深耕机器视觉，打造工业AI平台

评级及分析师信息 增持首次覆盖 上次评级：目标价格：最新收盘价： 前公司在一套统一的工业AI能力平台上，深耕消费电子、PCB、半导体、新能源、智能工厂和智能网联六大行业。 33.90 ► 公司业绩稳步增长。2013-2020年，公司营业收入由 0.78亿元增长至9.64亿元，CAGR为43.2%；归母净利润由0.21亿元增长至1.07亿元，CAGR为26.3%。根据业绩快报，2021年公司实现营业收入12.64亿元，同比增长31.14%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长26.06% ► 新业务快速成长，工业AI能力平台建设显成效。 2021年公司光伏半导体行业实现营收2.92亿元，同比增长467.93%；汽车行业实现营收2.20亿元，同比增长422.67%； 在PCB行业，公司2020年底推出LDI激光直接成像设备，在2021年即实现营业收入6,738.75万元；在智能网联领域，公司的AI边缘计算设备及车路协同方案实现营收4,968.08万元，同比增长330.87%。公司工业AI能力平台建设持续推进，已初步显现出其强大的业务支撑能力。 134977 ► 核心竞争力强，长期发展可期。公司的核心竞争力 分析师：俞能飞 体现在两方面：1）公司掌握先进的机器视觉算法、工业软件平台、先进视觉传感器和精密驱控技术，各类产品技术指标达到国际先进水平；2）公司长期作为苹果公司视觉检测的核心供应商，积累了强大的项目能力。在消费电子领域公司业务由尺寸检测向缺陷检测发展，打开增长空间；在新业务领域，公司凭借先进的底层核心技术和强大的项目能力，取得持续成长，有望打造智能制造平台。 邮箱：yunf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519120002 投资建议：得益于工业AI能力平台建设的持续推进，公司新业务快速成长，同时公司核心竞争力强，长期发展可期。预计公司2021-2023年营收12.64/17.68/21.88亿元，归母净利润为1.35/1.99/2.64亿元，对应的EPS为0.70/1.03/1.36元，对应2022年2月23日33.90元/股收盘价，PE分别为49/33/25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期；行业竞争加剧等。 1.机器视觉头部企业，品类拓展成效显现 1.1.立足机器视觉，深耕六大行业 深耕机器视觉，以工业AI能力平台为核心，面向六大行业。公司成立于2005年，设立之初主营精密测量仪器，之后持续开拓机器视觉在工业领域的应用。2012年公司与消费电子行业优质大客户苹果公司展开合作，2017年开始，公司逐步切入光伏、半导体、PCB等应用领域。目前，公司在一套统一的工业AI能力平台上，深耕消费电子、PCB、半导体、新能源、智能工厂和智能网联六大行业。根据业绩预告，2021年公司新业务取得快速成长，公司的工业AI能力平台已初步显现出其强大的业务支撑能力。 公司产品为工业视觉装备，主要包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统和无人物流车：①精密测量仪器是机器视觉技术在工业检测场景中的落地应用，是一种对工业零部件进行高精度尺寸检测的专业设备；②智能检测装备将机器视觉技术应用于工业流水线上的在线检测场景，实现对工业零部件和产品的实时在线尺寸与缺陷检测；③智能制造系统是一系列用于工业组装生产的成套装备和解决方案，采用机器视觉等先进技术实现机器人引导、自动识别、在线检测、数据追溯等智能化功能； ④无人物流车是一种应用在室外和室内场景中的无人驾驶车辆，为企业客户和终端消费者提供无人化的货物运输、电商订单配送等服务，实现机器视觉技术在物流领域的落地。 1.2.业绩稳步增长，新业务快速放量 2013-2020年，公司营业收入由0.78亿元增长至9.64亿元，CAGR为43.2%；归母净利润由0.21亿元增长至1.07亿元，CAGR为26.3%。根据业绩快报，2021年公司实现营业收入12.64亿元，同比增长31.14%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长26.06%。2021年公司业绩快速增长，主要原因在于光伏半导体、汽车、PCB、智能网联等新业务的快速发展，公司工业AI能力平台建设已显现出成效。 2021年前三季度销售毛利率为43.10%，同比提升1.92pct，主要原因为新业务拓展成效显现，毛利率逐步提升；销售净利率为3.71%，同比下降0.4pct，公司前三季度销售净利率处于较低水平，主要原因是消费电子等业务收入确认的季节性波动。 公司期间费用率稳定，研发投入力度大。公司销售费用率逐步提升，主要原因是新业务领域的持续拓展，新业务发展初期市场开发等投入较大。管理费用率基本维持稳定，2021年前三季度有所上升，主要是股权激励产生的股权支付费用所致。公司十分重视研发，研发费用率处于行业领先水平，高额研发投入有助于公司夯实核心竞争力，推动新业务领域的快速发展。 1.3.股权结构稳定，核心人员技术背景深厚 公司股权结构稳定。公司实际控制人为徐一华，通过青一投资和天准合智持有公司62.14%的股权。天准合智是公司的高管持股平台，持有公司20.82%的股权，由徐一华、杨聪、蔡雄飞、温延培四名核心人员持有，高管持股平台将核心员工与公司利益深度绑定。公司经营管理团队专注于机器视觉领域多年，精通技术，熟悉市场，有助于引领公司实现长远发展。 2.打造工业AI能力平台，新品类持续拓展 2.1.