宏观资产负债表：对冲税期高峰，央行加大净回笼

华泰期货|宏观资产负债表 2022-02-24 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 投资咨询号：Z0017091 相关研究： PMI数据反弹，经济边际改善 2022-01-10 供给冲击缓解，静待内需发力 2022-01-04 对冲税期高峰，央行加大净回笼 * 红色箭头上行表明该部门流动性边际收紧，绿色箭头下行表示该部门流动边际宽松。 宏观市场： 【央行】2月23日为对冲税期高峰等因素的影响，维护月末流动性平稳，央行以利率招标方式开展了2000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。当日100亿元逆回购到期，因此当日净投放1900亿元。 【财政】2月23日国债期货全线上涨。10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.17%，2年期主力合约涨0.07%。银行间主要利率债收益率普遍下行，5年期品种表现更好。10年期国开活跃券210215收益率下行2.5bp，10年期国债活跃券210017收益率下行2.72bp，5年期国开活跃券210208收益率下行4bp，5年期国债活跃券210011收益率下行3.75bp。 【金融】2月23日货币市场利率全线小幅上涨，银行间市场资金整体属平衡，央行公开市场再加码净投放。银存间同业拆借1天期品种报2.0594%，涨0.79个基点；7天期报2.3313%，涨5.14个基点；14天期报2.2942%，涨4.4个基点；1个月期报2.5417%，涨23.82个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0491%，涨2.34个基点；7天期报2.1919%，涨0.37个基点；14天期报2.2416%，涨0.38个基点；1个月期报2.26%，涨0.01个基点。 【企业】2月23日信用债持续走弱，各期限信用债收益率多数上行，全天成交额缩窄至近900亿元。银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1185只，总成交金额898.01亿元。其中459只信用债上涨，108只信用债持平，583只信用债下跌。 【居民】2月23日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日-20%，商品房成交面积较前一日-13%；二线城市商品房成交套数较前一日-13%，商品房成交面积较前一日-17%；三线城市商品房成交套数较前一日+18%，商品房成交面积较前一日+40%。 近期关注点：海外超预期收紧货币政策对国内货币政策的制约 流动性* 央行 银行 企业 居民 华泰期货|宏观资产负债表 2022-02-24 2 / 9 中国主要宏观部门变化 图 1： 国家、银行、非银、企业、居民五大部门价量Z值*及其变动一览 对外部门Z-SCORE逆回购价格逆回购数量SHIBOR同业存单票据价格票据数量R-DR企业信用利差上游端价格商品房成交面积下游端价格人民币汇率Δ1天(BP)0.062.260.020.130.450.080.08-0.420.01-0.16-0.02-0.28Δ5天(BP)0.334.400.270.400.951.510.12-0.76-0.06-0.34-0.36-0.27Δ10天(BP)0.794.170.180.591.782.030.12-0.71-0.300.55-0.52-0.5402-23-2.873.87-0.20-1.610.430.680.07-0.070.47-0.930.14-1.8102-22-2.921.62-0.22-1.73-0.020.60-0.010.350.46-0.770.17-1.5302-21-2.99-0.53-0.16-1.970.100.060.220.670.44-0.930.36-1.6002-18-3.05-0.53-0.22-2.19-0.05-0.290.250.640.49-0.930.43-1.7102-17-3.12-0.53-0.45-1.99-0.25-0.530.010.790.48-0.690.44-1.7602-16-3.20-0.53-0.48-2.01-0.52-0.83-0.050.690.52-0.580.50-1.5402-15-3.28-0.53-0.46-2.03-0.62-0.45-0.071.030.50-0.640.57-1.3202-14-3.36-0.53-0.47-2.16-0.44-0.880.201.030.62-0.580.67-1.2302-11-3.45-0.29-0.42-2.27-0.94-1.070.231.100.58-1.000.66-1.2102-10-3.55-0.29-0.42-2.30-1.12-1.310.101.010.69-1.540.61-1.3502-09-3.65-0.29-0.38-2.20-1.35-1.35-0.060.640.77-1.470.66-1.2702-08-3.77-0.29-0.33-2.18-1.83-1.76-0.130.460.76-0.700.70-1.4102-07-3.89-0.29-0.14-2.11-2.08-2.32-0.140.480.85-1.440.59-1.4102-04-4.021.630.09-2.21-2.10-2.340.670.520.83-1.560.76-1.1402-03-4.171.640.20-2.06-2.11-2.360.580.950.47-1.870.67-1.7502-02-4.341.640.55-2.18-2.12-2.360.240.690.42-2.140.62-2.0002-01-4.531.640.41-2.36-2.12-2.36-0.600.560.42-2.590.65-1.7301-31-4.741.640.44-2.430.391.17-0.180.650.30-2.580.60-1.7501-28-4.981.640.45-2.181.632.51-0.190.670.29-2.700.51-1.63银行间非银金融机构企业端居民端央行 