小米2021Q4前瞻：Q4出货量预计同比微升，ASP望延续上行

维持增持。我们预计2021Q4智能手机出货量约4400万台、全年约1.9亿台。上调预测2021年经调整净利润至217亿元(原194亿元)增速67%，考虑到造车投入的影响，下调预测2022-23年经调整净利润至219/247亿元(原239/291亿元)增速1/13%，维持增持。 2021Q4及全年前瞻：预测全年手机出货量约1.9亿台，2021Q4约0.44亿台。1)出货量预测：受全球核心零部件供应短缺/苹果13/荣耀表现强势等影响，2021年各季度预计为前高后低，我们预测Q4出货量约44百万台增4%，Q1-Q3分别49.4/52.9/43.9百万增69.1/86.8/-5.8%，全年约1.9亿台增30%排名第三；2)收入预测：2021年各季度预计为前高后低，Q1-Q3分别769/878/783亿元增54.7/64/8.2%，经调整利润增163.8/87.4/25.4%，我们预测Q4收入与经调整利润增速约15-20%(利润端增速更快)；全年收入预计增30%；2)手机：得益于ASP上行(执行高端机战略/缺芯事件导致低端线受影响更高等因素)，我们预计Q4收入较出货量增速更快；因竞争环境加剧导致毛利率环比预计略回落；4)AIoT：电视空冰洗等品类表现较好，我们预计Q4收入有双位数以上增速且毛利率环比提升；5)互联网：我们预计Q4收入有双位数以上增速、毛利率基本稳定。 2022Q1及全年展望：手机出货量预计为前低后高，预测全年手机出货量约2.1-2.2亿台。1)随缺芯事件逐步缓解/海外增量贡献，我们预计2022年全年手机出货量约2.1-2.2亿台增10-15%，新增量主要是海外如欧洲/拉美/非洲/东南亚/印度等地市场；2)手机：继续看好高端机战略推进背景下ASP延续上行趋势，将推动收入增长快于出货量增长；各季度预计为前低后高，毛利率较稳定；3)AIoT：我们预计收入增速快于手机且毛利率将提升；4)互联网：我们预计政策影响下国内广告/游戏业务或受一定影响，增量将主要来自海外；5)造车投入(首期投资约100亿元)高峰预计为2022-23年，因此对2022年整体利润或有一定影响，但不改公司中长期成长逻辑；以2024H1量产倒推，期待2022年或推出原型车。 小米之家将更注重提高店效。截至2021年10月底，小米之家大陆门店正式破万家，2022年将更注重提高店效，人事调整不影响新零售布局。 风险提示：5G换机潮低于预期，汇率波动较大导致汇兑损益风险，国际关系动荡贸易摩擦加剧导致核心供应商供货风险等