机器视觉行业快速发展 机器视觉行业快速发展，并且国产化势头良好。根据中国机器视觉产业联盟数据，2020年中国机器视觉行业销售额为144.2亿元，同比增长13.6%；预计2020年至2023年，中国机器视觉行业的销售额将以27.15%的复合增长率增长，2023年销售额有望达到296.00亿元。 机器视觉在工业领域用途广泛。机器视觉可作为一个独立的系统进行检测，也可以与工业机器人配合，指引机器人的才做和行动，在消费电子、汽车、制药、食品与包装、印刷等行业都发挥出巨大的作用。 公司处于产业链中游，掌握上游多项核心技术。机器视觉产业链主要由上游零部件供应商、中游装备厂商以及下游应用行业构成。天准科技处于产业链中游，属于装备制造商，主要销售工业视觉装备产品。公司具备上游领域中的算法、软件开发能力、传感器的研发设计能力、精密驱控系统的设计能力，下游客户涵盖消费电子行业、汽车行业、光伏半导体行业等。 2.2.深耕消费电子，新业务快速发展 深耕消费电子，与苹果深度合作多年。消费电子是机器视觉最主要的应用行业，也是带动全球机器视觉市场发展最主要的动力。消费电子行业存在产品生命周期短、更新换代快的行业特征，频繁的型号和设计变更导致制造企业需要频繁采购、更新其生产线设备，对其上游的机器视觉行业产生巨大需求。公司与苹果公司合作多年，积累了丰富的技术储备和项目经验。目前，公司在消费电子领域由尺寸检测向缺陷检测发展，将进一步打开增长空间。根据业绩快报，2021年公司在消费电子行业实现营业收入6.35亿元，同比下降25.57%。随着公司向缺陷检测领域的拓展，以及3C终端产品创新力度有望加大，预计消费电子业绩将稳步增长。 新能源领域：光伏硅片分选设备快速放量。公司结合在机器视觉领域的多年积累推出了光伏硅片检测分选设备，实现了对单晶、多晶、黑硅等多种工艺硅片的尺寸、线痕、翘曲、崩缺、表面缺陷、隐裂、电性能等特性一站式高速全检和分级，检测性能达到国际先进水平。目前，公司光伏硅片分选设备已进入快速放量阶段，营收快速增长。2021年，公司在光伏半导体行业实现营业收入2.92亿元，同比增长467.93%。 半导体：收购MueTec，切入前道晶圆检测设备。2021年5月，公司完成对MueTec公司100%股权的收购。MueTec成立于1991年，是一家德国半导体设备企业，主要针对晶圆类产品提供高精度光学检测和测量设备，具备相对完备的半导体前道检测、测量产品线，并已进入了欧洲、美洲、亚洲，包括中国台湾地区在内的多个市场。 MueTec在半导体领域积累的技术、渠道、客户等资源，有望加速公司在半导体领域的布局和发展。 PCB：LDI设备快速发展。LDI激光直接成像设备应用于PCB影像转移制程，采用数字直接成像技术，融合视觉算法、融合标定及补偿算法，取代传统接触式曝光设备。与传统曝光设备相比，LDI设备在曝光精度、良品率、生产效率、环保性、自动化水平等诸多方面具有优势，成为了PCB制造中曝光工艺的主流技术方案。随着全球PCB产品结构不断升级，以及国内LDI设备技术的持续进步，国产LDI设备有望加速实现对行业内传统曝光设备以及对进口PCB LDI设备的替代，市场规模有望快速增长。 公司在2020年年底推出LDI激光直接成像设备，在2021年即实现营业收入6738.75万元，公司LDI设备已进入快速放量阶段。 汽车：发展汽车电子部件智能制造产线。在汽车制造领域，新能源和智能汽车中的电子零部件的成本占比将会达到整车的一半以上，大量的雷达（激光、毫米波、超声波）、传感器、通信（GPS、DSRC、4G/5G）、摄像头、监控、检测、娱乐系统将会被装载在汽车之上。随着汽车行业的电子化、智能化发展，汽车产业链对生产精度、智能化的要求均不断提高。汽车行业对采用机器视觉技术的检测装备以及智能制造装备的需求量将不断提高。2021年，公司在汽车行业实现营业收入2.20亿元，同比增长422.67%。 3.盈利预测 假设1：2021年公司消费电子业务受行业周期以及下游客户变动等原因出现下降，随着公司消费电子业务向缺陷检测拓展，消费电子收入将稳步增长。假设2021-2023年营收增速分别为-25.57%/35%/20%，毛利率分别为49.50%/49.00%/49.00%； 假设2： 公司光伏产品快速发展 ， 假设2021-2023年营收增速分别为244.26%/50.00%/20.00%，毛利率分别为40.00%/40.00%/40.00%； 假设3：公司汽车业务布局多年，迎来快速发展，假设2021-2023年营收增速分别为422.67%/35.00%/30.00%，毛利率分别为25.00%/25.00%/25.00%； 假设4：公司LDI产品于2020年底推出，2021年实现6738.75万元收入，预计快速发展势头将延续。假设2022-2023年营收增速分别为60.00%/35.00%，2021-2023年毛利率分别为35.00%/35.00%/35.00%； 假设5：随着公司半导体等其他业务的持续拓展，其他业务收入有望快速增长，假设2021-2023年营收增速分别为854.09%/45.00%/30.00%， 毛利率分别为20.00%/25.00%/28.00%； 预计公司2021-2023年营收12.64/17.68/21.88亿元 ， 归母净利润为1.35/1.99/2.64亿元，对应的EPS为0.70/1.03/1.36元，对应2022年2月23日33.90元/股收盘价，PE分别为49/33/25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 4.风险提示 1）新业务发展不及预期； 2）行业竞争加剧的风险。