数据来源：Wind华泰期货研究院 注：Z值计算样本逆回购价格和数量为每日7天利率和剩余存量值，人民币汇率采用美元兑人民币汇率值，SHIBOR利率为隔夜、7天、14天和1个月SHIBOR利率平均值，同业存单为国有银行和股份制银行6个月与1年同业存单利率平均值，产业信用利差采用全体产业债信用利差，上游端价格由铝价、铜价、铁矿价和矿价综合指数联合编制而成，下游端价格由农产品蔬菜价格、猪肉价格、水果价格和其他鱼类肉类价格联合编制而成，时间区间为过去200个交易日。 华泰期货|宏观资产负债表 2022-02-24 3 / 9 央行财政部门价量变化 图 2： 人民币汇率走势 图 3： 国债收益率曲线(%，右轴)及变动(%) 6.306.316.326.336.346.356.366.376.386.396.4012/1612/2401/0101/0901/1701/2502/0202/1002/18中间价:美元兑人民币 1.82.02.22.42.62.83.0-0.04-0.020.000.020.040.060.080.100.126个月1年2年5年7年10年1天5天20天2022-02-23 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 4： 国开债收益率曲线(%，右轴)及变动(%) 图 5： 地方债发行量走势（亿元） 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3-0.02-0.010.000.010.020.030.040.050.060.070.086个月1年2年5年7年10年1天5天20天2022-02-23 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 050010001500200025002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/01地方债发行量地方债发行量7日均线 华泰期货|宏观资产负债表 2022-02-24 4 / 9 商业银行部门价量变化 图 6： DR利率变动（%） 图 7： 同业存单到期收益率变动（%） 1.92.02.02.12.12.22.22.32.3-8-6-4-20246DR001DR007DR014DR01M1天5天20天2022-02-23 2.302.352.402.452.502.552.60-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.5国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y1天5天 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 8： 银行间利率互换变动（%） 图 9： 票据市场变动（%） 1.71.92.12.32.52.72.93.1-0.020-0.0100.0000.0100.0200.0300.0400.0500.0600.070FR007:1年FR007:5年3M SHIBOR:1年3M SHIBOR:5年1天5天20天2022-02-23 -0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.8票据承兑票据贴现票据交易票据承兑票据贴现票据交易张数金额1天5天20天 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观资产负债表 2022-02-24 5 / 9 非银金融部门价量变化 图 10： 上证国债逆回购收益率（%，右轴）及变动（%） 图 11： 深证国债逆回购收益率（%，右轴）及变动（%） 2.22.22.32.32.42.42.52.5-0.10-0.050.000.050.100.150.200.25GC001GC002GC003GC004GC007GC014GC028GC091GC1821天5天20天2022-02-23 1.81.92.02.12.22.32.42.5-0.20.00.20.40.60.81.0R-001R-002R-003R-004R-007R-014R-028R-091R-1821天5天20天2022-02-23 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 12： R-DR收益率(%，右轴)及变动(%) 图 13： 非银金融A股市盈率/市净率走势变动（%） -0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.00-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5R-DR001R-DR007R-DR014R-DR