东方金诚固收研究 1 俄乌局势主导市场情绪，10 年美债利率冲高回落 ———美债专题跟踪（2022.02.14-2022.02.18） 研究发展部分析师 白雪 上周美债利率走势回顾：2022年2月14日当周，俄乌地缘政治局势主导美债市场情绪。前半周俄乌局势暂时缓和，避险情绪回落，10年期美债收益率在周二（2月15日）冲高至2.05%这一2019年7月30日以来的最高水平，但在周三至周五抹去前半周上行幅度，原因在于周三美联储公布的会议纪要鹰派程度不及预期，以及周四、周五俄乌局势再度升温。截至周五（2月18日），10年期美债收益率录得1.92%，与前一周五（2月11日）持平。 短期走势展望：目前市场处于加息正式落地前的预期发酵阶段，美债市场情绪可能依然被地缘政治因素以及政策收紧预期所主导。本周需关注周五发布的1月PCE物价指数，以及近期美联储官员对货币政策的表态。若PCE数据超预期走高，导致更多官员转向支持3月更大幅度加息,则美债收益率可能有进一步上行动力。但近期地缘政治风险导致的避险情绪仍会对10年期美债收益率有下拉力量。由此，我们判断，近期美债收益率延续高位震荡格局的可能性较大。 02月14日•周一，乌克兰安全委员会秘书长认为俄方不会在未来几天对乌发动全面袭击，市场避险情绪大幅消退，10年期美债收益率较前一周五上行6bp至1.98%。02月15日•周二，当天俄罗斯方面表示正在从乌克兰边境撤回部分军演军队，俄乌紧张局势暂时缓和，带动金融市场风险情绪进一步回暖，10年期美债收益率由此大幅上行7bp至2.05%，而短端利率升幅不大，2年期美债收益率维持1.58%不变。02月16日•周三，美联储公布的1月货币政策会议纪要并未释放出增量鹰派信号，10年期美债收益率小幅回落2bp至2.03%，而对货币政策更为敏感的2年期美债收益率则大幅回落6bp至1.52%。02月17日•周四，乌克兰武装部队使用重型武器炮击东部亲俄地区顿巴斯定居点，俄乌紧张局势再度升温，10年期美债收益率由此下行6bp至1.97%。02月18日•周五，受拜登发表讲话称“所有迹象”表明俄罗斯准备入侵乌克兰，以及当日乌东卢甘斯克地区发生爆炸等消息影响，市场避险情绪再度显著升温，推动10年期美债收益率进一步下行5bp至1.92%。 东方金诚固收研究 2 数据来源：CEIC，东方金诚 美债10Y-2Y期限利差小幅扩大3bp，收益率曲线趋陡。截至2月18日，与前一周五（2月14日）相比，各期限美债收益率变化幅度较小。其中10年期、20年期及30年期长期限美债利率均与上周持平；1年期美债收益率小幅下行4bp；2年期、3年期美债收益率各下行3bp；5年期、7年期美债收益率各下行2bp；由此，美债10Y-2Y期限利差小幅扩大3bp至45bp,收益率曲线小幅趋陡。 数据来源：CEIC，东方金诚 1.982.052.031.971.921.801.851.901.952.002.052.10一周美国10年期国债收益率（%）（2022.02.14-2022.02.18）1.701.751.801.851.901.952.002.052.1001-18-202201-20-202201-22-202201-24-202201-26-202201-28-202201-30-202202-01-202202-03-202202-05-202202-07-202202-09-202202-11-202202-13-202202-15-202202-17-202230日美国10年期国债收益率（%）（2022.01.18—2022.02.18）5070901101301501701902102301年期2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期10Y-2Y利差小幅走阔3bp，收益率曲线小幅趋陡2022-2-142022-2-18 东方金诚固收研究 3 中美10年期国债利差小幅扩大1bp至88bp，近期中美利差收窄无碍外资继续增持中国债市。 截至2月18日，由于中债利率小幅上行，中美10年期国债利差较2月11日（前一周五）小幅扩大1bp至88bp。 数据来源：Wind，东方金诚 年初以来，由于美债利率快速上行，中美10年期国债利差大幅收窄，目前徘徊在80-100bp的“舒适区间”下沿，且短期内仍有进一步被动收窄可能，但总体看对国内债市影响仍较为有限，无碍今年以来外资持续加码投资中国债市。中债登数据显示，截至2022年1月末，境外机构合计持有我国主要品种债券超过3.7万亿元，较上年末净增持500.89亿元。其中，国债持有量为2.52万亿元，较上年末净增持656.82亿元，在境外机构合计持有量中的占比上行至67.99%。我们认为，外资增持中债的主要驱动力来自以下几点： 一是无论主要发达经济体宏观政策如何收紧，中债收益率仍然相对较高；二是中国经济基本面稳定，人民币资产安全性；三是中国外贸延续较高的景气度，过去数月贸易顺差增加，叠加近期欧洲避险资金入场，支撑了市场对人民币汇率的稳定展望；四是中国债市纳入富时全球政府债券指数等全球主流固收基准指数，直接拉动了境外资管公司跟踪指数进行被动配置投资所带来的资金流入。 5070901101301501701902102302500.51.01.52.02.53.03.5中美10年期国债收益率利差维持在88bp中美10年期国债收益率利差（bp,右轴)中债国债到期收益率:10年（%）美国:国债收益率:10年（%） 东方金诚固收研究 4 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。