国资赋能强化竞争力，“浙文之城”启动在即

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙文互联（600986） 证券研究报告 2022年02月21日 投资评级 行业 传媒/营销传播 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 6.22元 目标价格 9元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,322.43 流通A股股本(百万股) 1,322.43 A股总市值(百万元) 8,225.49 流通A股市值(百万元) 8,225.49 每股净资产(元) 2.91 资产负债率(%) 48.94 一年内最高/最低(元) 9.83/3.78 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 国资赋能强化竞争力，“浙文之城”启动在即 数字营销行业龙头企业，致力于为客户提供一体化数字营销方案。公司成立于1993年，原名为科达股份。2015年，公司通过收购百孚思、派瑞威行、爱创等子公司，快速切入数字营销行业。目前公司主营业务为数字营销，以技术和数据驱动流量运营，以实现各行业客户营销目标为导向，构建数字营销全链条，为客户提供最具商业价值的一体化数字营销解决方案。 聚焦精准营销深耕汽车领域，创新业务稳步发力。公司精准营销业务深耕效果营销领域，通过数据分析为客户实现目标用户的精准触达。在汽车营销业务上，公司聚焦于汽车行业公关、媒介采买等领域，为汽车行业客户提供品效协同的营销服务和行业解决方案。同时，浙文互联围绕短视频、游戏等业务做进一步的布局及探索，探索更高毛利的数字内容业务。 积极布局元宇宙未来产业，助力产业持续升级。公司目前已经构建出了元宇宙生态雏形，“浙文之城”即将破元启动。君若锦、Lan兰等虚拟人将成为元宇宙“浙文之城”的原住民，公司不断拓展元宇宙的内容生态，建设电竞生态、数字藏品交易平台、虚拟直播间等元宇宙基础设施，同时精耕智能AI领域，力求早日实现数字未来的建设。公司12月发布的定增方案中拟投入2.1亿元用于AI智能营销系统投入，其中具体包括智能营销中台开发和虚拟数字人两个技术开发子方向。 从参股到控股，国资混改赋能公司发展。浙江文投控股的杭州浙文互联入股后充分发挥优势，通过导入业务资源、支持信贷额度、协助项目落地、组建新管理团队等多种举措在资金、牌照、业务等多维度赋能上市公司。我们认为，未来国资定增通过后，国资的规范严谨叠加民企的灵活高效，将更有利于的治理结构优化，建议关注公司后续商业模式的演化和突破。 21年业绩预告及前三季度财报体现公司的获客能力和作为头部媒体核心合作伙伴的竞争力。具体来看，业绩预告披露预计2021年归母净利为2.78-3.17亿元，对应同比增长195%-236%；扣非归母净利为2.22-2.61亿元，对应同比增长209%-264%。公司2021年前三季度实现营收107.8亿元，同比增长56.5%，归母净利润为2.1亿元，同比增速为105.9%。 投资建议：浙文互联作为国资控股的营销公司，在业务拓展能力、大客户、融资能力、牌照等方面具有领先优势。公司基本业务相对稳固，并及时顺应数字科技时代营销新变化，基于其客户优势和牌照优势积极对包括元宇宙业务在内的创新业务进行布局，有望打开公司未来业绩与估值空间，参考蓝色光标三人行、捷成股份等为可比公司，考虑到公司国企混改特点，给予2022年PE30倍，对应目标股价为9.0元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气影响广告主投放；市场竞争加剧；虚拟数字人等新业务发展不及预期；定增审批不及预期；政策相关风险；近期股价出现异动 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 18,882.51 9,260.57 13,890.85 15,279.94 16,043.93 增长率(%) 32.89 (50.96) 50.00 10.00 5.00 EBITDA(百万元) 3,101.07 144.15 408.31 516.71 622.38 净利润(百万元) (2,509.18) 94.36 295.40 391.39 480.37 增长率(%) (1,054.52) (103.76) 213.05 32.50 22.74 EPS(元/股) (1.90) 0.07 0.22 0.30 0.36 市盈率(P/E) (3.26) 86.61 27.67 20.88 17.01 市净率(P/B) 2.30 2.24 2.06 1.88 1.69 市销率(P/S) 0.43 0.88 0.59 0.53 0.51 EV/EBITDA 1.89 35.28 17.39 12.93 9.03 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%0%19%38%57%76%95%114%2021-022021-062021-10浙文互联沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介 ......................................................................................................................................... 4 1.1. 发展历程 ............................................................................................................................................ 4 1.1.1. 第一阶段：基建与房地产 ................................................................................................ 4 1.1.2. 第二阶段：转型数字营销，专注两大主业 ................................................................ 4 1.1.3. 第三阶段：国资混改完成，探索新赛道 .................................................................... 5 1.2. 股权结构及管理层 .......................................................................................................................... 6 2. 行业分析 ......................................................................................................................................... 8 2.1. 互联网广告短期波动，营销全链路数字化时代来临 ......................................................... 8 2.2. 短视频和直播行业成为数字营销主阵地 ................................................................................ 8 3. 公司业务 ....................................................................................................................................... 10 3.1. 聚焦数字营销业务，发挥龙头优势 ....................................................................................... 10 3.1.1. 精准营销 .............................................................................................................................. 11 3.1.2. 汽车营销 .............................................................................................................................. 12 3.2. 积极部署创新业务，拓宽利润渠道 ....................................................................................... 13 3.3. 紧跟时代步伐，布局元宇宙未来产业 ................................................................................... 14 3.3.1. 积极部署虚拟数字人赛道 .............................................................................................. 14 4. 财务分析 ....................................................................................................................................... 16 4.1. 营收：转型期波动较大，互联网服务支撑营收 ................................................................ 16 4.2. 营业成本：广告制作成本为主，与主营业务结构相关性强 ......................................... 17 4.3. 费用率：费用率保持稳定较低水平 ....................................................................................... 19 5. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 20 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 20 6.1. 宏观经济不景气影响广告主投放 ............................................................................................ 20 6.2. 市场竞争加剧 ........................................