事件:公司发布盈利预警公告,公司预计其2021年全年营收将超过400亿元(较2020年286亿元同比增幅将达40%以上),但2021全年将录得净亏损38~45亿元(2020年同期盈利为3.1亿元)。 收入端符合我们预期,关店完全计提致2021年业绩承压。在疫情持续反复下公司收入端仍保持良好增长,2021年全年营收超过400亿元,符合我们此前预期。同时,由于疫情持续反复下客流尚未回暖、部分门店选址不当、组织结构、管理制度变革、人才培养未能完全匹配公司当前发展阶段等原因,门店经营情况不及公司预期。公司认为亏损主因包括:1)2021年300余家餐厅关停及餐厅经营业绩下滑等因素导致的处置长期资产的一次性损失、减值损失等合计约33~39亿元(我们预计闭店中80%为近1-2年新开且经营表现不佳门店,折摊年限较短,公司采取完全减值计提致大幅一次性损失);2)疫情反复下2020年、2021年门店网络快速扩张以及公司内部管理问题等对海底捞餐厅经营状况带来冲击,2021H2海底捞餐厅经营业绩较2020年同比下滑。海外门店2021年出现亏损加剧的情况。此外,我们预计公司基于保守假设对现有部分经营效益一般的门店进行提前部分计提亦使得一次性损失增加。 募资配套改革方案,现金流风险可控。公司2021年11月公告将以20.43港元/股配售1.15亿股现有股份,占比公司已发行股本约2.11%,融资净额约23.37亿港元。其中:1)约7.01亿港元(占比30%)用于提升供应链管理和产品开发能力;2)约7.01亿港元(占比30%)用于偿还银行贷款融资;3)约9.35亿港元(占比40%)用于集团营运资金及一般用途。募资计划将补充长期运营资金并配合管理改革同步进行,同时扩大公司股东及资本基础,并提供进一步募资机会。截至2021H1公司货币资金35.66亿元人民币,同时公司持续控制租金及其他运营成本,稳健管理运营资金并运用信贷融资和股本融资手段确保现金流稳健及现金状况良好,我们认为此次亏损所带来的现金流风险可控。 利空落地,谨慎乐观。短期来看,疫情下大量闭店致一次性减值费用使得2021年业绩出现大幅亏损,但进入2022年以来,闭店与啄木鸟改革效果正逐步显现(2022年1月海底捞新增个位数门店,整体翻台率为2021年同期106%,环比2021年12月持续改善;可比店翻台率与去年同期基本持平。)我们认为此次基本面最大利空已落地,后续叠加国家发改委“减税降费”、“定向扶持”、“精准防疫”等纾困政策利好、疫情防控边际放松与餐饮消费持续复苏,对于经营基本面向上改善斜率以及现有门店后续小幅关店风险,我们持谨慎乐观看待。 盈利预测与投资评级:考虑疫情尚未平复、公司一次性计提减值与后续门店扩张计划调整等因素,我们调整公司2021-23年归母净利润至-42.4、4.5、26.2亿元(前值为-10.3、16.3、28.7亿元),同比增速-1472%、111%、476%,当前股价对应2022-23年动态PE185x、32x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续反复风险;品牌老化风险;配售股东减持;管理改革成效、