股权激励实施，业绩稳增长可期

事项： 近日，公司发布公告称完成了2021年限制性股票激励计划的授予登记工作，按每股92.71元的授予价格首次向符合授予条件的437名激励对象授予限制性股票692.86万股（原定441名，其中4名核心骨干人员自愿放弃6.6万股），授予价格与高管、董事分配到的数量均与去年底披露的方案内容一致，授予股份的上市日期为2022年2月22日。 国信食品饮料观点：1）股权激励完成首次授予，激励强化激发经营活力；2）春节回款和动销稳健，国窖势能持续向上，全年业绩稳增长可期；3）投资建议：看好国窖势能持续向上和全国化深入发展，当下国窖向千元价格带持续进军，特曲品牌复兴稳步推进，未来公司量价成长空间仍可期。我们预计2021-2023年营业收入为202.9/247.0/296.6亿元，归母净利润为77.4/97.9/122.0亿元，对应摊薄EPS为5.28/6.68/8.33元，当前股价对应PE为43/34/27x，维持“买入”评级。 评论： 股权激励完成首次授予，激励强化激发经营活力 去年12月底，公司披露首次激励计划授予日为2021年12月29日，确定了按每股92.71元的授予价格首次向441名激励对象授予限制性股票692.86万股，约占公司目前总股本的0.473%，其中核心骨干432人获授622.77万股，占授予总量的79.75%。在确定授予日后的资金缴纳过程中，有4名核心骨干人员因个人原因自愿放弃认购公司拟向其授予的全部限制性股票共计6.6万股，实际参与认购的激励对象为437人，完成授予登记的限制性股票数量为686.26万股，其中核心骨干428人获授616.17万股，占授予总量的79.58%。经测算，本次限制性股票激励成本合计为10.31亿元，将在管理费用中列支，2021-2025年分别摊销0.33/3.86/3.70/1.72/0.71亿元（此数据对公司财务状况和经营成果的影响为测算数据，并不代表最终的会计成本）。此次激励计划授予的限制性股票限售期为24个月，若达到限制性股票的解除限售条件，限制性股票将在未来48个月内分三批解除限售（40%、30%、30%）。此次股权激励业绩考核条件包括三方面：1）ROE：2021-2023年每年不低于22%，且不低于对标企业75分位值；2）净利润增速：2021-2023年净利润相较2019年的增长率不低于对标企业75分位值；3）2021-2023年成本费用占营业收入比例不高于65%。按照授予价格92.71元/股和前一日收盘价227.69元/股测算，平均每名激励对象收益212万元，激励落地有望进一步激发公司内生经营活力。 春节回款和动销稳健，国窖势能持续向上，全年业绩稳增长可期 结合近期渠道反馈，春节前经销商回款比例约40%，发货比例约30%。春节期间价盘平稳，国窖批价910-920元左右，终端动销较为良性。2022年春节回款和动销表现稳健，加之去年底公司跟随五粮液对国窖和特曲等主力产品也进行了提价动作，有望对公司1季度业绩产生一定贡献，预计2022Q1公司收入和利润继续保持平稳较快增长。根据我们此前的测算，为达成本次股权激励计划的业绩解锁条件，我们判断2021-2023年公司业绩复合增速或需达到30%以上，结合我们对公司的盈利预测，我们认为2021年公司激励计划目标较为容易达成，2023年激励计划剑指高增长，彰显公司对未来稳健增长的信心。 投资建议：看好国窖势能持续向上和全国化深入发展，维持“买入”评级 当下国窖品牌势能持续向上，向千元价格带持续进军，特曲品牌复兴稳步推进，未来公司量价成长空间仍可期。我们预计2021-2023年营业收入为202.9/247.0/296.6亿元，归母净利润为77.4/97.9/122.0亿元，对应摊薄EPS为5.28/6.68/8.33元，当前股价对应PE为43/34/27x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险；高端酒需求不及预期。 表1：可比公司估值表（更新至2022年2月21日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润 相关研究报告 《泸州老窖-000568-2021年三季报点评：业绩表现稳健，中高档酒保持较快增长》——2021-10-30《泸州老窖-000568-重大事件快评：股权激励显信心，内生势能更强劲》——2021-09-28《泸州老窖-000568-2021年半年报点评：业绩超预期，利润率大幅提升》——2021-08-31 《泸州老窖-000568-重大事件快评：志高行远，稳健求进，国窖势能持续向上》——2021-07-01 《国信证券-泸州老窖-000568-2020年年报及2021一季报点评：21Q1业绩符合预期，“十四五”坚定重回行业前三》——2021-05-01