轻工制造行业周报（20220214-20220218）：白卡纸为何出口量大增？

行业观点： （1）造纸与包装印刷：1）木浆系纸种：白卡纸成本高位震荡形成支撑，出口订单带来利好，部分纸企前期提价落地。文化纸纸浆价格持续高位形成支撑，中小纸厂利润承压，部分经销商试探性涨价。纸浆方面：海外纸浆供应端事件多发，导致纸浆价格居高不下，综合从木浆基本面来看，我们认为短期扰动因素对浆价影响是暂时的，长期会回归到供需决定的合理价格水平，对纸企盈利影响有限。推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】；2）废纸系纸种：龙头纸企（山鹰纸业）前期提价局部落地带动市场部分中小纸厂跟涨，国废近期走势趋稳带来支撑，纸价环比小幅上升，需求端整体平稳。长期看大厂持续增强国废渠道建设，对黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】；3）特种纸：受益于下游的电商、快递行业，板式家具行业、食品饮料等消费行业的高速发展，对应的特种纸板块业绩弹性较大，推荐产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【仙鹤股份】。 （2）家具：内销市场多项利好政策出台。（1）内销市场：地产政策的边际改善持续值得关注，产业链下游企业目前从估值的角度看性价比突出；（2）外销市场：美国地产强势复苏，带动家居出口需求旺盛。目前二手房交易增速仍然稳健，销售和新开工的稳健增速预计将维持美国家具需求景气。推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势，具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】、多品牌&多品类矩阵的【顾家家居】【敏华控股】。 （3）个护：国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇，推荐产品创新引领行业发展，制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作，渠道升级的【百亚股份】。 （4）文娱珠宝：行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】，建议关注IP壁垒深厚，渠道布局不断深化的【泡泡玛特】。 （5）其他轻工：在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道，且持续创新的【公牛集团】与LED照明领域深耕的【欧普照明】，行业需求稳步提升，估值高性价比的【荣泰健康】。 （6）新型烟草：电子烟国标持续孕育中，国标的到来有望推动行业进入有序发展时代，对行业发展起到积极作用。推荐陶瓷芯技术优势且能力不断迭代的全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】，为中烟系客户提供研发服务，自有品牌持续投入的【劲嘉股份】。 风险提示：中国房地产市场销售不及预期，全球疫情持续蔓延，产能投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 ( 一、行业观点 造纸与包装印刷 木浆系纸种方面：（1）白卡纸：成本高位震荡形成支撑，出口订单带来利好，部分纸企前期提价落地。从数据端看前期晨鸣、博汇发布的白卡纸提价函近期有所落地。晨鸣/博汇白卡均价落地涨幅分别为200元/吨、300元/吨。另出口消耗带动纸厂库存从高位回落，1月白卡纸库存仅小幅上升，社会库存98.5万吨，环比增加6万吨，厂商库存64.7万吨，环比增加1.2万吨。（2）文化纸：纸浆价格持续高位形成支撑，中小纸厂利润承压，部分经销商试探性涨价。纸价方面：龙头纸企提价意愿较强，从数据端看太阳纸业、泉林纸业前提提价有所落地，落地涨幅分别为200元/吨，100元/吨；木浆方面：海外纸浆供应端事件多发，导致纸浆价格居高不下。前期Canfor/UPM检修延长或被迫歇工、满洲里拥堵、印尼地震、巴西局部地区暴雨，近期Paper Excellence加拿大的Meadow Lake浆厂因铁路服务反复中断，拟选择不限期减产。中长期从库存及需求端看，国内三大港口木浆库存依然位于近3年的高位水平，去库需求仍在；另外需求端，近期随着文化纸需求边际回暖，纸企开工率有所回升，但整体提升幅度相对温和。综合从木浆基本面来看，我们认为短期扰动因素对浆价影响是暂时的，长期仍会回归到供需决定的合理价格水平，整体对纸企盈利影响有限。推荐木浆系龙头标的【太阳纸业】【博汇纸业】。 废纸系纸种方面：（1）箱板瓦楞纸：龙头纸企（山鹰纸业）前期提价局部落地带动市场部分中小纸厂跟涨，国废近期走势趋稳带来支撑，纸价环比小幅上升。本周黄板纸标杆价格2290元/吨，环比小幅下滑1.1%。本周箱板纸标杆价格环比小幅上涨17元/吨，瓦楞纸标杆价格环比小幅上涨3元/吨。生产端：随着节后纸厂陆续开机生产，开工负荷率有所提升；库存方面因下游需求较为平稳，市场消耗以前期库存为主，因此库存较为稳定，瓦楞纸1月厂商库存60.7万吨，环比+0.35万吨，箱板纸1月厂商库存122.2万吨，环比+0.55万吨。（2）长期看：大厂持续增强国废渠道建设，对国废黄板纸原料掌控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强，集中度和盈利水平有望持续提升。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】，建议关注港股【玖龙纸业】。 特种纸方面：受益于下游的电商、快递行业，板式家具行业、食品饮料等消费行业的高速发展，对应的特种纸板块业绩弹性较大，推荐产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【仙鹤股份】，建议关注细分赛道龙头，绑定下游核心大客户，估值极具性价比的【华旺科技】。 包装印刷方面，推荐有望受益需求回暖，5G换机等下游客户提升，短期及长期利润率均持续改善的【裕同科技】，建议关注多元化客户不断拓展，二片罐盈利能力持续提升的【奥瑞金】。 