旧缓慢，3月将迎来煤炭需求淡季，叠加政策调控的影响，煤价开始高位回落，但要关注目前沿海、内陆电厂日耗仍然处于历史高位，能源需求或在稳增长预期下韧性仍存，预计煤价在需求旺季尾声和供应结构紧平衡中区间震荡。操作建议：区间操作风险因素：环保督察超预期（上行风险）；需求强度超预期（上行风险）玻璃玻璃：现货持续反弹，需求等待验证逻辑：华北主流大板价格2309元/吨（-3），华中2500元/吨（+8），全国均价2377元/吨（+5），主力合约FG2205基差234（+104）。需求端，深加工厂陆续复工，实际消费等待验证。供应端，随着贸易备货及年后竣工预期，部分库存向贸易商转移，库存表观去化使得期现价格均受到一定支撑，利润有所修复，集中冷修的预期下降，供应端趋于平稳。库存方面，本周库存正常去化，环比下降11.18%，处于同期正常水平。随着春节假期即将全面结束，终端公司即将开工，后续下游深加工企业订单即增长，预计贸易出货情况逐渐好转，中长期关注地产竣工周期对玻璃需求的兑现。操作建议：区间操作与逢低做多结合风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）震荡纯碱纯碱：现货平稳期价下跌，基差持续收窄逻辑：华北地区重质纯碱价格2750元/吨（——），主力合约SA2205基差-6（+156）。供给端，现货价格回升，较高利润水平下，供应保持平稳。需求端，玻璃下游逐渐复工，现有利润下玻璃冷修预期下降，重质纯碱刚需稳定，光伏投产节奏尚不明确。节前纯碱企业通过降价促销，出货情况有所好转。库存端，本周去库9.95万吨，库存处于同期高水平。短期内，宏观预期支撑有所转弱，市场交易现货逻辑，纯碱震荡运行。中长关注竣工周期对浮法玻璃的支撑，以及光伏玻璃的投产。操作建议：区间操作与逢低做多结合风险因素：产能投放加速（下行风险）；光伏点火超预期（上行风险）震荡 中信期货研究|策略日报（黑色建材）4/5期货市场监测图1：黑色建材品种现货及盘面指标日度监测数据来源：WindMysteel中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（黑色建材）5/5免责声明除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com