家具板块 内销市场多项利好政策出台。（1）内销市场：地产政策的边际改善持续值得关注，产业链下游企业目前从估值的角度看性价比突出。近期草根调研了解，家居行业整体景气度依然保持高位。短期景气度大幅回落的可能性较低，尤其定制家居在原材料上涨推动下，提价预期逐步提升。中长期看，行业集中度提升空间巨大，头部上市公司有望持续提升市场份额。（2）外销市场：美国地产强势复苏，带动家居出口需求旺盛。目前二手房交易增速仍然稳健，销售和新开工的稳健增速预计将维持美国家具需求景气。中国疫情管控领先全球，出口替代需求带动家居出口增速维持高位，但受限于前期的关税以及疫情 ( 后的海运费用暴涨、人民币升值、原材料上涨等压力影响，出口企业普遍盈利承压，海外企业停工时间较长，或存在中小企业和海外产能率先出清的可能，龙头集中度或将进一步提升。 推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势，具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】、多品牌&多品类矩阵的【顾家家居】【敏华控股】。 个护 国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新机遇。我国吸收性卫生用品产业中游生产制造企业较多，竞争相对激烈，一般以代工+自有品牌模式进行公司运营；下游终端销售环节，行业竞争激烈，格局不断调整，其中婴儿卫生用品国外品牌占据高端，国内品牌逐步崛起，2015年至2019年品牌CR10从74.6%降为59.9%；女性卫生用品本土企业表现出色，目前行业排名前十的企业中本土企业共有六家；成人失禁用品市场尚处起步阶段，目前以国内品牌为主，尚未出现对市场具有话语权的龙头企业。 我们认为中国吸收性卫生用品行业未来将呈现三大发展趋势：（1）“中国质造”与渠道裂变助推国产品牌崛起。（2）制造与品牌运营分工将长期共存，并日趋专业化。（3）产品升级为持续主题，经期裤与成人卫生用品蓝海市场空间待开启。推荐产品创新引领行业发展，制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作，渠道升级的【百亚股份】。 文娱珠宝 文娱珠宝行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】，建议关注IP壁垒深厚，供应链能力不断提升，渠道体系日趋完善的【泡泡玛特】。 其他家用轻工 在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道，且产品梯队良好并持续创新的【公牛集团】与LED照明领域渠道与产品深耕的【欧普照明】。Z世代养生需求加速提升整体行业渗透率，对标发达国家渗透率有较大提升空间，推荐中国高端按摩椅龙头【荣泰健康】。 新型烟草 11月30日，全国标准信息公共服务平台显示，国家标准计划《电子烟》项目进度状态变更为“征求意见”并附带发布相关征求意见稿，意味着距离国标的正式落地更进一步。 征求意见稿对电子烟术语、定义、设计、原材料及技术要求等多方面均有涉及。我们认为，国标到来有望推动行业健康、可持续的长期发展，无论是雾化还是HNB赛道，均对龙头公司有着积极推动作用。推荐陶瓷芯技术优势且能力不断迭代的全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】，为中烟系客户提供研发服务，自有品牌持续投入的【劲嘉股份】。 ( 二、本周专题：白卡纸为何出口量大增？ （一）11-12月白卡纸出口大幅增加 整体看2021年白卡纸出口量39.6万吨，同比增长9.5%，进口量7.33万吨，同比增长73%。 2021年白卡纸表观消费量834.1万吨，同比下滑7.4%。分月度看，11-12月白卡纸出口量增幅明显，分别同比+121%、53%，环比+70.1%、8.0%。11-12月白卡纸进口分别同比+42.5%、26.6%，环比+5%、-46%。 图表1 2021年白卡纸出口同比+9.5% 图表2 2021年白卡纸表观消费量同比-7.4% 图表3白卡纸出口历史同期对比（千吨） 图表4白卡纸出口分月度对比（千吨） （二）近期白卡纸出口大增原因分析 白卡纸近期出口大增受供应链转移影响较小。我国白卡纸整体出口较为分散，除越南、马来西亚、孟加拉国外其他国家及地区间差距较小。根据海关总署统计的数据，2021年白卡纸主要出口国及地区，依据出口量降序排列前五名分别为越南5.46万吨（占比13.8%）、孟加拉国4.23万吨（占比10.7%）、马来西亚4.19万吨（占比10.6%）、泰国2.42万吨（占比6.1%）、台湾1.9万吨（占比4.8%），前五名合计出口量占比45.9%。 ( 图表5白卡纸出口分地区统计（2021） 分地区看11-12月大部分地区白卡纸出口量均有不同程度的增加，以单个国家或地区看，越南（11-12月出口增量分别为0.39/0.28万吨，增量贡献分别为18%/70%）、马来西亚（11-12月出口增量分别为0.15/0.11万吨，增量贡献分别为7%/29%）、土耳其（11-12月出口增量分别为0.04/0.34万吨，增量贡献分别为2%/86%）、印度（11-12月出口增量分别为-0.16/0.18万吨，增量贡献分别为-7%/45%）是出口增量主要贡献者。这些贸易伙伴均是国内白卡纸出口的长期合作伙伴，因此我们认为近期白卡纸出口增量的提升受供应链转移影响较小。 图表6 10-12月分地区出口增量情况 白卡纸出口增加原因之一：国内白卡需求疲软，价格下滑，产量攀升叠加去库压力助推出口增加。国内白卡纸进口依存度较低不到10%，国内白卡纸90%以上用于国内消费，白卡纸的出口量的变化与国内供需及价格变化具有一定的关系。10-12月随着电力供应紧张得到缓解，纸厂恢复正常生产，同时新产能陆续投产，行业开工率及产量持续攀升。 而同期国内需求端整体较为疲软，表观消费/国内白卡纸产量持续走低，从数据端看10-12月国内消费端分别增加146千吨、-12千吨、49千吨，而对应的产量增加较多10-12月产量增量分别为143.6千吨、8.8千吨、56.4千吨（反映了供